NAV do 2T da Saratoga Investment cai por baixas contábeis enquanto AUM atinge recorde

A Saratoga Investment Corp. (NYSE: SAR) reportou uma forte queda no valor patrimonial líquido no segundo trimestre fiscal, à medida que baixas contábeis na carteira superaram os ganhos realizados, mesmo com a BDC (business development company) expandindo sua carteira de investimentos para o recorde de US$ 1,15 bilhão e mantendo baixos níveis de ativos em non-accrual.

No trimestre encerrado em 31 de agosto de 2026, o valor patrimonial líquido caiu 6,8% em relação ao trimestre anterior, para US$ 352,6 milhões. O NAV por ação recuou 4,6%, de US$ 23,23 para US$ 22,15, refletindo US$ 14,4 milhões em perdas não realizadas e ganhos realizados líquidos, além do pagamento de dividendos trimestrais. A empresa também recomprou cerca de US$ 8 milhões em ações durante o período.

A Saratoga registrou um lucro líquido de investimentos GAAP de US$ 7,3 milhões, ou US$ 0,45 por ação, em comparação com US$ 7,6 milhões, ou US$ 0,47 por ação, no trimestre anterior. O lucro líquido de investimentos ajustado foi de US$ 7,4 milhões, ou US$ 0,46 por ação, ante US$ 0,47 por ação, enquanto o rendimento do NII ajustado subiu de 7,8% para 8,1%. Os números ajustados excluíram a despesa provisionada de taxa de incentivo sobre ganhos de capital e despesas com juros sobrepostos relacionadas ao refinanciamento de dívida.

O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) dos últimos 12 meses caiu para 1,1% negativo, vindo de 4,0% no primeiro trimestre, ficando abaixo da média do setor de BDCs de 2,2% apresentada no relatório. A Saratoga afirmou que o resultado recente refletiu baixas contábeis pontuais na carteira. Seu ROE médio nos últimos 12 anos foi de 9,2%, em comparação com a média do setor de 6,4%.

Ajustes de avaliação da carteira anulam o crescimento dos ativos

A desvalorização líquida na carteira principal da Saratoga (excluindo CLO) somou US$ 15,4 milhões. Desse montante, US$ 13,1 milhões foram relativos a quedas na Madison Logic, Exigo e Chronus. O trimestre também incluiu uma reversão de US$ 1,5 milhão em valorização não realizada anteriormente reconhecida, associada a conversões em participações acionárias na Gen4 e na Modis, além de múltiplos de avaliação mais baixos em certas posições acionárias e do efeito da variação dos spreads de mercado.

Essas pressões foram parcialmente compensadas por US$ 4,5 milhões de valorização não realizada na Zollege e US$ 2,1 milhões em ganhos realizados líquidos, originados principalmente das conversões acionárias da Gen4 e da Modis Dental. A Saratoga também registrou uma baixa contábil de US$ 1,1 milhão em sua joint venture.

O valor justo da carteira de investimentos aumentou 2,1% em relação ao trimestre anterior e 15,6% na comparação anual, atingindo US$ 1,150 bilhão. A carteira total foi avaliada 4,9% abaixo do custo, enquanto a carteira principal de BDC (excluindo CLO) ficou 1,6% abaixo do custo.

As novas originações somaram US$ 76,1 milhões, parcialmente compensadas por US$ 39,0 milhões em amortizações. A atividade incluiu dois novos investimentos fora do setor de software, nove investimentos adicionais (follow-on) e quatro investimentos em dívida de CLO com classificação BB ou BBB. A Saratoga afirmou que seu pipeline permaneceu saudável, com 761 oportunidades originadas e 60 investimentos novos ou adicionais realizados no período de 12 meses apresentado.

As métricas de crédito permaneceram relativamente estáveis, apesar das baixas contábeis. Cerca de 96,0% dos empréstimos da Saratoga mantiveram sua classificação interna mais alta. Dois investimentos estavam em status de non-accrual ao final do trimestre, representando valor justo zero e 1,3% do custo, em comparação com a média citada do setor de BDCs de 3,4% do custo. A Pepper Palace e a nota CLO F permaneceram marcadas a zero e em non-accrual no encerramento do trimestre; ambas foram vendidas após o término do período.

Os investimentos de primeira garantia (first-lien) responderam por 81,5% do valor justo da carteira. O rendimento atual médio ponderado sobre a carteira total existente foi de 9,9%, e aproximadamente 99% dos empréstimos da empresa tinham taxas de juros flutuantes, com as taxas vigentes acima de seus pisos (floors).

Liquidez sustenta novas alocações de capital

A Saratoga encerrou o trimestre com US$ 211,0 milhões em liquidez disponível, o que, segundo a empresa, poderia sustentar um aumento de 18% nos ativos sob gestão sem financiamento externo adicional. A empresa emitiu US$ 85 milhões em notas de taxa fixa de 8,00% com vencimento em agosto de 2031 e posteriormente utilizou os recursos, juntamente com financiamento adicional, para quitar US$ 105,5 milhões em notas de 6,00% em setembro de 2026.

Após o fechamento do trimestre, a Saratoga captou US$ 46 milhões adicionais em debêntures do programa SBIC III. A Small Business Administration também aprovou um aumento de capacidade de US$ 75 milhões, deixando US$ 175 milhões em aberto e US$ 75 milhões disponíveis por meio dessa fonte de financiamento, de acordo com a apresentação.

A empresa declarou um dividendo total de US$ 0,75 por ação para o trimestre encerrado em 30 de novembro de 2026, pagável em três parcelas mensais de US$ 0,25. A taxa trimestral permaneceu inalterada em relação ao mesmo período do ano anterior. O NII ajustado de US$ 0,46 por ação para o trimestre relatado ficou abaixo da taxa de distribuição trimestral de US$ 0,75.

As prioridades declaradas pela administração incluem expandir a base de ativos sem sacrificar a qualidade do crédito, aumentar a capacidade de gestão de investimentos e alocar o financiamento disponível para ganhar escala. Os principais fatores de limitação identificados na apresentação incluem alterações na avaliação da carteira, múltiplos mais baixos no mercado acionário, mudanças nos spreads de crédito, reduções nas taxas básicas de juros e compressão de spreads. A margem líquida de juros da Saratoga nos últimos 12 meses caiu 4% na comparação anual, para US$ 58,3 milhões, o que a empresa atribuiu à compressão de spreads, taxas básicas mais baixas e refinanciamentos da estrutura de capital.