Resultados do 3T26 da Las Vegas Sands: Fraqueza nos Jogos em Cingapura Leva à Queda do EBITDA

A Las Vegas Sands (NYSE: LVS) reportou receita líquida de US$ 3,216 bilhões no 3º trimestre de 2026, queda de 3,5% em relação aos US$ 3,331 bilhões do mesmo período do ano anterior, enquanto o LPA diluído caiu de US$ 0,61 para US$ 0,48. O EBITDA ajustado consolidado das propriedades recuou 16,7%, para US$ 1,119 bilhão, já que os resultados inferiores no Marina Bay Sands e as margens mais fracas em Macau superaram o modesto crescimento da receita em Macau.

Principais Resultados Financeiros

A queda na receita concentrou-se nas operações de cassino, onde o faturamento recuou US$ 136 milhões, para US$ 2,370 bilhões. As receitas de quartos, alimentos e bebidas, shopping center, convenções e outras fontes apresentaram pequenas altas, mas insuficientes para compensar o recuo do setor de jogos.

A lucratividade caiu em ritmo mais acelerado do que a receita. O lucro operacional encolheu 14,0%, o lucro líquido consolidado recuou 28,3% e a margem EBITDA ajustado das propriedades encolheu 5,5 pontos percentuais.

O LPA ajustado e o EBITDA ajustado das propriedades são medidas não GAAP. O LPA diluído é baseado no lucro atribuível à Las Vegas Sands, enquanto o lucro líquido consolidado inclui valores atribuíveis a participações não controladoras.

Desempenho dos Negócios e das Propriedades

Macau e Cingapura seguiram direções opostas em termos de receita, mas ambas registraram queda no EBITDA ajustado das propriedades e margens mais estreitas. A receita de Macau aumentou 1,8%, enquanto a receita do Marina Bay Sands recuou 9,9%.

No Marina Bay Sands, a receita de cassino caiu de US$ 1,077 bilhão para US$ 916 milhões. O volume de rolling-chip caiu de US$ 9,069 bilhões para US$ 8,429 bilhões, enquanto a taxa de retenção (win rate) de rolling-chip diminuiu de 4,84% para 4,53%. O drop de não-rolling aumentou para US$ 2,874 bilhões, mas a taxa de retenção de não-rolling caiu acentuadamente de 24,5% para 18,7%.

Os indicadores não relacionados a jogos da propriedade de Cingapura foram mais favoráveis. A receita de quartos aumentou para US$ 162 milhões, a receita de alimentos e bebidas subiu para US$ 104 milhões e a receita por quarto disponível alcançou US$ 994, em comparação com US$ 937. Essas melhorias não foram suficientes para compensar os resultados mais fracos do cassino.

A retenção dos jogos (gaming hold) também dificultou a comparação dos resultados relatados de Cingapura. Um ajuste de retenção teria adicionado US$ 6 milhões à receita do Marina Bay Sands no 3º trimestre de 2026, mas subtraído US$ 57 milhões da receita do 3º trimestre de 2025, indicando que o mesmo trimestre do ano anterior se beneficiou mais de uma retenção favorável.

Maior Volume em Macau Não Evitou a Compressão das Margens

A administração afirmou que os investimentos em melhorias nos serviços e nas ofertas de hospitalidade contribuíram para o crescimento anual do volume em todos os segmentos de jogos em Macau. No entanto, volumes mais altos não se traduziram de forma consistente em maior receita ou EBITDA, pois as taxas de retenção ao nível dos empreendimentos e os custos também afetaram os resultados.

O The Londoner Macao ilustra essa divergência. O volume de rolling-chip aumentou de US$ 2,312 bilhões para US$ 3,216 bilhões, e o drop de não-rolling subiu de US$ 2,268 bilhões para US$ 2,803 bilhões. No entanto, a receita ficou praticamente estável em US$ 685 milhões, o EBITDA ajustado da propriedade caiu US$ 41 milhões, para US$ 178 milhões, e sua margem encolheu 5,9 pontos percentuais. A taxa de retenção de não-rolling declinou de 23,4% para 18,6%.

O The Venetian Macao também registrou receita e EBITDA menores, apesar do maior volume de rolling-chip. A receita recuou US$ 43 milhões, para US$ 649 milhões, enquanto o EBITDA ajustado da propriedade diminuiu US$ 37 milhões, para US$ 205 milhões. Sua taxa de retenção de rolling-chip caiu de 5,87% para 3,97%.

Os resultados foram melhores em várias propriedades menores em Macau. O The Plaza Macao e o Four Seasons Macao aumentaram a receita em US$ 32 milhões e o EBITDA em US$ 11 milhões, enquanto o Sands Macao elevou a receita em US$ 27 milhões e o EBITDA em US$ 6 milhões. Esses ganhos não compensaram os recuos no The Venetian e no The Londoner.

Lucratividade, Liquidez e Alocação de Capital

As despesas operacionais dos resorts aumentaram de US$ 1,998 bilhão para US$ 2,103 bilhões, mesmo com a queda da receita. As despesas corporativas também subiram de US$ 78 milhões para US$ 88 milhões. Menores despesas de desenvolvimento, depreciação e amortização, além de perdas por redução ao valor recuperável de ativos, compensaram parcialmente esses aumentos, mas o lucro operacional ainda caiu US$ 101 milhões.

A taxa efetiva de imposto de renda subiu de 15,6% para 22,5%, refletindo principalmente a alíquota nominal de 17% sobre as operações em Cingapura. A despesa financeira líquida ficou quase inalterada em US$ 186 milhões, já que o saldo médio ponderado da dívida menor foi compensado por um aumento no custo médio ponderado de captação de 4,5% para 4,7%.

A LVS manteve substancial capacidade de endividamento disponível enquanto continuou a investir em suas propriedades e a retornar capital aos acionistas. Os principais números de liquidez e alocação de capital foram:

As despesas de capital trimestrais incluíram US$ 154 milhões em Macau, US$ 121 milhões no Marina Bay Sands e US$ 6 milhões para atividades corporativas e outras. A LVS recomprou aproximadamente 21 milhões de ações a um preço médio de US$ 45,31 e tinha US$ 5,06 bilhões restantes sob sua autorização.

A empresa também gastou HKD 793 milhões, aproximadamente US$ 101 milhões, para comprar ações adicionais da Sands China, aumentando sua participação para 75,56%. A LVS pagou um dividendo trimestral de US$ 0,30 por ação, enquanto o conselho aprovou um aumento de 20% no dividendo recorrente para o ano-calendário de 2027, para US$ 1,44 por ano, ou US$ 0,36 por trimestre.

Visão da Administração

O presidente do conselho e CEO, Patrick Dumont, destacou o investimento contínuo em Cingapura e Macau. Em Cingapura, a administração espera que a expansão do Marina Bay Sands adicione capacidade de suítes e ofertas de entretenimento, incluindo uma nova arena, embora nenhuma projeção quantitativa de lucros tenha sido fornecida.

Em Macau, a administração atribuiu a melhoria nos volumes de jogos aos investimentos em serviços e hospitalidade. A empresa manteve a confiança na estratégia de longo prazo para ambos os mercados e apontou o balanço patrimonial e a liquidez da companhia como suporte para seus programas de investimentos de capital.

Transações Recentes de Insiders

Os dados fornecidos sobre transações de insiders incluíram uma venda com detalhes econômicos completos. A transação deve ser vista como uma divulgação factual, e não como evidência da perspectiva do conselheiro para a LVS.

Riscos que os Investidores Devem Monitorar

• Pressão contínua sobre as margens das propriedades: A receita em Macau aumentou, mas o EBITDA ajustado de suas propriedades diminuiu e a margem encolheu. Se volumes de jogo mais altos continuarem acompanhados de taxas de retenção desfavoráveis ou custos operacionais mais elevados, o EBITDA poderá continuar abaixo da receita.
• Volatilidade nos jogos em Cingapura: O Marina Bay Sands gerou cerca de 53% do EBITDA ajustado consolidado das propriedades no trimestre. Alterações nos volumes de jogos e nas taxas de retenção podem, portanto, ter um efeito significativo nos resultados consolidados da empresa.
• Execução de reformas e expansão: Espera-se que cerca de 500 quartos no The Venetian Macao permaneçam fora de serviço, em média, até o 4º trimestre de 2027 devido a reformas. A LVS também está financiando a expansão do Marina Bay Sands enquanto mantém outros programas de capital.
• Custos com dívida, juros e impostos: A LVS encerrou o trimestre com US$ 15,30 bilhões em dívidas, incorreu em US$ 186 milhões em despesas líquidas com juros no trimestre e reportou uma alíquota efetiva de imposto mais elevada. Esses itens podem limitar o quanto do desempenho operacional se traduz em lucro líquido.

Resumo

Os resultados da Las Vegas Sands no 3º trimestre de 2026 mostraram que a lucratividade operacional enfraqueceu mais do que a receita. O Marina Bay Sands enfrentou menor receita de cassino e uma margem mais estreita, enquanto o modesto crescimento da receita em Macau não se traduziu em crescimento do EBITDA, apesar dos maiores volumes de jogos. O próximo foco dos investidores é se Macau conseguirá converter os ganhos de volume em margens mais fortes e se os resultados normalizados de jogos no Marina Bay Sands poderão se estabilizar enquanto a LVS dá continuidade aos seus programas de expansão, reforma e retorno aos acionistas.