Resultados do 2º Trimestre Fiscal de 2027 da Saratoga Investment: Crescimento do AUM Contrasta com Declínio do NAV

A Saratoga Investment (NYSE: SAR) registrou receita total de investimentos de US$ 31,2 milhões no 2º trimestre fiscal de 2027, um aumento de 2,0% na comparação anual, enquanto o LPA diluído passou de um lucro de US$ 0,84 para um prejuízo de US$ 0,41. No trimestre encerrado em 31 de agosto de 2026, o crescimento do portfólio sustentou a receita de investimentos, mas custos de financiamento mais elevados e reavaliações negativas de crédito específicas pressionaram a receita líquida de investimentos e o NAV.

Principais Resultados Financeiros

A receita total de investimentos aumentou, uma vez que a contribuição de um trimestre inteiro das origens do 1º trimestre fiscal e a contribuição parcial dos novos investimentos do 2º trimestre fiscal compensaram com folga as amortizações. No entanto, as despesas operacionais totais subiram 10,8%, refletindo o aumento das despesas com juros e financiamento da dívida e das taxas de administração base.

A receita líquida de investimentos GAAP recuou 19,6%, para US$ 7,3 milhões. A empresa registrou um prejuízo líquido realizado e não realizado de US$ 14,0 milhões em investimentos, em comparação com um ganho de US$ 4,2 milhões no mesmo período do ano anterior, resultando em uma redução de US$ 6,7 milhões nos ativos líquidos decorrentes das operações.

O NII ajustado é uma métrica não GAAP. No 2º trimestre fiscal de 2027, ele excluiu aproximadamente US$ 122.810, ou US$ 0,01 por ação, em juros das novas notas de 8,00% durante o período em que as notas de 6,00% permaneceram em aberto.

Carteira e Atividade de Investimento

Os ativos sob gestão atingiram US$ 1,150 bilhão, um avanço de 2,1% em relação ao trimestre anterior e de 15,6% em comparação ao mesmo período do ano passado. A Saratoga originou US$ 76,1 milhões em investimentos, incluindo duas novas empresas no portfólio e nove investimentos adicionais (follow-on), enquanto os reembolsos somaram US$ 39,0 milhões. Isso gerou US$ 37,1 milhões em origens líquidas; cerca de US$ 9,2 milhões dessas origens consistiram em investimentos em dívida de CLO com classificação BB- e BBB.

A carteira permaneceu concentrada em dívida sênior, com empréstimos com garantia de primeiro grau (first-lien) representando 81,5% do valor justo. O rendimento médio ponderado atual do portfólio foi de 9,9%, enquanto a taxa de juros média ponderada do portfólio principal da BDC ficou em 10,6%, acima dos 10,5% do trimestre anterior, porém abaixo dos 11,3% de um ano antes.

Ao final do trimestre, os investimentos inadimplentes (non-accrual) representavam 0,0% do valor justo do portfólio e 1,3% do custo, pois a Pepper Palace e a F-Note do CLO estavam registradas com valor justo zero. Ambos os investimentos foram vendidos após o encerramento do trimestre, eliminando as posições inadimplentes remanescentes. O portfólio principal da BDC ficou marcado 1,6% abaixo do custo, enquanto a carteira total ficou 4,9% abaixo do custo.

Crescimento do AUM Não Evitou Queda no NAV

Apesar do AUM mais elevado e das origens líquidas positivas, o NAV caiu US$ 25,9 milhões, ou 6,8% na comparação trimestral, para US$ 352,6 milhões. O NAV por ação recuou 4,6%, de US$ 23,23 para US$ 22,15, principalmente devido à depreciação não realizada dos investimentos e a dividendos que superaram a receita líquida de investimentos do trimestre.

O portfólio registrou US$ 14,4 milhões em ganhos líquidos realizados e depreciação não realizada. A carteira não relacionada a CLOs teve US$ 15,4 milhões em depreciação líquida, liderada por US$ 13,1 milhões em desvalorizações na Madison Logic, Exigo e Chronus. Uma reversão de US$ 1,5 milhão de valorização reconhecida anteriormente referente à Gen4 e Modis também pesou nas avaliações, enquanto uma valorização de US$ 4,5 milhões na Zollege proporcionou uma compensação parcial. A Saratoga registrou separadamente US$ 2,1 milhões em ganhos realizados, oriundos principalmente de conversões de participação acionária (equity) da Gen4 e Modis Dental.

O dividendo trimestral de US$ 0,75 superou o NII GAAP de US$ 0,45 por ação e o NII ajustado de US$ 0,46 por ação. A administração atribuiu US$ 0,30 por ação da redução sequencial do NAV por ação a distribuições acima dos lucros. A Saratoga também recomprou 444.124 ações por aproximadamente US$ 8,4 milhões, a um preço médio de US$ 18,91; as recompras reduziram o montante total do NAV, mas trouxeram ganho de valor (foram acretivas) ao NAV por ação porque ocorreram abaixo do valor patrimonial.

Lucratividade, Fluxo de Caixa e Balanço Patrimonial

A margem líquida de juros do portfólio principal sem CLOs aumentou em US$ 0,2 milhão no comparativo trimestral, alcançando US$ 13,6 milhões. Os ativos principais médios mais elevados e a elevação de cinco pontos-base na taxa média da SOFR ajudaram, mas as novas origens apresentaram spreads 220 pontos-base abaixo dos investimentos que substituíram. Despesas com juros mais altas decorrentes de alterações na estrutura de capital também limitaram os benefícios do crescimento da carteira.

As despesas com juros e financiamento de dívida subiram para US$ 14,1 milhões, ante US$ 12,4 milhões no ano anterior, enquanto as taxas de administração base subiram de US$ 4,4 milhões para US$ 5,1 milhões com a expansão do AUM. Esses aumentos explicam o motivo pelo qual o crescimento da receita de investimentos não se traduziu em um NII mais elevado.

O caixa e equivalentes de caixa ao final do trimestre, incluindo contas de reserva, aumentaram sequencialmente de US$ 60,8 milhões para US$ 95,9 milhões. A Saratoga tinha US$ 902,4 milhões em empréstimos em aberto e emitiu US$ 85,0 milhões em notas de 8,00% com vencimento em 2031 durante o trimestre. Emissões posteriores elevaram o valor principal total para aproximadamente US$ 120,8 milhões, e os recursos ajudaram a financiar o resgate pós-trimestre de US$ 105,5 milhões em notas de 6,00% com vencimento em 2027. O refinanciamento reduziu o risco de vencimento no curto prazo, mas elevou os custos de financiamento.

Visão da Administração

A administração classificou as condições do crédito privado como competitivas e desiguais, citando inflação, volatilidade nas taxas de juros, incerteza geopolítica e possíveis disrupções ligadas à IA no setor de software. Destacou ainda que a queda do NAV no trimestre concentrou-se em um número limitado de créditos específicos de empresas, em vez de refletir uma deterioração ampla em toda a carteira.

A empresa planeja manter a seletividade na alocação de capital. A administração também apontou a melhora na atividade de M&A e a maior firmeza nos valores de empréstimos de maior qualidade como sinais de estabilização, embora reconheça a permanência de um sentimento cauteloso nos mercados de crédito privado.

Riscos que os Investidores Devem Acompanhar

• Pressão no valor justo de créditos específicos: Madison Logic, Exigo e Chronus responderam por US$ 13,1 milhões em desvalorizações no trimestre. Uma deterioração adicional em posições concentradas poderia reduzir ainda mais o NAV e o LPA.
• Custos de financiamento e compressão de spreads: As despesas com juros aumentaram enquanto os spreads de novas origens ficaram 220 pontos-base abaixo daqueles dos investimentos quitados. Uma pressão contínua nessa relação pode limitar o NII mesmo com o crescimento do AUM.
• Cobertura de dividendos: A distribuição trimestral de US$ 0,75 permaneceu acima tanto do NII GAAP quanto do NII ajustado por ação. Uma lacuna persistente continuaria a reduzir o NAV ou os lucros acumulados não distribuídos.
• Alavancagem e compromissos de liquidez: A Saratoga registrou US$ 902,4 milhões em empréstimos tomados, sendo que grande parte do caixa ao final do trimestre foi destinada ao resgate das notas de 2027. A empresa também contava com US$ 120,0 milhões em compromissos de crédito contratados e não sacados e US$ 61,1 milhões em compromissos discricionários.

Resumo

A Saratoga Investment ampliou seu AUM e gerou origens líquidas positivas no 2º trimestre fiscal de 2027, elevando a receita total de investimentos de forma modesta. No entanto, esses ganhos foram superados por custos de financiamento e de gestão mais altos, depreciações concentradas em algumas empresas do portfólio e dividendos acima do NII trimestral, resultando em um NAV menor e prejuízo no padrão GAAP. Os próximos indicadores-chave a acompanhar são as avaliações de crédito, o efeito da estrutura de dívida refinanciada sobre o NII e se a receita da carteira conseguirá se aproximar da cobertura integral dos dividendos.