Progresso do IPO da OpenAI: Já Solicitado, Mas ‘Não Está Pronta para Abrir o Capital.’ A OpenAI Pode Abrir o Capital em 2026? Quais Ações de Conceito da OpenAI Serão Afetadas?

O principal fator por trás do desejo da OpenAI de acelerar o ritmo de seu IPO é a competição que enfrenta de dois grandes rivais: Anthropic e SpaceX. Estritamente falando, a SpaceX não é uma concorrente no mesmo campo que a OpenAI, mas no mercado de IPOs, a realidade é que o capital flui para quem tem mais promessa. Se a liquidez for drenada pelo IPO de US$ 1,75 trilhão da SpaceX, o mercado de IPOs dos EUA enfrentará um buraco negro de liquidez, e a estreia da OpenAI no mercado secundário estará destinada a cair abaixo do seu preço de oferta.

Análises sugerem que o registro da OpenAI neste momento está sinalizando aos investidores do mercado público que a OpenAI é outro alvo de alta qualidade no mercado de IPOs deste ano, além da SpaceX. A OpenAI deseja que os investidores não apostem tudo no IPO da SpaceX.

A competição entre OpenAI e Anthropic é relativamente mais equilibrada, uma vez que ambas estão sobrevivendo nas brechas do "sifão de capital" da SpaceX. Embora tenham escalas de valuation semelhantes e negócios principais focados em grandes modelos de IA, a OpenAI ainda pode perder para a Anthropic.

Atualmente, a Anthropic garantiu um valuation de US$ 900 bilhões em sua última rodada de financiamento, superando o valuation de US$ 852 bilhões registrado na última rodada da OpenAI. A situação nas plataformas de negociação do mercado secundário é ainda mais acentuada: de acordo com uma reportagem da Business Insider em abril, o valuation da Anthropic em plataformas como a Forge Global saltou para US$ 1 trilhão, ultrapassando o valuation de mercado secundário da OpenAI no mesmo período.

Em termos de crescimento de receita, embora a OpenAI lidere atualmente, a Anthropic está se aproximando e reduzindo a diferença. A receita da OpenAI no primeiro trimestre deste ano foi de aproximadamente US$ 5,7 bilhões, apenas cerca de US$ 1 bilhão a mais que a da Anthropic. A receita anualizada recente da Anthropic já ultrapassou o valor de US$ 25 bilhões divulgado pela OpenAI em fevereiro, atingindo quase US$ 45 bilhões. A Anthropic espera que sua receita trimestral no segundo trimestre exceda US$ 11 bilhões e alcance um lucro operacional de cerca de US$ 600 milhões, contrastando com a margem operacional de -122% da OpenAI. A OpenAI está optando por listar cedo não apenas para evitar que a SpaceX drene a liquidez do mercado, mas também para aproveitar uma janela de oportunidade e evitar uma queda no valuation à medida que a Anthropic a alcança.

De acordo com reportagens do Business Insider, a CFO da OpenAI, Sarah Friar, está preocupada com o cronograma do IPO. O Wall Street Journal, citando pessoas familiarizadas com o assunto, relatou que Friar expressou reservas nos últimos meses sobre os planos da OpenAI de abrir capital até o final deste ano. Segundo o The Information, Friar foi excluída de várias reuniões importantes e afirmou anteriormente não acreditar que a empresa estará pronta para um IPO até 2026, destacando divisões internas e disputas de poder entre executivos em relação à listagem.

Além disso, os dados financeiros desfavoráveis mencionados acima também são um fator que dificulta o caminho tranquilo da OpenAI rumo ao IPO. Embora a receita de US$ 5,7 bilhões no primeiro trimestre represente um desempenho sólido para a OpenAI, o mercado dá mais peso à margem operacional de -122%. Isso implica que a OpenAI continua sendo uma empresa incapaz de sobreviver sem injeções de capital externo, um ponto que pode levar o mercado a ignorar suas conquistas e, em vez disso, se preocupar com o progresso da comercialização da empresa.

Desde o início deste ano, todas as gigantes da tecnologia têm injetado capital em gastos com infraestrutura de IA, mas o mercado está cada vez mais focado no retorno sobre o investimento. Não se assume mais que a empresa que gasta mais detém a vantagem na liderança da corrida de IA. Nessas circunstâncias, a taxa de queima de caixa (burn rate) da OpenAI enfrentará as críticas mais severas dos mercados públicos. Em comparação com a Anthropic, que já alcançou lucratividade operacional, a probabilidade de o mercado escolher a Anthropic em detrimento desses dois ativos semelhantes pode aumentar, pressionando ainda mais as perspectivas de IPO da OpenAI. O fracasso da OpenAI em atingir as metas de crescimento de usuários sugere que o crescimento futuro da receita não é garantido, exacerbando ainda mais a ansiedade do mercado.

Principais Acionistas da OpenAI

Durante a reestruturação da OpenAI em uma empresa com fins lucrativos, embora seu acordo com a Microsoft (MSFT) tenha passado por várias rodadas de ajustes, a Microsoft continua sendo a maior acionista externa da OpenAI até o momento. Em abril deste ano, um "cap table" supostamente da OpenAI circulou na internet. De acordo com relatos do site Celebrity Net Worth, o vazamento deste documento ocorreu quase simultaneamente à exposição das notícias de financiamento da OpenAI e "parece ser autêntico". O documento mostra que os cinco maiores acionistas da OpenAI são: Microsoft (26,79%), a OpenAI Foundation (25,8%), SoftBank (11,66%) e Amazon (AMZN) (4,66%) e NVIDIA (NVDA) (3,47%). Os atuais e ex-funcionários da empresa detêm coletivamente aproximadamente 20% das ações.

Segundo este documento, o investimento inicial de US$ 13 bilhões da Microsoft na OpenAI cresceu para um valor de US$ 228,3 bilhões, enquanto o investimento total de US$ 64 bilhões do SoftBank vale atualmente cerca de US$ 99,3 bilhões. Esta lista revela os acionistas que mais sofreriam se a OpenAI não abrisse o capital: o SoftBank, listado no Japão, a Microsoft, listada nos EUA, e a Oracle (ORCL) , Amazon e NVIDIA.

Entre essas cinco empresas, a mais afetada provavelmente seria o SoftBank. Embora a Microsoft detenha a maior participação, seu custo de aquisição é menor; mesmo que o negócio fracasse, ela veria apenas US$ 13 bilhões irem pelo ralo. O SoftBank é diferente; não apenas investiu mais de US$ 60 bilhões, mas essa soma massiva também foi levantada por meio da liquidação de seus ativos. Para financiar seu investimento na OpenAI, o SoftBank chegou a zerar suas participações na NVIDIA e deu como garantia uma parte de sua participação na Arm. A Arm é atualmente a principal fonte de lucro e o pilar do valor de mercado do SoftBank Group. Caso a OpenAI não consiga abrir o capital, ou se seu valuation cair significativamente após um IPO, e o SoftBank for incapaz de pagar seus empréstimos garantidos em dia, isso poderá desencadear liquidações forçadas pelos bancos. O pior cenário seria a perda de seu ativo principal — sua participação na Arm.

A Microsoft está passando atualmente por um "desacoplamento" gradual da OpenAI. A Microsoft não é mais a fornecedora exclusiva de computação em nuvem da OpenAI e concordou em abrir mão de sua "cláusula predatória" original de "distribuição prioritária de 75% dos lucros" após a reestruturação da OpenAI; portanto, o impacto atual é limitado. No entanto, o crescimento do negócio de nuvem da Microsoft, Azure, pode desacelerar, já que sua taxa de crescimento líder nos últimos anos foi impulsionada pela enorme demanda de computação da OpenAI. Nesse ponto, o setor de serviços de nuvem poderá enfrentar uma reestruturação.

Embora a Amazon também detenha uma participação significativa na OpenAI, ela é simultaneamente a maior acionista externa da Anthropic. Como o valuation da Anthropic excede US$ 900 bilhões, os ganhos contábeis do investimento da Amazon na Anthropic superaram significativamente as perdas potenciais de um possível fracasso no IPO da OpenAI. Além disso, a Amazon AWS está preparada para lançar uma contraofensiva contra o Microsoft Azure.

Embora a NVIDIA também tenha investido na OpenAI, isso ocorreu principalmente na forma de direitos de fornecimento prioritário para seus chips de GPU mais avançados. Portanto, o status do IPO da OpenAI tem um impacto menos significativo na NVIDIA do que nas outras empresas.

Parceira-chave da OpenAI: Apple

Apple (AAPL) é afetada porque a Apple Intelligence está profundamente integrada ao ChatGPT. De acordo com informações no site oficial da OpenAI, a assistente de voz da Apple, Siri, pode aproveitar os recursos profissionais do ChatGPT da OpenAI. A Apple solicita o consentimento do usuário antes de enviar qualquer pergunta ao ChatGPT, e a Siri apresenta a resposta diretamente, permitindo efetivamente que a Siri interopere com o ChatGPT. Se o IPO da OpenAI não for bem-sucedido e seus negócios forem atingidos, a experiência da Apple Intelligence diminuirá consequentemente. No entanto, a Apple já chegou a um acordo com o Google em relação à IA, o que significa que a Apple Intelligence não enfrentará um golpe devastador.

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