Presidente do Fed, Warsh: Dados recentes de inflação são melhores do que o esperado, mas não suficientes para provar melhoria material na tendência subjacente da inflação

Warsh declarou que os investimentos das empresas (capex) são uma base fundamental para o crescimento econômico futuro. Atualmente, o crescimento em quatro trimestres dos investimentos em equipamentos e ativos intangíveis está em torno de 9%, atingindo seu nível mais alto desde 2021. Mais da metade do crescimento do capex deste ano está provavelmente ligada à construção da infraestrutura de inteligência artificial.

O boom da IA também está alterando a estrutura de investimentos da economia dos EUA. Volumes massivos de capital estão fluindo para data centers, chips, computação em nuvem e softwares correlatos, com a IA emergindo potencialmente como um novo fator de produção capaz de exercer impactos de longo prazo na produtividade, no emprego e na política monetária.

Enquanto isso, o crescimento dos lucros das empresas integrantes do S&P 500 ultrapassou 20% no último ano, as margens de lucro corporativas encontram-se em níveis historicamente elevados e a volatilidade geral do mercado acionário permanece baixa.

No entanto, Warsh enfatizou que o Federal Reserve observará não apenas os níveis absolutos dos lucros corporativos e das despesas de capital, mas também as alterações em suas taxas de crescimento — a chamada "segunda derivada do crescimento". Se o crescimento do capex e dos lucros desacelerar, isso poderá afetar ainda mais os preços dos ativos, a confiança empresarial, a renda das famílias e os gastos dos consumidores.

Sob a perspectiva dos mercados de crédito, as condições financeiras nos EUA permanecem relativamente frouxas. Os spreads de crédito de títulos corporativos e empréstimos alavancados estão próximos de mínimas históricas, e as emissões nos mercados relevantes também têm sido robustas este ano.

A Pesquisa com Diretores de Crédito sobre Práticas de Empréstimos Bancários do Federal Reserve, divulgada em julho, mostrou que os critérios de concessão de crédito dos bancos para empréstimos comerciais e industriais estavam em um patamar historicamente flexível, permitindo que os empréstimos comerciais e industriais mantivessem o crescimento.

Warsh afirmou que, apesar da pressão em alguns setores, como o imobiliário e a agricultura, no balanço geral, é difícil para ele descrever as condições financeiras gerais dos EUA como "restritivas". Isso significa que os níveis atuais das taxas de juros ainda não exerceram uma restrição suficientemente forte sobre a atividade econômica.

Os gastos reais dos consumidores nos EUA cresceram mais de 2% nos últimos quatro trimestres. As vendas finais a compradores domésticos privados, um indicador-chave que mede a dinâmica econômica subjacente, cresceram a uma taxa próxima de 3% até agora este ano, oferecendo tipicamente uma referência mais útil do que analisar apenas o produto interno bruto.

O mercado de trabalho também se manteve estável. A taxa de desemprego nos EUA está em 4,1%, mostrando pouca variação nos últimos anos, enquanto a média móvel de quatro semanas dos pedidos iniciais de auxílio-desemprego também está perto das mínimas de várias décadas.

Warsh acredita que a atual baixa rotatividade no mercado de trabalho decorre, em parte, da maciça realocação da força de trabalho após a pandemia. Dado o crescimento limitado da oferta de mão de obra, os ganhos mensais de empregos não são, naturalmente, particularmente elevados, mas isso não significa necessariamente que a economia esteja prestes a se deteriorar.

Ele destacou que as pessoas que atualmente querem trabalhar continuam, de modo geral, empregadas ou conseguem encontrar emprego. Embora grupos como recém-formados enfrentem certas pressões, no geral, o mercado de trabalho dos EUA permanece consistente com o pleno emprego.

Em comparação com o mercado de trabalho, os dados sobre a estabilidade de preços são ainda mais preocupantes. A métrica preferida do Federal Reserve, o índice de preços de despesas de consumo pessoal (PCE), subiu 3,7% nos últimos 12 meses, com o aumento anualizado de seis meses atingindo 4,1%. Outros indicadores, como o Índice de Preços ao Consumidor (CPI), o núcleo do PCE e o núcleo do CPI, também permanecem em níveis elevados.

Warsh observou que, embora essas medidas de inflação sejam imperfeitas, elas transmitem uma mensagem amplamente consistente: a inflação nos EUA continua acima da meta de 2% do Federal Reserve. Portanto, nesta fase, o foco principal do Fed deveria ser os preços, em vez de se apressar para pivotar rumo ao afrouxamento monetário.

Analisando os 199 componentes do índice de preços PCE, 54% dos bens e serviços registraram aumentos de preços superiores a 3% nos últimos 12 meses. Embora essa proporção tenha caído em relação ao patamar de cerca de 77% no pós-pandemia, ela permanece bem acima do nível de aproximadamente 32% observado nos 20 anos anteriores à pandemia.

Nos últimos seis meses, 49% dos componentes de bens e serviços do PCE ainda registraram altas anualizadas de preços superiores a 3%. Isso sugere que, embora a inflação tenha recuado de forma notável em relação ao seu pico de 2022, a melhoria nos últimos dois anos permanece limitada.

Warsh observou que, embora os dados recentes do PCE e do CPI tenham sido melhores do que o esperado, eles ainda não são suficientes para comprovar uma melhora material nas tendências da inflação subjacente. A recente alta nos preços das commodities também pode trazer novas pressões inflacionárias, exigindo observação contínua para verificar se isso se traduzirá em riscos de preços mais persistentes.

Atualmente, as expectativas de inflação de médio prazo permanecem em geral estáveis, e a precificação no mercado de swaps de inflação também mostra que o mercado ainda acredita que o Federal Reserve pode restaurar a estabilidade de preços.

No entanto, Warsh alertou que a experiência histórica mostra que as expectativas de inflação do mercado costumam permanecer estáveis por longos períodos até mudarem repentinamente. Portanto, o Fed deve monitorar de perto as expectativas de inflação para evitar que elas se desancorem.

Ele declarou de forma contundente que o banco central deve ser responsabilizado pela inflação que se manteve persistentemente alta nos últimos 65 meses. O critério do Fed é muito claro: os formuladores de política econômica só têm motivos para confirmar que a inflação está de volta aos eixos quando a inflação subjacente se mover de forma clara e suficientemente rápida em direção à meta de 2%.

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