호레이스 맨 2026년 3분기 실적: 언더라이팅 개선으로 핵심 EPS 51.5% 증가

호러스 맨 에듀케이터스(NYSE: HMN)는 2026년 3분기 매출이 전년 동기의 4억 3,850만 달러에서 0.2% 증가한 4억 3,920만 달러를 기록했다고 발표했다. 희석 GAAP EPS는 $1.40에서 $1.41로 0.7% 상승했다. 세후 투자 손실이 GAAP 이익 확대를 제약했음에도 불구하고, 손해보험(P&C) 언더라이팅 개선과 순투자소득 17% 증가에 힘입어 비GAAP 코어 EPS는 51.5% 늘어난 $2.06를 기록했다.

코어 이익 데이터

9월 30일로 마감된 3개월간의 실적은 발표된 성장률과 실질 수익성 사이에 명확한 차이가 있음을 보여주었다. 언더라이팅 실적 개선과 투자소득 증가로 비GAAP 코어 이익은 분기 역대 최고치를 기록한 반면, GAAP 순이익은 거의 변동이 없었다.

보험료, 계약 수수료 및 수수료 수익은 전년 동기 대비 3% 증가했다. 경영진은 또한 다각화된 사업 전반의 지속적인 성장이 코어 이익 증가에 기여했다고 설명했다.

*코어 이익 및 코어 EPS는 비GAAP 지표입니다. N.M.은 비교 의미가 없음을 나타냅니다.

사업 및 부문별 실적

손해보험(P&C) 부문이 가장 명확한 실적 견인차 역할을 했다. 해당 부문의 합산비율은 83.6%로 4%포인트 가까이 개선되어, 보험금 및 언더라이팅 비용이 전년 동기 대비 보험료에서 차지하는 비중이 줄어들었음을 보여주었다.

전사 기준으로는 순투자소득이 17% 증가했고, 보험료, 계약 수수료 및 수수료 수익은 3% 성장했다. 언더라이팅 개선과 경상 투자소득 증가가 맞물려 코어 이익이 총매출보다 훨씬 빠른 속도로 증가했다.

수익성 및 장부가치

최근 12개월(LTM) 코어 자기자본이익률(ROE)은 13.8%에서 14.2%로 0.4%포인트 개선되었다. 조정 주당장부가치는 7.5% 증가한 $42.49를 기록했으며, 주당유형장부가치는 9.4% 늘어난 $37.85를 기록했다.

반면 GAAP 주당장부가치는 $35.31에서 $35.11로 0.6% 감소하며 반대 방향으로 움직였다. 이러한 엇갈린 추세는 호러스 맨의 재무제표상 보고 지표와 비GAAP 장부가치 계산 결과를 구분하는 것이 중요함을 재확인해 준다.

투자 손실로 GAAP 이익 정체

세후 순투자손익은 2025년 3분기 270만 달러 이익에서 2026년 3분기 2,060만 달러 손실로 돌아서며 약 2,330만 달러의 부정적 변동폭을 보였다. 세후 비코어 손실 역시 100만 달러에서 600만 달러로 확대되었다.

이러한 항목들은 두 이익 지표 간 차이의 대부분을 설명한다. 코어 이익은 약 2,850만 달러 증가한 반면, GAAP 순이익은 20만 달러 증가하는 데 그쳤다. 따라서 투자자들은 이번 분기를 평가할 때 언더라이팅 개선 및 경상 투자소득과 투자손익을 구분할 필요가 있다.

2026년 연간 가이던스

2026년 첫 9개월간의 실적을 바탕으로, 호러스 맨은 연간 코어 EPS 가이던스를 $5.75~$5.95로 상향 조정했다. 이전 가이던스 범위는 발표 자료에 포함되지 않았다.

2026년 첫 9개월 동안의 코어 EPS는 $4.50로, 2025년 동기($3.50) 대비 28.6% 증가했다. 코어 EPS는 비GAAP 지표이다.

최근 내부자 거래

별도의 내부자 거래 데이터에 따르면 최근 6개월 동안 매수 9건(총 165,371주), 매도 14건(총 56,650주)이 신고되어 총 108,721주의 순매수를 기록했다. 그러나 최근 10건의 개별 거래 내역은 모두 직접 매도였으며, 신고된 거래 금액은 총 약 212만 달러에 달했다. 다만 이 거래 활동만으로 회사에 대한 내부자들의 전망을 단정할 수는 없다.

이 중 6건은 마리타 주라이티스 CEO의 거래였으며, 합산 신고 금액은 약 151만 달러였다.

투자자가 주시해야 할 위험 요인

• 투자 손익 변동성: 세후 투자이익에서 2,060만 달러의 손실로 돌아선 점은 GAAP 이익에서 견조한 코어 사업 실적의 혜택을 크게 반감시켰다. 이와 유사한 변동은 향후에도 GAAP 실적과 코어 실적 간의 격차를 계속 유발할 수 있다.
• 언더라이팅 개선의 지속 가능성: 83.6%를 기록한 손해보험 부문의 합산비율은 코어 이익 성장에 크게 기여했다. 대형 재해 손실 증가나 언더라이팅 실적 악화는 이러한 이점의 일부를 상쇄시킬 수 있다.
• 제한적인 매출 성장세: 순투자소득 증가와 보험료, 계약 수수료 및 수수료 수익의 3% 성장에도 불구하고 총매출은 0.2% 증가에 그쳤다. 이번 분기의 이익 개선은 광범위한 외형 성장에 의존하기보다 언더라이팅 효율성과 코어 수익성에 더 크게 의존했다.

요약

호러스 맨의 2026년 3분기 실적은 매출 성장보다는 코어 이익과 언더라이팅 실적이 핵심이었다. 손해보험 부문의 성과 개선과 순투자소득 증가로 분기 기준 역대 최대 코어 이익을 달성하고 연간 코어 EPS 전망치를 상향 조정했지만, 투자 손실로 인해 GAAP 순이익은 제자리걸음을 했다. 향후 모니터링해야 할 주요 관전 포인트는 개선된 합산비율의 지속 가능성, 향후 투자손익 추이, 그리고 상향된 가이던스 달성 여부다.