앤스로픽 IPO 프리뷰: 알아두어야 할 모든 것

2021년 다리오 아모데이와 다니엘라 아모데이를 비롯한 전 OpenAI 구성원들이 설립한 샌프란시스코 본사의 앤트로픽(Anthropic)은 프론티어 인공지능(AI) 연구 및 개발에 주력하는 기업이다.

대형 모델인 클로드(Claude) 시리즈를 핵심으로 하는 이 회사는 개인 구독, 기업용 서비스, API를 통해 매출을 창출하며, 기업 고객이 주요 매출원 역할을 하고 있다. 2026년 9월 30일 기준, 지난 12개월 동안 10만 달러 이상의 매출을 올린 기업 고객은 11,900곳 이상이며, 이 중 100만 달러 이상을 창출한 고객도 1,900곳이 넘는다.

11월 4일 기준, 회사는 최종 공모가, 발행 주식 수, 자금 조달 규모를 아직 확정하지 않았다.

11월 3일 자 월스트리트저널 보도에 따르면, 앤트로픽은 이르면 다음 주 투자자 대상 로드쇼를 시작해 추수감사절(11월 26일) 전주에 상장을 완료하는 것을 목표로 하고 있으나, 구체적인 일정은 조정될 수 있다.

한편 관련 SEC 규정에 따른 야후 파이낸스의 산출에 따르면, 회사는 이르면 11월 16일부터 거래를 시작할 수 있으며, 스페이스X(SPCX)의 공개 제출부터 첫 거래까지 23일이 걸렸던 이전 기간을 참고할 경우 상장일은 11월 18일이 될 수도 있다.

기업가치 측면에서 시장은 앞서 회사가 약 2조 달러의 기업가치로 상장할 가능성을 논의한 바 있다. 보도에 따르면 일부 기관 투자자들은 기업가치 상한을 1조 5,000억~1조 6,000억 달러로 제안했으며, 최종 공모 기업가치는 아직 확정되지 않았다.

2026년 9월 30일로 종료되는 기간 기준 약 352억 8,200만 달러의 최근 12개월 매출을 바탕으로 할 때, 1조 5,000억~2조 달러 사이의 기업가치는 약 42.5배에서 56.7배의 주가매출비율(PSR)에 해당한다. 1조 5,000억 달러의 기업가치에서도 시장은 회사의 향후 성장에 대한 높은 기대를 반영해야 한다.

S-1 증권신고서에 따르면, 아마존(AMZN)과 구글의 모회사 알파벳(GOOGL)은 각각 앤트로픽 지분을 5% 이상 보유해 주요 기관 주주로 등재되어 있다.

이 가운데 아마존은 약 62억 달러 규모의 미전환 전환사채를 보유 중이며, 전환 후 지분율에는 12%의 상한이 적용된다. 알파벳의 지분율 상한은 14.99%이지만 면제를 신청할 수 있다. 투자설명서에는 두 회사의 최종 실제 지분율이 아직 공개되지 않았다.

또한 스파크 캐피털, 멘로 벤처스, 코투 매니지먼트, 라이트스피드 벤처 파트너스 등의 벤처캐피털과 피델리티 및 블랙스톤이 운용하는 펀드도 앤트로픽 지분을 보유하고 있다.

일부 주주들은 IPO 전 이미 현금화에 나섰다. 올해 4월 앤트로픽은 약 46억 6,000만 달러 규모의 주식 공개매수를 완료했으며, 참여 매도자에는 다리오 아모데이 최고경영자(CEO), 다니엘라 아모데이 사장 및 기타 임원이 포함됐다.

2026년 첫 9개월 동안 앤스로픽의 매출은 전년 동기 대비 1,206% 증가한 332억 4,200만 달러를 기록했다. 같은 기간 컴퓨팅 및 인프라 비용은 188억 800만 달러로, 매출의 약 56.6%를 차지했다.

3분기 앤스로픽의 매출은 전분기 대비 47% 증가한 169억 5,600만 달러를 기록해, 2분기의 약 144% 성장률에서 둔화했다. 같은 기간 회사는 5억 6,700만 달러의 GAAP 영업손실을 기록한 반면, 조정 영업이익은 24억 6,300만 달러를 나타냈으며, 조정 영업이익률은 2분기 19%에서 15%로 하락했다.

회사 측은 약 50억 달러 규모의 단기 컴퓨팅 파워 조달 비용과 20억 달러 규모의 비현금성 매칭 기부금이 3분기 이익률에 부담을 주었다고 밝혔다.

첫 9개월간의 GAAP 순손실 중 약 943억 2,400만 달러는 전환사채, 파생상품 부채 및 SAFE(조건부 지분인수계약) 관련 금융상품의 공정가치 변동에서 비롯된 것으로, 이는 실제 현금 지출이 아닌 주로 비현금성 장부상 손실이었다.

수정된 공모 문서에 따르면 2026년 9월 30일 기준 및 그 이후 앤스로픽의 총 조달 및 임차 약정액은 약 8,954억 달러였다. 이 중 4,475억 달러는 2030년 말까지 발생할 것으로 예상되며, 향후 12개월 내 만기가 도래하는 약정액은 약 698억 달러다.

이러한 약정액 전체가 즉시 지급되어야 하는 것은 아니며, 일부 계약에는 해지권이나 이행 조건이 포함되어 있고 일부 임대차 계약은 아직 개시되지 않았다.

9월 30일 기준 회사는 현금 및 현금성 자산 956억 달러, 단기 투자 자산 363억 달러, 사용 가능한 신용 한도 148억 달러를 보유해 총 유동성이 약 1,466억 달러에 달했으나, 이는 공개된 장기 조달 및 임차 약정액에는 미치지 못하는 수준이다.

AI 수요가 기대에 미치지 못할 경우 컴퓨팅 가동률 하락으로 인해 회사의 재무 및 현금흐름 압박이 더욱 가중될 수 있다.

상장 이후 앤트로픽은 주로 세 가지 주요 리스크에 직면해 있습니다.

AI 산업 내 경쟁 심화. 오픈AI, 구글 등 경쟁사들이 신규 모델과 기업용 AI 제품을 지속적으로 출시함에 따라 가격 경쟁이 심화될 수 있으며, 이로 인해 앤트로픽은 API 가격 인하, 고객 이탈, 마진 압박에 노출될 수 있습니다.

기업 고객 수요의 불확실성. 앤트로픽의 기업 고객 기반이 빠르게 성장하고 있지만, 매출은 여전히 고객의 구매 규모, 모델 사용량, 계약 갱신 여부에 좌우됩니다. 2026년 상반기 9개월 동안 상위 5개 고객이 매출의 약 25%를 차지함에 따라, 고객 집중도와 구매 패턴 변화는 주요 관찰 대상입니다.

보통주 주주의 영향력을 제한하는 특수 지분 구조. 앤트로픽은 공익법인(PBC) 구조와 차등의결권 주식 제도를 채택하고 있습니다. 파운더 LLC(Founder LLC)가 보유한 클래스 F 특수 주식이 전체 의결권의 50.1%를 행사하며, 장기이익신탁(LTBT)은 이사회 과반수를 선임하고 해임할 수 있는 권한을 가집니다.

상장 이후 투자자들은 매출 성장세, 조정 영업이익률, 컴퓨팅 비용, 영업활동 현금흐름에 주목해야 합니다. 회사가 막대한 컴퓨팅 투자를 지속 가능한 매출과 이익으로 전환할 수 있는지 여부와 기업공개(IPO) 밸류에이션이 적정한지 여부가 투자 가치를 평가하는 투자자들에게 관건이 될 것입니다.

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