하거티 2026년 3분기 실적: 매출 감소에도 조정 EBITDA 상승

하거티(NYSE: HGTY)는 2026년 9월 30일로 끝난 3분기 총매출이 전년 동기 대비 9.5% 감소한 3억 5,420만 달러, 희석 주당순이익(EPS)은 전년 동기의 0.11달러에서 감소한 0.08달러를 기록했다고 발표했다. 원수보험료는 15.5% 증가한 3억 8,600만 달러, 조정 EBITDA는 63.5% 증가한 9,710만 달러를 기록한 반면, 마켈 프론팅 협약(Markel Fronting Arrangement)으로 인해 보고된 수수료 매출 감소와 경과적 비용 발생이 지속되었다.

핵심 재무 실적

연결 매출의 감소는 주로 마켈 프론팅 협약의 회계적 영향이 반영된 결과다. 하거티 재보험(Hagerty Re)의 미국 지분비율(quota share)이 80%에서 100%로 상승하고 기초 보험 사업이 확장됨에 따라 경과보험료는 41.7% 증가했으나, 하거티 보고 단위 간 수수료가 상계 제거되면서 연결 수수료 및 수수료 매출은 84.3% 급감했다.

수익성 지표는 서로 다른 방향으로 움직였다. 세전이익은 4,140만 달러로 증가했고 조정 EBITDA는 63.5% 상승했으나, 2025년 3분기에 3,280만 달러의 법인세 혜택이 포함되었던 것과 달리 이번 분기에는 510만 달러의 법인세 비용이 발생하면서 GAAP 기준 순이익은 감소했다. 또한 2026년 3분기 실적에는 조정 EBITDA에서 제외되는 세전 마켈 전환 비용 3,580만 달러가 포함되었다.

사업 및 부문별 실적

보험 성장 및 인수 실적

유효 보험 계약 수가 191만 건으로 18.1% 증가하며 원수보험료의 15.5% 성장을 뒷받침했다. 고객 유지율은 전년 동기의 88.6%에서 다소 낮아졌으나 88.2%로 높은 수준을 유지했다. 하거티 드라이버스 클럽(Hagerty Drivers Club) 유료 회원 수는 6.2% 증가한 97만 7,456명에 달했다.

하거티 재보험의 손해율은 42.0%에서 32.6%로 개선되었으며, 합산비율은 89.6%에서 79.7%로 하락했다. 당해 사고연도의 추정 손실 및 손실조정비용이 2,600만 달러 감소한 것이 이번 분기 실적에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 이는 인수 실적 개선의 일부가 단순 보험료 성장이 아닌 손실 추정액의 유리한 조정에서 비롯되었음을 의미한다.

마켓플레이스 및 멤버십

총 경매 매출액이 1억 1,160만 달러로 65.3% 증가하고 사적 매매가 9,990만 달러로 88.1% 증가했음에도 마켓플레이스 매출은 3,220만 달러로 6.4% 감소했다. 경영진은 2026년 첫 9개월 동안 경매 매출 증가가 재고 판매 감소로 인해 매출 수준에서 상쇄되었다고 밝혔다.

멤버십 및 기타 매출은 2,190만 달러로 1.9% 증가했다. 순투자수익은 1,270만 달러로 25.3% 증가했다.

수익성, 현금흐름 및 재무상태표

총비용은 3억 1,280만 달러로 17.3% 감소했다. 보험 부문 내 인수 및 기타 보험비용과 판매관리비의 합계는 1억 2,100만 달러로 13% 감소했다. 하거티는 이러한 감소가 주로 마켈 협약에 따른 신계약 인수 및 갱신 비용의 이연 때문이라고 설명했다. 2025년에는 비교 대상 비용이 발생 시점에 즉시 비용으로 처리되었다. 또한 비용 분류 방식의 변경으로 인해 개별 비용 항목 간의 전년 동기 대비 직접 비교가 제한된다.

비지배지분 및 우선주 상각을 반영한 후 클래스 A 보통주 주주 귀속 순이익은 840만 달러로 55.7% 감소했다. 조정 기준 순이익은 3,560만 달러로 6.2% 증가했으며, 조정 희석 EPS는 0.10달러로 상승했다.

2026년 첫 9개월 동안 영업현금흐름은 2억 8,010만 달러로 48% 증가했다. 9월 말 기준 하거티의 비제한성 현금은 4억 6,080만 달러, 총부채는 2억 4,640만 달러를 기록했다. 총부채 중 약 1억 300만 달러는 브로드 애로우 캐피탈(Broad Arrow Capital)의 수집가용 차량 대출 포트폴리오를 위한 백 레버리지(back leverage)에 해당한다.

마켈 협약, 보고된 매출 감소시켰으나 보유 수익 구조는 확대

마켈 프론팅 협약은 하거티의 보고된 매출과 기초 보험 지표 간의 차이를 발생시킨 핵심 요인이다. 하거티는 이전 80%의 지분비율과 달리 해당 사업에 대한 보험료와 위험을 100% 보유하게 되었다. 이러한 변화는 경과보험료가 41.7% 증가하는 데 기여했으며 하거티 재보험이 보유하는 경제적 이익을 확대했다.

동시에 MGA+ 보고 단위는 독립 기준으로 16% 증가한 1억 5,950만 달러의 수수료 및 수수료 매출을 창출했으나, 연결 과정에서 1억 3,790만 달러가 상계 제거되었다. 이에 따라 연결 수수료 및 수수료 매출은 1억 3,710만 달러에서 2,160만 달러로 감소했다. 매출 감소 그 자체가 사업 활동의 동일한 감소를 의미하는 것은 아니다.

또한 이번 협약으로 인해 2026년 1월 1일 이전에 인수된 계약의 이연 출재수수료와 관련된 3,580만 달러의 3분기 전환 비용이 발생했다. 이 비용은 연말까지 소멸될 것으로 예상되며, 1분기 8,900만 달러, 2분기 6,400만 달러, 3분기 3,600만 달러에서 감소하여 4분기에는 약 1,000만 달러가 될 것으로 전망된다.

2026년 실적 가이던스

하거티는 원수보험료 전망을 유지하는 한편 연간 매출, 순이익 및 조정 EBITDA 가이던스 범위를 상향 조정했다. 순이익 전망치에는 약 1억 9,900만 달러의 세전 마켈 전환 비용이 여전히 포함되어 있다.

원수보험료 가이던스 범위는 16%~17%의 성장을 의미하는 반면, 매출 전망은 마켈 관련 수수료 매출 제거로 인해 여전히 7%~8% 감소를 나타낸다.

최근 내부자 거래

최근 거래 기록에는 보고된 이사의 매수 1건, 복수의 매도, 주식 보상(stock awards)이 포함되어 있다. 주식 보상은 장내 매수가 아닌 보상 부여이며, 이러한 거래 자체가 하거티의 전망에 대한 내부자의 견해를 규정하지는 않는다.

투자자가 주목해야 할 위험 요인

• 언더라이팅 노출 확대: 100% 지분비율로의 전환으로 하거티가 보유하는 보험료 수익 구조는 확대되었으나, 보험금 청구 심각도, 대형 재해 손실 및 언더라이팅 변동성에 대한 노출도 함께 증가했다.
• 손실 추정액 조정에 따른 수혜: 당해 연도 추정 손실의 2,600만 달러 감소가 3분기 손해율과 합산비율 개선에 실질적으로 기여했다. 향후 분기에는 이와 같은 수혜가 지속되지 않을 수 있다.
• 전환 비용 및 비교 가능성 제한: 마켈 협약으로 매출 상계, 비용 분류, 신계약 인수비용 처리 시점이 변경되면서 2025년 실적과의 개별 항목 간 직접 비교가 다소 까다로워졌다.
• 비보험 부문의 엇갈린 실적: 경매 및 사적 매매 거래량이 대폭 늘었음에도 마켓플레이스 매출은 감소했으며, 계약 유지율은 0.4%포인트 소폭 하락했다.

요약

하거티의 2026년 3분기 실적은 보고된 매출 감소에도 불구하고 보험 규모 확대, 언더라이팅 비율 개선, 조정 EBITDA 증가를 보여주었다. 마켈 협약은 보유 보험 수익 구조를 확대하는 동시에 수수료 매출을 제거하고 일시적 비용을 발생시킴으로써 이러한 실적 차이의 주요 원인으로 작용했다. 향후 주시해야 할 핵심 과제는 호의적인 손실 조정이 없는 상황에서의 인수 실적, 전환 비용 상각의 완료 여부, 마켓플레이스 활성화가 실제 매출 성장으로 이어지는지 여부다.