넥사 3Q26 실적: 마진 확대로 조정 EBITDA 62% 증가

넥사 리소스(Nexa Resources, NYSE: NEXA)는 2026년 3분기 순매출이 전년 동기 대비 23% 증가한 9억 3,700만 달러, 순손실은 4,700만 달러를 기록했다고 발표했다. 아연 가격 상승, 부산물 기여도 확대, 광산 및 제련 실적 개선으로 마진이 32.1%로 확대되면서 조정 EBITDA는 62% 증가한 3억 100만 달러를 기록했다. 잉여현금흐름은 7,300만 달러에 달했으며, 순레버리지는 1.24배로 하락했다.

핵심 실적 데이터

매출과 조정 EBITDA는 아연 가격 상승과 부산물 기여도 확대의 수혜를 입었다. 또한 카하마르키야(Cajamarquilla) 제련소가 5월 화재 차질에서 회복하고 제련 판매량이 증가함에 따라 전분기 대비 실적도 개선되었다.

공시된 순손실은 현금 창출력 악화보다는 1억 2,400만 달러 규모의 브라질 제련 자산 손상차손과 5,100만 달러 규모의 실버 스트리밍 재측정 조정 등 두 가지 비현금성 항목을 반영한 결과다.

사업 및 부문별 실적

아연과 납의 광산 생산량이 개선되었다. 처리 광석량 및 품위 향상에 힘입어 아연 생산량은 전년 동기 대비 1%, 전분기 대비 7% 증가한 85kt를 기록했다. 납 생산량은 전년 동기 대비 4%, 전분기 대비 18% 증가한 18kt를 기록했다. 반면 구리 생산량은 세로 린도(Cerro Lindo)와 아리푸아낭(Aripuanã)의 원광 품위 하락으로 인해 전년 동기 대비 30% 감소한 6.0kt에 그쳤다. 은 생산량은 전년 동기 대비 거의 동일한 290만 온스를 기록했다.

아리푸아낭은 가동률 상승세를 이어가며 공장 평균 가동률이 2분기 71%에서 3분기 84%로 상승했고 9월에는 90%에 달했다. 네 번째 광재 필터 덕분에 건식 적재 용량이 확장되는 동시에 처리 속도와 아연 생산량이 향상되었다.

제련 생산량은 아연 금속 및 산화물 기준 총 159kt로 전년 동기 대비 8%, 전분기 대비 28% 증가했다. 판매량은 146kt로 전년 동기 대비 2% 감소했으나 2분기 대비로는 9% 증가했다. 카하마르키야 제련소가 정상 가동을 재개하며 5월 화재 이후 누적된 음극 재고 대부분을 처리했으나, 9월 주이즈 디 포라(Juiz de Fora) 제련소의 배소로 비계획 중단으로 일부 상쇄되었다.

부산물도 추가적인 수익에 기여했다. 은 함량 판매량은 생산량 증가와 회수율 개선을 반영해 전년 동기 대비 23% 증가한 532koz를 기록했으며, 시멘트 구리 판매량은 60% 증가한 3.2kt를 기록했다. 황산 판매량은 전년 동기 대비 거의 동일한 178kt를 기록했으나 전분기 대비로는 18% 증가했다.

비현금성 손실, 견조한 영업현금흐름 가려

손상차손과 실버 스트리밍 재측정 비용은 현금 유출을 수반하지 않았기 때문에 순손실과 현금흐름이 반대 방향으로 움직였다. 이 두 항목의 합계는 약 1억 7,500만 달러로, 넥사가 적자를 기록했음에도 1억 8,500만 달러의 영업현금흐름과 7,300만 달러의 잉여현금흐름을 창출할 수 있었던 이유를 설명해 준다.

분기 설비투자(CapEx)는 주로 광재 저류 시설 및 광산 개발 지출 증가로 인해 1억 1,100만 달러로 증가했다. 넥사는 현금, 현금성 자산 및 금융 투자 자산 4억 1,500만 달러로 분기를 마감했다. 미인출 상태인 3억 2,000만 달러 규모의 회전한도대출을 포함한 총 가용 유동성은 7억 3,500만 달러였다.

순레버리지는 2026년 2분기 1.40배, 2025년 3분기 2.21배에서 1.24배로 개선되었다. 이러한 하락은 순부채 감소와 최근 12개월 조정 EBITDA가 11억 6,900만 달러로 증가한 점을 모두 반영했다.

2026년 가이던스

넥사는 아리푸아낭 광산 개발을 가속화하고 세로 파스코(Cerro Pasco) 통합 프로젝트 지출을 앞당기며 브라질 헤알화 절상을 반영하기 위해 2026년 CapEx 가이던스를 10% 상향 조정했다. 아리푸아낭에 대한 추가 투자 목적은 2027년 처리량 확대를 지원하기 위함이다.

회사는 부산물 크레딧 증가로 인해 광산 현금 원가 범위를 하향 조정했으나, 아연 가격 상승과 브라질 헤알화 강세를 반영해 제련 현금 원가 범위는 상향 조정했다. 광산 생산량 및 제련 판매량 가이던스는 유지되었으나 출처에서 세부 범위는 제공하지 않았다.

경영진 언급

경영진은 아연 정광 시장이 수급 타이트 상태를 유지했으나, 넥사의 광산·제련 통합 사업 모델 덕분에 광산 부문에서는 높은 아연 가격의 혜택을 누리고 제련 부문에서는 부산물 기여도 확대를 통해 마진을 방어할 수 있었다고 밝혔다.

또한 회사는 매우 강한 수준으로 발전할 수 있는 2026~2027년 엘니뇨 현상에 대비하고 있다. 3Q26 중에는 운영상 영향이 없었으나, 넥사는 아연 정광 전략 재고를 비축하고 핵심 자재 재고 및 대체 수송 수단을 늘렸다. 2027년 페루 전력 필요량은 전량 계약 완료했으며, 브라질 내 미계약 물량은 예상 소비량의 10% 미만에 불과하다.

보토란팀(Votorantim)이 넥사의 경영권 지분 64.68%를 볼리덴(Boliden)에 매각하기로 한 계약은 승인 절차를 거쳐 2027년 1분기에 완료될 예정이다. 넥사는 거래가 완료될 때까지 전략이나 자본 배분 우선순위 변경 없이 독립적으로 운영을 지속할 것이라고 밝혔다.

투자자 유의 위험 요인

• 원자재 가격 및 환율 민감도: 아연 가격 상승과 부산물 크레딧이 3Q26 실적을 뒷받침한 반면, 브라질 헤알화 강세는 예상 CapEx 및 제련 비용을 증가시켰다. 이러한 요인의 변화는 마진과 현금 창출력에 영향을 미칠 수 있다.
• 운영 신뢰성: 카하마르키야 제련소는 5월 화재에서 회복되었으나, 주이즈 디 포라 배소로는 9월에 비계획 중단을 겪었다. 추가 차질이 발생할 경우 생산량 및 판매량에 영향을 미칠 수 있다.
• 엘니뇨 노출 위험: 해당 현상은 분기 실적에 영향을 미치지 않았으나, 공식 예보는 매우 강한 엘니뇨가 발생할 가능성을 가리켰다. 홍수, 산사태, 가뭄 또는 수송 차질은 운영 및 제련소 원료 수급에 영향을 미칠 수 있다.
• 세로 파스코 프로젝트 실행 및 인허가: 2026년 12월까지 기계적 완공이 예상되며, 2027년 2분기 가동 승인, 2027년 3분기 초 광재 펌핑을 목표로 하고 있다. 해당 일정은 시운전 및 규제 당국의 승인에 달려 있다.
• 소유구조 변경 및 부채 관리: S&P는 넥사의 장기 신용등급을 BBB-에서 BB+로 하향 조정했고, 피치(Fitch)는 특정 등급을 부정적 검토 대상(Rating Watch Negative)에 등재했다. 볼리덴 거래가 완료된 후 넥사는 2028년 만기 채권을 원금의 101% 가격으로 공개 매수 제안을 해야 하므로 부채 관리 측면에서 추가적인 고려 사항이 발생한다.

요약

아연 가격 상승, 부산물 기여, 카하마르키야 제련소의 회복 및 아리푸아낭의 가동 확대로 매출, 조정 EBITDA, 잉여현금흐름이 증가하며 넥사의 3Q26 영업 실적이 개선되었다. 비현금성 손실로 인해 공시상 순손실이 발생했으나 유동성과 레버리지는 개선되었다. 향후 주요 과제는 상향된 설비투자 계획의 이행, 지속적인 운영 안정성 유지, 엘니뇨 대비, 그리고 예정된 경영권 변동 관련 부채 관리다.