Arm 2분기 실적 프리뷰: 데이터센터 로열티가 2배 성장을 지속할 수 있을까? 월가 최고 목표가 480달러

암(Arm)의 실적을 이해하려면 우선 기존의 두 가지 수익원인 라이선스 매출과 로열티 매출을 구분해야 한다. 전자는 주로 고객사가 암의 프로세서 아키텍처 및 관련 지식재산권(IP) 사용 권리를 취득하기 위해 지불하는 수수료에서 발생하며, 매출 인식은 일반적으로 계약 금액, 인도 일정 및 계약 조건에 따라 달라진다. 후자는 암 기술을 기반으로 한 반도체 출하량과 연동되며, 고객사가 판매하는 관련 반도체 제품 물량에 대해 암이 약정된 비율로 로열티를 지급받는다.

이 두 사업은 완전히 동일하지 않은 시장 주기를 반영한다. 라이선스 매출은 고객사의 현재 반도체 설계 투자와 향후 제품 계획을 더 잘 반영하는 반면, 로열티 매출은 생산 및 판매 단계에 진입한 반도체와 더 밀접하게 연관되어 있다. 따라서 라이선스 사업은 고객사의 향후 설계 수요를 가늠하는 데 도움이 되고, 로열티 사업은 최종 제품에서 암 기술이 실제 적용된 규모를 더욱 직접적으로 반영한다.

지난 분기 암은 전년 동기 대비 22% 증가한 12억 8,900만 달러의 매출을 올리며 회계연도 1분기 기준 역대 최대 실적을 기록했다. 이 중 로열티 매출은 22% 늘어난 7억 1,500만 달러를 기록했고, 라이선스 및 기타 매출은 23% 증가한 5억 7,400만 달러를 기록했다. 데이터 센터 로열티 매출은 전년 동기 대비 두 배 이상 증가하며 실적에서 가장 눈에 띄는 성과를 나타냈다.

반도체를 직접 판매하는 AMD나 인텔과 달리 암은 주로 라이선스 수수료와 로열티에 의존해 매출을 올린다. 이러한 모델은 암의 데이터 센터 성장이 반도체 출하량뿐만 아니라 칩당 로열티 요율에도 영향을 받는다는 것을 의미한다. 고객사가 이전 아키텍처에서 Armv9으로 업그레이드하고 컴퓨팅 서브시스템(CSS) 도입을 늘림에 따라, 암은 반도체 출하량이 그에 맞춰 두 배로 늘어나지 않더라도 칩당 창출되는 매출을 늘릴 수 있다.

회사 측은 현재 Armv9이 로열티 매출의 약 3분의 1을 차지하고 있다고 밝혔으며, 이는 기존 제품의 대부분이 여전히 로열티 요율이 낮은 이전 아키텍처에서 구동되고 있음을 뜻한다. 컴퓨팅 서브시스템의 로열티 요율은 단독 Armv9 프로세서 라이선스의 대략 두 배 수준이며, 후속 제품은 최대 세 배에 달할 수도 있다. 아키텍처 업그레이드가 계속 진전되는 한, 제품 믹스 개선은 향후 몇 년간 로열티 성장의 주요 동력으로 작용할 것으로 전망된다.

그러나 암은 2027 회계연도의 로열티 매출 성장률이 15%~20%대의 높은 수준을 기록할 것으로 전망했는데, 이는 2031 회계연도를 향한 회사의 장기 연평균 성장 목표치인 약 20%를 소폭 하회하는 수준이다.

기존의 IP 라이선스 및 로열티 사업을 넘어, Arm은 반도체 제품 분야로 추가 확장을 추진하고 있다. 2026년 3월, 이 회사는 에이전틱 AI 워크로드를 위한 첫 번째 Arm AGI CPU를 출시하며, 자사의 사업 모델이 고객 대상 아키텍처 라이선스 제공 및 반도체 로열티 수취에 더 이상 국한되지 않고 자체 프로세서 제품 판매를 통해 보다 직접적인 반도체 매출을 창출하기 시작했음을 시사했다.

이러한 전환은 상당한 중요성을 갖는다. 기존 라이선스 및 로열티 모델이 더 높은 매출총이익률을 제공하지만, Arm은 반도체 가치사슬 전체 가치 중 일부만을 확보할 수 있다. 반면 프로세서를 직접 판매함으로써 이 회사는 칩당 더 높은 매출을 올릴 수 있는 기회를 얻는 한편, 제품 개발, 공급망 조율, 시장 확장과 같은 추가적인 책임도 지게 된다.

현재 Arm AGI CPU의 초기 출하량이 여러 고객사에 전달되었다. 이 회사는 2027 회계연도 1분기에 2027 및 2028 회계연도 동안 해당 제품에 대한 합산 고객 수요가 20억 달러를 넘어섰다고 밝혔으며, 이는 기존에 추정된 10억 달러 규모의 기회에서 증가한 수치다. 또한 Arm은 후속 고객 도입을 지원하고자 제조 및 공급망 파트너들과 함께 생산 능력을 확충하고 있다고 밝혔다. 다만 고객 수요 및 잠재 주문이 인식된 매출과 동일한 것은 아니며, 실제 매출 기여도는 제품 인도, 고객 도입 및 생산 능력 확대 진행 상황에 따라 달라질 수 있다.

Arm의 장기 계획은 2031 회계연도까지 매출 약 250억 달러 달성을 목표로 하고 있으나, 이 목표는 기존 로열티 사업만으로는 달성할 수 없다. 지난 분기의 연환산 매출을 기준으로 할 때 현재 회사의 규모는 약 52억 달러 수준이며, 250억 달러에 도달하려면 향후 수년간 기존 IP 사업의 성장률을 훨씬 상회하는 확장 속도를 유지해야 한다.

회사는 IP 라이선싱 및 컴퓨팅 서브시스템이 향후 매출에서 약 100억 달러를 기여할 수 있을 것으로 전망하고 있으며, 이러한 성장 경로는 주로 Armv9 침투율 상승, CSS 도입 확대, 데이터센터 시장 점유율 확대에 기반한다. 나머지 약 150억 달러는 Arm AGI 프로세서와 같은 신규 사업을 통해 충당되어야 할 것으로 보인다.

Arm은 앞서 2027 및 2028 회계연도의 AGI 프로세서에 대한 잠재 고객 수요가 20억 달러를 넘어섰다고 밝힌 바 있으나, 제품 출하, 공급 능력, 비즈니스 모델 등은 아직 검증되지 않았다. 이에 따라 이번 실적 발표 전화회의에서 프로세서 사업 수주, 생산 능력 준비 상태, 매출 인식 시점에 대한 경영진의 언급은 이번 분기 실적이 예상을 소폭 상회하는지 여부보다 장기적으로 더 중요한 의미를 가질 수 있다.

TipRanks에 따르면 최근 3개월 동안 Arm에 대해 커버리지를 제공한 월가 분석가 8명의 12개월 평균 목표주가는 326.29달러이며, 최고 전망치는 480달러, 최저 전망치는 212달러다. 이처럼 목표주가의 격차가 크게 나타나는 것은 시장이 AI 서버, 모바일 기기, 에지 컴퓨팅 분야에서 Arm의 아키텍처적 우위를 인정하면서도, 높은 밸류에이션과 신규 프로세서 사업의 실행 속도에 대해서는 신중한 태도를 유지하고 있음을 반영한다.

출처: TipRanks

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