시티, TSMC 목표주가 30% 이상 상향: 실적 발표를 앞두고 알아야 할 주요 정보

씨티는 AI 수요가 더 이상 엔비디아 GPU에만 집중되지 않고 맞춤형 ASIC, TPU, 네트워킹 반도체, CPU가 모두 첨단 공정 생산 능력을 잠식하고 있다는 점을 들어, TSMC가 7월 16일 실적 발표 콘퍼런스에서 연간 매출 가이던스를 상향 조정할 것으로 전망했다. TSMC의 고객 구조가 단일 고객에 대한 의존에서 벗어나 다수의 고객이 동시에 성장을 견인하는 구조로 전환됨에 따라 매출의 확실성도 높아지고 있다.

씨티는 파운드리 경쟁이 아무리 치열해지더라도 TSMC의 규모의 우위가 가격 책정 및 매출총이익률을 계속 뒷받침할 것으로 보고 있다. 2028년 말까지 TSMC의 첨단 공정 월간 생산 능력이 35만~40만 장의 웨이퍼에 달할 것으로 예상되며, 규모의 경제를 통해 경쟁사들과의 격차를 더욱 벌릴 것으로 보인다.

빅테크 기업들이 자체 반도체를 개발하든 엔비디아가 AI 가속기 시장을 계속 지배하든, 양쪽 모두 결국 대량 생산을 위해 TSMC의 첨단 공정에 의존한다. TSMC의 역할은 사실상 AI 시대의 인프라와 같다. 아울러 골드만삭스( GS) 및 UBS 등 다른 기관들도 목표주가를 상향 조정했다:

TSMC의 2분기 매출 가이드라인은 390억 달러에서 402억 달러이며, 시장 컨센서스는 상단인 402억 달러 부근에 형성되어 있어 전분기 대비 약 10%, 전년 동기 대비 32% 증가한 수준이다. 올해 1월부터 5월까지의 누적 매출은 전년 동기 대비 30% 성장하여 2분기 실적은 사실상 기정사실화되었다. 시장은 3분기에 대해 더 낙관적이며, 주로 3나노 및 4나노 생산라인의 풀가동에 힘입어 전분기 대비 달러 기준 매출이 10%에서 15% 증가할 것으로 일반적으로 예상하고 있다.

1분기 매출총이익률은 66.2%에 달해 시장 예상치인 64.5%를 상회했다. 2분기 가이드라인은 65.5%에서 67.5%의 높은 범위를 유지하고 있으며, 영업이익률은 56.5%에서 58.5% 사이가 될 것으로 예상된다.

알레테이아(ALETHEIA) 등의 기관들은 2분기 매출총이익률이 69%선에 도전할 수 있다고 전망하며, 이것이 실현될 경우 역사적인 기록을 세우게 된다. 이러한 전망을 뒷받침하는 요인으로는 가동률 상승, 제품 포트폴리오 최적화, 그리고 상대적으로 우호적인 환율 흐름 등이 있다.

TSMC는 2026년 설비투자가 520억 달러에서 560억 달러에 달할 것으로 예상하고 있다. 씨티는 2027년과 2028년 설비투자 전망치를 750억 달러에서 800억 달러로 상향 조정했으며, 이는 TSMC가 장기적인 AI 수요에 대응해 생산능력 확장을 가속화하고 있음을 나타낸다. 골드만삭스 역시 2027년 설비투자 전망치를 780억 달러로 상향 조정하며 씨티의 평가에 부합하는 분석을 내놓았다.

AI 수요 가이드언스가 또다시 상향 조정될 것인가?

이번 실적 발표회에서 가장 중요한 주제다. 지난 2026년 1월 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 TSMC는 이미 연간 달러화 매출 성장률 가이드언스를 기존 30%에서 '30% 이상'으로 상향 조정한 바 있으나, 실제 AI 수요는 여전히 예상을 뛰어넘고 있다. 당시 웨이저자(C.C. Wei) TSMC 회장은 'AI 수요는 실재한다'며 고객사 및 고객사의 고객사들과 직접 소통해 이러한 성장 흐름이 진짜임을 확인했다고 밝혔다.

주요 관전 포인트는 세 가지다. 연간 성장 가이드언스가 다시 한 번 상향 조정될지 여부, 경영진이 AI 수요가 GPU에서 주변 반도체로 확산하고 있음을 확인해 줄지 여부, 그리고 2027년 이후의 장기 가시성에 대한 경영진의 입장이다.

2나노(nm) 수율 및 양산 속도

2나노는 향후 3~5년간 TSMC의 수익성을 결정할 핵심 변수이자, 이번 실적 발표회에서 가장 주목해야 할 기술적 관전 포인트다.

현재 N2는 강력한 고객 수요에 힘입어 2025년 4분기 신주와 가오슝에서 동시에 양산에 돌입했으며, 테이프아웃(설계 완료 및 생산 의뢰)은 동기 3나노의 1.5배에 달한다. 웨이퍼 결함 밀도는 목표치보다 두 분기 앞서 달성됐고, 수율 개선 곡선도 N3보다 우수하며, 첫해 웨이퍼 생산량은 동기 N3 대비 45% 더 많다. 골드만삭스는 2027년 말까지 2나노의 월간 생산 능력이 14만 장에 달하고, 3나노는 200,000장으로 확대될 것으로 추정했다.

주목해야 할 세 가지 요인은 초기 수익성을 직접적으로 결정하는 수율이 계속해서 예상을 상회할지 여부, 견조한 수요에 따라 생산 능력 목표치가 상향 조정될지 여부, 그리고 2026년 하반기 총이익률을 2%~3%가량 희석할 것으로 예상되는 N2 초기 가동(ramp-up)에 경영진이 어떻게 대처할 계획인지다.

CoWoS 패키징 생산 능력 격차는 언제 좁혀질 것인가?

CoWoS 패키징은 현재 AI 반도체 양산의 가장 큰 물리적 병목 구간이다. 웨이저자 TSMC 회장은 앞서 CoWoS가 현재 주력 패키징 솔루션이라고 언급한 바 있다.

TSMC의 월간 CoWoS 생산 능력은 2026년 말까지 12만~14만 장에 달하고, 2027년에는 약 17만 장으로 늘어날 전망이다. 반도체 후공정 외주업체(OSAT) 파트너사들의 신규 생산 능력인 5만~6만 장을 더하면 업계 전체의 월간 생산 능력은 20만 장에 육박할 수 있다. 공급망 소식통에 따르면 CoWoS 수급 격차는 현재 약 20% 수준에서 2026년 말에는 약 10%로 좁혀질 것으로 예상되며, 2027년에는 더욱 개선될 것으로 전망된다.

또한, TSMC는 첨단 패키징 생산 능력의 유연성을 확보하기 위해 미국 애리조나주에 두 번째 대규모 부지를 매입했다. 경영진이 자체 생산 능력과 외주 조립 및 테스트(OSAT) 간의 균형을 어떻게 맞출지가 생산 능력 병목 현상의 완화 속도를 평가하는 핵심 열쇠다.

해외 확장 비용 및 진행 상황

TSMC는 미국, 일본, 독일에서 제조 사업을 확장하고 있으며, 2026년 대만 현지에 4개의 신규 팹과 2개의 첨단 패키징 공장을 건설해 '국내 팹 6개 및 해외 3대 기지'라는 구도를 형성할 계획이다.

원델 황(Wendell Huang) TSMC 최고재무책임자(CFO)가 기존에 '가장 최첨단의 생산은 여전히 대만에 남을 것이며, 생태계 전체를 이전하는 데는 5년 이상이 걸릴 것'이라고 밝힌 것과 관련해 이번 실적 발표회에서 입장 변화가 있을지 주목된다. 아울러 초기 단계의 해외 팹으로 인해 발생하는 3%~4% 수준의 총이익률 희석에 대해 경영진이 구체적인 비용 통제 해결책을 가지고 있는지도 관건이다.

총이익률과 가격 결정력을 유지할 수 있을 것인가?

이는 TSMC의 밸류에이션 기준선이 상승할 수 있을지를 결정하는 핵심 재무 변수다.

골드만삭스는 우수한 가격 책정, 제품 믹스 개선, 지속적인 고가동률에 힘입어 TSMC의 2026~2028년 총이익률이 각각 66.9%, 66.8%, 67.3%에 달할 것으로 예상하고 있다. 핵심은 경영진이 첨단 공정에 대한 5%~10%의 가격 인상이 2026년에 단행될 것임을 확인해 줄지 여부와 중장기 총이익률 목표치인 56% 이상이 유지 가능한지 여부다.

실적 발표 컨퍼런스를 앞두고 씨티그룹, 골드만삭스, UBS 등의 기관들이 목표주가를 상향 조정했다. AI 수요의 외연 확장 추세가 명확하고, 2나노 수율이 예상을 상회하고 있으며, CoWoS 생산능력 격차도 점차 좁혀지고 있다. 다만 향후 검증해야 할 요인으로는 연간 매출 가이드라인이 다시 한번 상향 조정될지 여부, N2 공정의 매출총이익률 희석 효과를 관리할 수 있을지 여부, 해외 팹의 비용이 예상대로 수렴하고 있는지 여부 등이 남아있다.

리스크 경고: TSMC에 대한 시장의 기대치는 이미 높은 수준으로, 3분기 매출은 전분기 대비 10%에서 15% 성장하고 매출총이익률은 69%에 도전할 가능성이 있다. 만약 실적 발표 컨퍼런스에서 제시될 가이드라인이 가장 낙관적인 가정을 넘어서지 못하고 단지 예상치에 부합하는 데 그친다면, 주가는 "뉴스에 파는(sell-the-news)" 형태의 조정을 겪을 수 있다. 씨티그룹의 목표주가 3,800대만달러(NT$)는 AI 수요의 지속적인 외연 확장, 웨이퍼 가격 인상 지속, 예정대로 진행되는 생산능력 증설이라는 세 가지 가정을 바탕으로 설정되었다. 이러한 가정 중 어느 하나라도 미세하게 악화된다면 목표주가 실현에 부담으로 작용할 것이다.

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