코스트코 3분기 매출 및 EPS 모두 예상치 상회, 시간외 주가는 소폭 상승에 그쳐, 왜 강력한 실적이 주가를 끌어올리지 못하는가?

2026년 5월 10일로 종료된 회계 3분기 코스트코의 총매출은 전년 동기 대비 11.6% 증가한 691억 5,000만 달러를 기록하며 애널리스트 예상 범위인 680억~686억 달러를 상회했다. 순이익은 전년 동기 19억 달러(주당 4.28달러)에서 21억 9,000만 달러(주당 4.93달러)로 증가했으며, 이는 시장 예상치인 주당 4.87~4.95달러에 부합했다.

첫 36주간 순이익은 62억 3,000만 달러(희석 주당순이익 14.01달러)로, 전년 동기의 54억 9,000만 달러(희석 주당순이익 12.34달러)와 대비된다. 매출총이익률은 11.04%를 기록했으며, 잉여현금흐름은 약 189억 4,600만 달러였다.

한편 코스트코의 핵심 수익원인 멤버십 회비 매출은 해당 분기 동안 10.7% 증가한 13억 7,000만 달러를 기록했다.

이번 분기 글로벌 동일매장 매출은 9.8% 성장했으며, 휘발유 가격 및 환율 영향을 제외한 성장률은 6.6%로 약 6%였던 시장 컨센서스를 상회했다. 구체적으로 미국 시장은 9.4%, 캐나다는 10.7%, 그 외 국제 시장은 11.2% 성장하며 해외 사업 부문의 주도세가 이어졌다.

최근 분기 월마트(Walmart)의 미국 동일매장 매출은 약 5% 성장한 반면, 타겟(Target)과 달러 제너럴(Dollar General)은 한 자릿수 초반의 낮은 성장률을 기록하는 데 그쳤다. 코스트코(Costco)는 주요 소매업체 중에서도 최상위권의 성과를 유지하고 있다.

또한 디지털 채널 역시 실적 보고서의 주요 성과로 나타났으며, 전자상거래 동일매장 매출은 21.5% 급증했다.

고유가로 인한 비용 상승이 소매 및 운송 마진을 일부 잠식했으나, 기록적인 휘발유 판매가 매장 방문객 증가를 견인하며 고유가 환경은 코스트코 멤버십만의 차별화된 가치를 부각시켰다.

미국 동부시간 5월 28일, 코스트코는 유가 상승에 따라 5월 10일 종료된 회계연도 3분기에 휘발유 사업 부문이 역대 최대 판매량을 기록했다고 발표했다.

론 바크리스 CEO는 미국과 이란의 갈등 속에 유가가 오르자 저렴한 연료를 찾는 소비자의 구매가 늘면서, 이번 분기 마지막 5주가 코스트코 역사상 휘발유 판매량이 가장 많았던 기간이었다고 밝혔다.

할인 주유소에서 소비자가 절감하는 비용은 멤버십 회비를 상쇄할 수 있는 수준이며, 또한 연료를 사러 온 고객들이 매장 내부에서도 쇼핑을 하며 교차 판매 효과가 발생하고 있다.

코스트코의 실적이 기대치를 소폭 상회했음에도 불구하고, TradingKey는 높은 시장 기대감으로 형성된 고평가가 상승 잠재력을 제한했다고 판단한다.

[코스트코 역사적 밸류에이션 추이, 출처: Companiesmarketcap.com]

실적 발표 전 코스트코의 선행 P/E는 약 52배로, 같은 기간 약 42배였던 월마트와 대비되었다. 투자자들이 이러한 견조한 성과를 이미 주가에 선반영했기 때문에, 이번 분기 코스트코의 강력한 실적은 사실상 높은 시장 기대치를 소폭 상회하는 데 그쳤다.

성숙기에 접어든 소매업체의 경우 단기 성장 잠재력과 마진 확대에는 본질적으로 자연적인 한계가 존재한다. 더욱이 시장은 이번 실적 보고서에서 추가적인 밸류에이션 확대를 이끌어낼 만한 충분한 정보를 찾지 못했다.

투자자들은 코스트코의 핵심 성장 동력인 멤버십 성장이 지난 회계연도 2분기에 완만한 둔화세를 보이며, 전년 동기 기록했던 6~7%의 성장률에서 크게 하락했다는 점에 유의해야 한다.

경영진은 이러한 현상의 원인 중 일부를 전년도의 높은 기저 효과에 기인한다고 설명했으나, 더 심층적인 구조적 요인은 디지털 채널을 통해 가입하는 젊은 회원 비중이 2019년 5%에서 거의 50%까지 급증했다는 점이다. 이들 소비자는 브랜드 충성도가 낮고 이탈률이 상대적으로 높은 경향이 있다.

멤버십 성장 둔화는 코스트코 밸류에이션의 핵심 지지 기반과 직결된다. 50배에 달하는 P/E 프리미엄은 상당 부분 멤버십 규모와 갱신율의 지속적인 안정성을 토대로 형성되었기 때문이다.

[멤버십 성장 주요 지표, 출처: 코스트코 회계연도 3분기]

갱신율과 관련하여 핵심 시장인 미국과 캐나다는 92.2%로 소폭 하락했으며, 전 세계 갱신율은 90%를 약간 밑돌며 심리적 마지노선인 90% 선이 무너졌다.

성장 관점에서 코스트코의 핵심 사업인 '멤버십' 부문의 모멘텀이 점진적으로 둔화되고 있으며, 이러한 밸류에이션 프리미엄은 주가에서 계속해서 약화될 것이다. 이러한 상황에서 기대치를 소폭 상회하는 수준의 실적만으로는 동종 업계 대비 상대적으로 높은 성장을 바라는 투자자들의 기대를 충족하기 어렵다.

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