마이크론 시가총액 1조 돌파. UBS: 마이크론 목표주가 3배가 될 수 있다. HBM 거물은 어떻게 사이클을 헤쳐나가는가?

아큐리(Arcuri)는 장기공급계약(LTA)이 마이크론의 수익 구조를 근본적으로 변화시키고 있다고 판단한다. 과거 메모리 업계는 호황기에 장기 계약을 체결하기도 했으나, 대개 기간이 1년에 불과했고 공급 물량은 고정했으나 가격은 확정하지 않았으며 구속력 있는 강제성도 부족했다. 현재의 LTA는 향후 구매 물량과 하한 가격을 확정할 뿐만 아니라 선급금 제도까지 도입했다. 계약 기간은 3~5년에 달하며, '2년 고정 기간+3년 변동' 또는 '3년 고정+2년 변동' 구조로 이루어져 있다.

구매자와 판매자 모두 이러한 계약을 체결하려는 이유는, 구매자의 경우 계약을 통해 미래 공급을 확보함으로써 현재와 같은 메모리 부족 상황에서 필수적인 데이터센터 구축 비용의 예측 가능성을 높일 수 있기 때문이다. 공장 및 생산 라인 건설을 위해 막대한 자본 지출(CAPEX)을 감당해야 하는 판매자 입장에서는 안전장치로서 미래 실적에 대한 높은 가시성이 특히 필요하다.

공급망 조사에 따르면 2027년 DRAM 업계 DDR 출하량의 20~30%가 이러한 강화된 LTA에서 발생할 것으로 추정된다. 제조사별로는 LTA가 삼성전자 주문의 약 30%, 마이크론 20%, SK하이닉스 18%를 차지할 전망이다. 현재 메모리 업계의 주요 구매자인 마이크로소프트 (MSFT) , 구글 (GOOG) (GOOGL) , 아마존 (AMZN) , 메타 및 기타 고객사들은 이미 업계 서버용 DDR5 생산 능력의 약 60~70%를 선점했으며, 향후 몇 년간의 메모리 공급 물량을 선제적으로 확보했다.

아큐리는 이러한 수익 모델의 변화에 따라 기업에 대한 시장의 밸류에이션 논리가 경기 민감주에서 성장주로 전환될 것이며, 과거 SoTP 모델이 시사했던 약 5배 수준이 아니라 엔비디아의 약 15배 NTM P/E 배수를 참고하여 보다 '정상적인' 밸류에이션 배수를 적용받기 시작할 것이라고 밝혔다.

약 15배의 NTM P/E 배수를 바탕으로 UBS는 2029년(C2029) EPS를 약 117달러로 산정하고, 이를 약 12%의 자본비용을 적용해 2028년(C2028) 가치로 할인했다. UBS는 해당 모델이 당시 DRAM 시장의 완만한 하강을 가정하고 있으나, LTA가 안전판 역할을 하기 때문에 마이크론이 주당순이익 100달러 이상을 유지하며 진정한 '사이클 전반의 수익성'을 달성할 수 있다고 지적했다.

UBS는 장기 공급 계약(LTA) 외에도 마이크론의 주가를 끌어올릴 수 있는 다른 두 가지 요인으로 HBM(고대역폭메모리)의 단위당 판매 가격 상승과 DRAM 수급 기간의 연장을 강조했다. UBS는 마이크론, SK하이닉스, 삼성 등 HBM '빅 3'가 2025~2026년에 나타난 경쟁 압력이 가격을 억제하는 것을 방지하기 위해 2027년에 접어들며 HBM의 가격 프리미엄을 재확립하려 한다고 언급했다.

낸드(NAND)와 관련하여 이들 세 기업은 신규 클린룸 생산능력 확충에 분명히 보수적인 태도를 보이고 있으며, 이는 공급 증가를 제한하고 낸드 가격이 조기에 고점을 찍을 것이라는 시장의 우려를 일부 완화하고 있다. UBS 전망에 따르면 DRAM과 낸드 모두 공급 부족 지속 기간이 더욱 연장되었으며, 전자는 2028년 2분기까지, 후자는 2027년 4분기까지 이어질 것으로 전망된다.

이 콘텐츠는 AI를 활용하여 번역되었으며, 명확성을 확보할 수 있도록 검토 과정을 거쳤습니다. 정보 제공 용도로만 제공됩니다.