미국 3월 CPI 전망: 에너지 쇼크가 광범위하게 확산될 수 있을까?

현재 데이터에 따르면 시장 예상치는 매우 일관된 방향성을 보이고 있다. 3월 소비자물가지수(CPI) 전년 동기 대비 상승률은 3.3%까지 확대될 것으로 예상된다.

3월 헤드라인 CPI는 전월 대비 0.9% 상승할 것으로 전망되며, 전년 동기 대비로는 2.4%에서 3.3%로 급등해 2024년 4월 이후 최고치를 기록할 것으로 보인다. 식료품과 에너지를 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.3% 상승하고, 연간 상승률은 2.5%에서 2.7%로 소폭 오를 것으로 예상된다.

뱅크오브아메리카(BoA) 애널리스트들은 3월 에너지 가격이 전월 대비 10.6% 상승하며 인플레이션을 끌어올리는 주요 동력이 될 것이라고 지적했다.

에너지 가격의 전이 경로는 현재 명확하다. 지난 2월 28일 중동 갈등이 발생한 이후 서부텍사스산원유(WTI) 가격은 배럴당 약 67달러에서 현재 100달러 가까이 급등했다.

이번 주 미국과 이란 간의 2주간 휴전 발표 이후 유가가 상당폭 하락했음에도 불구하고, 3월 내내 이어졌던 가격 정점은 해당 월 CPI에 상당한 충격을 주기에 충분했다. TD증권 애널리스트들은 최근의 유가 급등이 월간 CPI 0.9% 상승의 주된 요인이 될 것이라고 직설적으로 언급했다.

3월 연방공개시장위원회(FOMC) 의사록에 따르면 연방준비제도(Fed·연준) 위원들은 중동 갈등으로 인해 에너지 가격 상승세가 더 오래 지속될 수 있으며, 이에 따라 비용 증가분이 근원 인플레이션으로 전이될 가능성이 높아질 것을 우려하고 있다.

유가 전이는 두 가지 차원에서 발생한다. 직접적으로는 휘발유 등 에너지 가격 상승이 헤드라인 CPI를 끌어올리는 방식으로 나타나며, 간접적으로는 운송비와 원자재 비용을 통해 보다 광범위한 상품 및 서비스로 침투하는 방식이다.

시장 예상의 이면을 살펴보면, 3월 인플레이션이 예상대로 3.3%까지 급등하더라도 투자자들이 유가가 크게 하락하고 중동에서 영구적인 휴전이 이뤄질 것이라고 믿는다면 이를 일시적인 충격으로 간주할 수도 있다. 다만 휴전의 지속 가능성에 대한 불확실성으로 인해 그러한 전제는 점점 더 취약해지고 있다.

더 넓은 공급망 관점에서 볼 때, 에너지 충격이 비용 사슬을 따라 하류 부문으로 확산되고 있다. Bloomberg Economics의 연구에 따르면 유사한 석유 시장 충격 하에서 항공유, 철강, 알루미늄, 천연가스, 비료, 플라스틱과 같은 원자재가 가격 상승에 가장 취약하며, 이러한 비용 압박이 최종 소비자 부문으로 실질적으로 전이되기 시작했다.

자동차 시장은 이러한 영향이 처음으로 나타난 산업 중 하나다. 자동차 제조는 철강, 알루미늄, 플라스틱에 대한 의존도가 높으며, 원자재 가격 상승이 신차 가격을 끌어올리고 있다. 중고차 시장도 예외는 아니다. Cox Automotive의 데이터에 따르면 중고차 가격은 최근 3년 만에 최고 수준으로 상승했다. 신차와 중고차 가격의 동반 상승은 소비자의 자동차 시장 진입 장벽이 체계적으로 높아지고 있음을 의미한다.

항공업계는 연료비 급증에 대응해 운항 능력을 감축하고 요금을 인상하고 있다. 여러 항공사가 항공유 가격의 급격한 상승에 대비해 운항 횟수를 줄이고 위탁 수하물 수수료를 인상하기 시작했다. 이러한 비용은 결국 승객에게 전가되어 항공 요금 인상을 초래할 것이다.

식품 인플레이션의 지연 효과 또한 간과할 수 없다. 농업 생산의 핵심 요소인 비료 가격의 상승은 재배 비용을 높이고 있다. 비용 압박이 식품 공급망을 따라 매대까지 전달되고 있으며, 이는 슈퍼마켓의 식료품 가격이 향후 몇 달간 계속 상승 압력을 받을 수 있음을 뜻한다.

나아가 관세 정책도 가격 압박을 동시에 심화시키고 있다.

JPMorgan 애널리스트들은 유가가 궁극적으로 어느 수준에서 안정되든 관세 자체가 소비자물가지수(CPI)를 끌어올릴 것이며, 그 영향은 오락, 교육, 가정용품, 통신, 개인 관리 등 여러 부문에 걸칠 것이라고 언급했다. LPL Financial의 수석 이코노미스트 제프리 로치는 휴전 소식으로 유가가 하락했음에도 불구하고 무역 정책이 초래한 가격 압박은 결과적으로 사라지지 않았다고 강조했다.

또한 연방준비제도에 스태그플레이션의 딜레마가 나타났다. 노동 시장의 회복력이 예상을 뛰어넘으면서 3월 비농업 부문 고용은 예상치인 65,000건을 크게 상회하는 178,000건 증가를 기록했다.

3월 FOMC 의사록에 따르면 연준 위원들은 대체로 금리 인하 기대치를 낮췄다. 일부 위원들은 인플레이션이 5년 연속 목표치를 상회함에 따라 "장기 인플레이션 기대치가 에너지 가격 상승에 더 민감해질 수 있다"고 강조했다.

CME FedWatch Tool에 따르면 시장은 연준이 4월 말 회의에서 금리를 동결할 확률을 100%로 예상하고 있으며, 금리 인하 기대치는 연내 최대 1회로 크게 축소되었다.

지속적인 고물가는 소비자의 구매력을 억제할 뿐만 아니라 기업 이익을 침식하고 금융 여건을 긴축시킬 것이다. JPMorgan의 최고경영자(CEO)는 인플레이션을 "가든 파티의 스컹크"라고 지칭하며, 이것이 2026년 주식 시장 성과를 저해할 수 있다고 시사했다.

미국과 이란 간의 갈등이 3월 한 달 내내 지속되었기 때문에 3월 CPI 데이터는 에너지 가격 전이 측면에서 매우 중요한 의미를 지닌다.

만약 CPI가 예상치를 크게 상회하여 인플레이션 압력이 급격히 가중되고 있음을 의미한다면, 고성장주를 필두로 한 고밸류에이션 기술 기업들은 상당한 하방 위험에 직면할 것이다. 반대로 이는 인플레이션 불안을 완화하여 잠재적으로 금리 인하 기대감의 반등과 그에 따른 주식 시장 성과 부양으로 이어질 수도 있다.

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