귀금속 5월 전망: 미-이란 갈등 우려 완화 이후, 금과 은으로 자금이 다시 유입될 것인가?

2월 28일 미-이란 갈등이 발생한 이후, 귀금속 거래는 시스템적 유동성 수요 기반의 거래에서 점차 협상 결과에 기반한 거래로 전환되었습니다.

이란이 호르무즈 해협 재개방을 발표한 4월 17일, 이슬라마바드에서의 1차 협상이 성과 없이 종료되자 미국은 즉각 엄격한 해상 봉쇄를 단행했습니다. 이에 대응하여 이란은 18일 해협을 다시 폐쇄했으며, 36시간 이내에 출항을 시도하던 35척의 선박이 회항했습니다.

현재 5월이 다가옴에 따라 지정학적 내러티브의 미세한 변화에 주목할 필요가 있습니다. 26일 아라그치는 호르무즈 해협의 새로운 법적 체제와 해상 봉쇄 해제 등 실질적인 문제에 초점을 맞춘 휴전 조건을 파키스탄에 제출했습니다. 한편, 영국과 프랑스는 다자간 군사 계획 회의에서 해협 내 항행 복구 계획을 추진하고 있으며, 영미 정상은 통화에서 통행 복구의 긴급성을 논의했습니다.

이러한 전개는 양측 간의 수 싸움이 지역적 교착 상태로 이동하고 있음을 시사합니다.

지정학적 공방이 임계적 평형점에 도달하면 단기적으로 금 가격은 지정학적 촉매제가 부재하게 되며, 불확실성이 완화됨에 따라 시장은 종종 실질 금리와 미 달러화의 궤적을 가격에 반영하기 시작합니다.

시장 분석에 따르면 현재 금 가격 변동성의 주요 요인은 지정학적 리스크 자체가 아니라 유동성 쇼크인 것으로 분석된다.

지난해 하반기 이후 유입된 대규모 투기성 및 레버리지 자금은 지정학적 리스크가 고조됨에 따라 집중적으로 이탈했다. 여기에 일부 투자자들이 유동성 부족을 메우기 위해 금을 매도한 것이 결합되면서 시장 변동성이 증폭됐다. Bloomberg Intelligence 데이터에 따르면 3월 이후 원자재 ETF에서 사상 최대인 110억 달러가 유출됐으며, 금 ETF 환매액은 70억 달러를 넘어섰고 은 ETF 유출액은 약 14억 달러에 달했다.

[3월 금 ETF 역대급 매도세 기록, 출처: 세계금협회(World Gold Council)]

그러나 단기 자금이 퇴조하는 가운데 세계금협회(World Gold Council) 데이터에 따르면 글로벌 중앙은행은 2025년 863톤, 2026년 1분기에 215톤을 순매수했으며, 중국 인민은행은 17개월 연속 보유량을 늘렸다. 탈달러화 흐름 속에서 중국 등 신흥국 중앙은행의 지속적인 금 매집은 금 가격의 장기적인 하단 지지선을 형성했다.

단기적인 자금 유출이 자본의 전면적인 엑소더스를 의미하는 것은 아니다. 장기 배분 자금에 있어 진정한 '우려의 완화'는 논리의 근본적인 반전 신호라기보다는 가격 재산정(re-pricing)을 위한 기회일 수 있다.

골드만삭스는 2026년 말 가격 목표치를 5,400달러로 유지하고 있으나, 현재의 현물 귀금속 추세는 시장이 여전히 현물 금과 은을 위험 자산으로 평가하고 있음을 시사한다. 지정학적 리스크가 추가로 고조될 때 현물 금과 은은 종종 하락 압력을 받는데, 이는 과거 자본 시장이 인식하던 안전 자산 논리와 상충하는 결과다.

TradingKey의 분석에 따르면, 안전 자산 논리가 부분적으로 작동하지 않는 이유는 앞서 발생한 과도한 랠리에 기인한다. 단기 시장 자금은 지정학적 갈등이 발생하기 전부터 "선매수 후관망" 방식을 채택해 ETF 등을 통해 안전 귀금속 자산 포지션을 공격적으로 늘렸고, 이는 금과 은 가격을 펀더멘털이 뒷받침할 수 없는 수준까지 끌어올렸다. 본질적으로 이전의 상승세에는 향후 발생 가능한 지정학적 리스크의 추가 고조 가능성이 이미 선반영된 상태였다.

결과적으로 미·이란 갈등의 발발은 오히려 "소문에 사고 뉴스에 파는" 거래가 시장의 주류로 자리 잡는 계기가 되었다.

4월 중 안전 자산 심리가 점차 사라지면서 귀금속에 부여됐던 유일한 펀더멘털 프리미엄도 약화되었다. 분석가들은 5월에 귀금속의 하락 심리를 반전시킬 수 있는 주요 변수로 미국 국채 수익률과 달러 가치의 동반 하락을 꼽고 있으며, 특히 미국의 인플레이션, 고용 또는 소비 지표가 명확한 둔화세를 보일 경우 이러한 가능성이 높아질 것으로 보고 있다.

현 단계에서 금 가격을 결정하는 핵심 펀더멘털 지표는 미국의 실질 금리다. 현재 워시(Warsh)가 연준 의장에 내정된 가운데, 최근 청문회 과정에서 보여준 그의 매파적 정책 신호는 연준의 금리 경로에 대한 시장의 기대를 더욱 신중하게 만들었으며, 이는 달러화의 지속적인 강세 흐름을 뒷받침하고 있다.

이러한 배경은 5월 중 미·이란 협상에서 일부 진전이 있더라도, 자산 배분 목적의 자금이 본격적으로 유입되기 위해서는 연준 정책의 보다 명확한 "비둘기파적 전환"이 선행되어야 함을 의미한다. 향후 몇 달간 미·이스라엘·이란 간의 갈등은 단계적 해결 국면에 진입할 가능성이 크며, 동시에 신임 연준 의장은 새로운 통화 정책 경로를 제시할 것이다. 이 두 가지 변수가 귀금속 시장의 차기 방향성을 결정짓게 될 전망이다.

자본이 회귀하더라도 금과 은의 유입 속도는 크게 다를 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

은은 산업용 수요에 대한 노출도가 높기 때문에 경제 성장 둔화가 실적에 직접적인 부담을 줄 수 있다. 중앙은행 매수라는 펀더멘털적 지지가 부족해 기초여건이 상대적으로 취약한 상태다. 반면 금은 중앙은행의 지속적인 순매수와 탈달러화 추세, 실물 투자 등의 수혜를 입으며 훨씬 강력한 회복탄력성을 보이고 있다. 결과적으로 5월 포지셔닝에서 금의 전략적 배분 가치는 견고하게 유지되겠으나, 은이 지속적인 상승 추세를 형성하기 위해서는 산업 수요의 실질적인 뒷받침이 더 필요하다.

중장기적으로 귀금속에 대한 구조적 전망은 여전히 견고하다. 탈달러화 흐름은 시장의 주요 테마로 유지되고 있으며 중앙은행의 매수세가 지속되는 가운데, 미국의 과도한 부채와 저성장이라는 매크로 배경도 이어지고 있다. 이에 따라 전략적 배분 자산으로서 금의 역할은 변함이 없다.

다만 단기적으로는 지정학적 내러티브가 극단적 불확실성에서 '벼랑 끝 전술'로 변화했고, 파월 의장의 후임인 워시의 정책 경로가 불투명하다는 점에서 자금 유입이 '일방향적 랠리'의 형태를 띠지는 않을 것으로 보인다.

5월 연준의 리더십 교체와 미-이란 중기 협상의 진전이 맞물림에 따라, 시장은 이러한 복합적인 요인들을 소화하며 가격 재조정(repricing) 기간을 거칠 것으로 예상된다.

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