혼돈의 시대, 금 대신 달러 보유: 금의 황혼인가, 달러의 마지막 광휘인가?

TradingKey - 미국과 이란의 갈등이 고조됨에 따라, 지정학적 불안정기 특유의 시장 반응을 고려할 때 금( XAUUSD)은 안전 자산 자본의 최우선 선택지가 되었어야 했다. 하지만 금값은 온스당 5,400달러까지 치솟은 뒤 빠르게 5,000달러 선 아래로 떨어졌으며, 이후 주로 5,100달러 부근에서 등락을 거듭하고 있다. 반대로 약세를 보이던 미국 달러는 반등에 성공했다.

이에 따라 위기 상황에서 진정으로 "현금이 왕"인지, 자산 배분에서 금이 더 이상 우선순위가 아닌지에 대한 의문이 제기된다.

실상은 그렇지 않다. 금의 역할은 이미 단순한 안전 자산이라는 한계를 넘어섰다. 금은 국제 질서의 변화와 법정화폐의 가치 하락에 대응하기 위한 새로운 가치 척도(Value Anchor)가 되고 있다.

미국 달러 사이클과 지정학

관점을 반세기라는 긴 시계열로 확대해 보면, 미국 달러의 강세 주기와 전 세계 지정학적 위기 발생 사이에 흥미로운 리듬감이 존재함을 알 수 있다. 이러한 공명 현상은 단순히 시장 경제 주기나 수급만으로는 설명할 수 없으며, 전략적 차원의 공생 관계에 가깝다.

미국 달러의 첫 번째 강세 주기는 1970년대 후반에 시작되었다. 폴 볼커 전 연방준비제도(Fed·연준) 의장 재임 시절, 공격적인 금리 인상을 통해 전 세계 자본이 미국으로 다시 유입되었다.

거의 동시에 소련에 대한 미국의 글로벌 전략적 공세가 대폭 강화되었다. 아프가니스탄 대리전이 절정에 달했고, "스타워즈" 계획은 냉전의 긴장감을 최고조로 끌어올렸다. 핵전쟁 위협과 지역 분쟁에 대한 불안감이 전 세계를 뒤덮으면서, 이러한 공포는 달러의 "안전 자산" 매력을 증폭시켰고 금리 정책을 훨씬 뛰어넘는 자본 회귀의 심리적 지지대가 되었다.

1990년대 클린턴 행정부의 "신경제" 호황은 달러의 두 번째 상승 주기를 촉발했다. 1999년 유로화의 탄생은 달러 패권에 대한 잠재적 도전으로 여겨졌으나, 불과 두 달 뒤 코소보 전쟁이 발발했다. 나토(NATO)의 78일간에 걸친 유고슬라비아 공습은 유럽의 투자 환경을 황폐화했고, 유로화 출범 초기 유럽 지역 안보의 취약성을 노출시키며 미국으로의 대규모 자본 유출을 야기했다.

2008년 서브프라임 모기지 사태 이후 시작된 달러의 세 번째 상승 주기에서는 지정학과 달러 사이클 사이의 유착 관계가 더욱 명확해졌다.

미국의 경제 회복이 주춤하거나 내부 모순이 표면화될 때마다 외부의 지정학적 갈등이 종종 "적절한 시기에" 발생하곤 했다. 오바마 행정부의 "아시아 재균형" 전략은 지역적 긴장을 조성했고, 2014년 우크라이나 위기는 유럽을 지정학적 대결의 최전선에 놓이게 했으며, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁의 격화는 미국 달러 인덱스를 20년 만의 최고치로 직접 밀어 올렸다.

이러한 작동 원리의 핵심은 금리 정책과 같은 순수 경제적 수단만으로 자본을 유인하기 부족할 때, 미국이 글로벌 군사적 우위를 활용해 지역 갈등을 조성하거나 심화함으로써 인위적으로 글로벌 위험 지형을 재편한다는 점이다.

공포는 고위험 지역에서 자본을 이탈하게 만드는 반면, 세계에서 가장 깊고 유동성이 풍부한 금융 시장과 군사 패권이라는 암묵적 안보 보증을 갖춘 미국 달러는 자본의 최우선 안전처가 된다.

이러한 "혼란을 통한 질서 강화" 모델은 달러 강세 주기의 본질을 보여준다. 이는 단순히 시장 경제의 산물이 아니라 군사 패권, 지정학적 전략, 금융 시스템이 깊이 결합된 결과다.

이란에 대한 미국과 이스라엘의 군사적 조치나 베네수엘라 사태 등 최근의 사건들은 이러한 논리의 현대적 연장선에 있으며, 지속적으로 글로벌 위험 회피 심리를 자극해 자본을 달러 자산으로 유도하고 있다.

전쟁-달러 모델에 대한 도전

반세기 동안 작동해 온 이 "전쟁-달러" 공생 모델은 이제 전례 없는 도전에 직면한 것으로 보인다. 오랫동안 의존해 온 작동 원리가 조용히 변화하고 있기 때문이다.

과거에는 전쟁이 안전 자산 수요를 자극해 달러 가치를 높였으나, 현재 호르무즈 해협 상황의 특수성이 이러한 논리를 깨뜨렸다. 세계 에너지 수송의 핵심 요충지인 호르무즈 해협은 전 세계 액화천연가스(LNG)의 약 20%와 방대한 양의 원유( USOIL) 물동량을 담당하는 항로다.

이란의 드론 공격 대상이 된 후 카타르가 세계 최대 LNG 수출 시설을 폐쇄하면서 유럽 천연가스 가격 폭등과 원유 가격 급등으로 직결되었다.

에너지 가격의 폭발적 상승은 곧바로 인플레이션 기대 심리로 전이되었다. 시장 분석에 따르면 분쟁이 지속될 경우 유가 급등은 인플레이션을 직접적으로 끌어올려, 지난 몇 년간 연준이 기울여 온 인플레이션 억제 노력을 무력화할 수 있다.

고물가는 연준이 고금리를 유지하게 만들어 표면적으로는 달러 환율을 지지하지만, 실제로는 경제 성장을 저해한다. 유가가 배럴당 100달러 이상을 장기간 유지한다면 미국의 인플레이션율은 다시 4%를 넘어설 수 있으며, 이는 대중의 불만을 심화시킬 뿐만 아니라 달러에 대한 시장의 근본적인 신뢰를 뒤흔들 것이다.

더 중요한 것은 글로벌 시장이 빈번한 지정학적 위기에 대한 위험 내성 임계치를 갖게 되면서, 자본 회귀를 유도하는 한계 효과가 점차 감소하고 있다는 점이다.

나아가 미국의 지정학적 위험 무기화는 달러 시스템의 신뢰 기반을 뿌리째 흔들고 있다. 이로 인해 전통적인 우방국을 포함한 여러 국가가 단일 통화 의존에 따른 시스템적 위험을 재평가하게 되었으며, 외환보유고 다변화와 국경 간 결제 시스템의 다극화를 가속화하고 있다. 중앙은행들의 지속적인 금 매입은 이러한 변화의 가장 직접적인 신호다.

격동의 시대, 가치 척도로서의 금

수천 년 역사를 지닌 법정화폐로서 금의 가치 기반은 비주권적 신용, 천연의 희소성, 글로벌 합의라는 세 가지 지지대에 굳건히 뿌리를 두고 있으며, 다양한 글로벌 위기 속에서 "최후의 안전 자산"임을 거듭 증명해 왔다. 그러나 현재의 글로벌 금융 환경에서 금은 더 이상 단순한 "안전 자산"에 머물지 않고, 새로운 질서 아래 가치 척도가 되고 있다.

기존 국제 질서가 붕괴 위험에 처하고 부채 확대나 과도한 정책 집행으로 인해 법정화폐의 가치가 하락할 때, 금은 이러한 시스템적 위험에 대응하기 위한 핵심 헤지 도구가 된다.

역사적으로 금의 안전 자산 가치는 수많은 위기를 통해 검증되었다. 1970년대 미국이 14%가 넘는 인플레이션과 달러의 금 태환 정지로 인해 스태그플레이션 위기에 빠졌을 때, 금값은 온스당 35달러에서 850달러로 폭등했다. 이는 인플레이션을 훨씬 상회하는 상승폭으로, 화폐 신용 붕괴에 대한 헤지 능력을 입증했다.

2008년 리먼 브라더스 파산이 글로벌 유동성 위기를 촉발했을 때, 미국 증시가 45% 폭락하는 동안 금은 추세를 거슬러 상승하며 S&P 500 지수와 -0.8의 뚜렷한 음의 상관관계를 보였다. 당시 금은 몇 안 되는 수익 창출 자산 중 하나였다.

미국의 부채가 38조 달러를 넘어서고 글로벌 탈달러화가 가속화되는 2025~2026년 시점에, 많은 국가의 중앙은행이 금 보유량을 지속적으로 늘려왔다. 이는 다른 요인들과 맞물려 금값을 사상 최고치로 직접 견인했으며, 국가 자산의 안전 자산 배분이라는 장기적인 추세를 반영하고 있다.

브릿지워터 어소시에이츠의 창립자 레이 달리오(Ray Dalio)는 최근 금과 비트코인을 비교하며 금이 대체 불가능한 지위를 가진 명백한 승자라고 밝히는 등 금에 대한 강력한 낙관론을 재차 강조했다.

그는 "모든 투자자는 포트폴리오의 5%에서 15%를 금으로 보유해야 한다"고 강조했다. 이어 달리오는 "재난이 닥쳤을 때 금은 위험을 분산하는 역할을 하며, 다른 자산의 성과가 저조할 때 흔히 더 나은 성과를 낸다"고 덧붙였다.

또한 개인, 기업, 국가 모두 금 보유량이 충분한지 점검해야 한다고 당부하며, 5% 미만의 배분은 리스크 관리의 공백을 의미할 수 있다고 언급했다.

하지만 금의 안전 자산 특성을 변증법적으로 보아야 하며, 위험이 없는 것은 아니다. 1980년과 2022년 같은 연준의 금리 인상 주기 동안 금값은 최대 65%의 하락(Drawdown)을 경험하기도 했다. 높은 레버리지를 이용한 추격 매수의 위험성을 간과해서는 안 된다.