GM、2026年の利益見通しを絞り込み、フリーキャッシュフロー見通しを引き上げ

ゼネラル・モーターズ（GM）は、世界販売台数の減少にもかかわらず北米事業の好調により第3四半期の利益が増加したことを受け、2026年の調整後利益見通しを引き締め、自動車部門の調整後フリーキャッシュフロー予測を引き上げた。同社は調整後EBITが41億ドル、調整後希薄化後1株当たり利益が前年同期比32%増の3.70ドルになったと発表し、北米事業の調整後利益率は2.5ポイント上昇して8.7%となった。

GMは現在、通期の調整後EBITを従来の140億ドル〜160億ドルから145億ドル〜155億ドルと予想している。調整後希薄化後EPS予想は従来の12ドル〜14ドルから12.75ドル〜13.75ドルへと範囲が縮小され、自動車部門の調整後フリーキャッシュフローの見通しは従来の95億ドル〜115億ドルから115億ドル〜125億ドルに引き上げられた。

北米事業が事業業績の好調を牽引

第3四半期の売上高は前年同期の486億ドルから500億ドルに増加した。米国会計基準（GAAP）ベースの営業利益は11億ドルから36億ドルに増加し、株主に帰属する純利益は13億ドルから33億ドルに増加した。GAAPベースの希薄化後1株当たり利益は前年同期の1.35ドルに対し3.73ドルとなった。

自動車部門の調整後フリーキャッシュフローは42億ドルから59億ドルに達し、四半期ベースとしては過去4年間で最高水準となった。GMはこの増加について、自動車部門のEBIT増加と関税支払いのタイミングによるものとしている。営業活動による自動車部門の創出キャッシュフロー（純額）は80億ドルで、設備投資額は計23億ドルとなった。

北米事業は、保証費用の改善、有利な電気自動車（EV）の在庫調整、卸売台数の増加、製品ミックスの好転などの恩恵を受けた。これらの増益要因は、原材料費や物流費の上昇、製造の米国移管および次世代フルサイズピックアップトラックの生産準備に伴う製造コストにより一部相殺された。

北米における内燃機関（ICE）車の卸売台数は5万3,000台増加したが、EV卸売台数の2万3,000台減少により一部相殺された。フルサイズピックアップの台数増加とEV台数の減少もミックス改善に寄与した。現行モデルのフルサイズピックアップの在庫処分に向けたインセンティブ（販売奨励金）の導入により価格設定はやや軟調となったが、GMはインセンティブ支出について前回のモデルチェンジ時と比べて数百ベーシスポイント低い水準にとどまっていると述べた。

当四半期中のインセンティブ全般はメーカー希望小売価格（MSRP）の平均4.8%となり、業界推定平均の6.6%を下回った。GMの平均取引価格は約5万2,000ドルで、フルサイズトラック、SUV、高級車に対する需要を反映している。同社は、ディーラー在庫が目標範囲である50日〜60日以内で年内を終えると予想している。

世界引き渡し台数は、主としてEV販売の減少と生産終了モデルの影響により、11%減の139万台となった。世界市場シェアは40ベーシスポイント低下し7.8%となった。それでもGMは、第3四半期として過去最高のフルサイズピックアップ売上高を記録し、商用および政府需要がフリート販売の10%増加を後押ししたと述べた。シボレー・トラックスやビュイック・エンビスタをはじめとする小型SUVファミリーの売上高は27%増加し、四半期として過去最高に達した。

デジタル事業収益と中国での収益性

オンスター（OnStar）の当四半期末における前受収益は68億ドルとなり、前年同期比で約40%増加した。計上された売上高は8億ドルを超え、15%増加した。GMは、オンスターの計上売上高が2026年に30億ドルを超え、前受収益は年末までに75億ドル近くに達すると予想している。

スーパークルーズ（Super Cruise）の計上売上高は約60%増加し、年間で約4億ドルに達する見通しに沿って推移している。GMは当四半期中にスーパークルーズ搭載車を約8万3,000台納入し、最初の9ヶ月間では24万3,000台以上を納入した。同社はスーパークルーズの加入者数が年末までに85万人を超えると見込んでおり、3年間の前払いサブスクリプション終了後の継続率（アタッチレート）は30%〜40%を維持した。

GMの中国自動車合弁事業は、新エネルギー車（NEV）の販売に支えられ、8四半期連続の黒字を記録した。国内小売引き渡し台数35万8,000台超のうち、NEVが過去最高のシェアを占めた。中国以外では、南米での販売台数増加や好ましい為替変動による一部相殺があったものの、製造費や物流費の上昇、およびMomenta投資に関連する評価損（マーク・ツー・マーケット調整）により、GMインターナショナルの調整後業績は悪化した。

GMフィナンシャルの調整後税引前利益は7億ドルとなり、前年同期の8億ドルから減少した。支払利息の減少や個人向け買い取り利回りの上昇は、貸倒引当金の増加やリース減価償却費の増大によって相殺された。30日を超える個人向け融資の延滞率は3.2%から3.7%に上昇し、年率換算の貸倒償還額（ネットチャージオフ）は1.2%から1.6%に上昇した。

資金配分と見通し

GMは第3四半期に25億ドルの自社株買いを実施して2,900万株を消却し、2億ドルの配当金を支払った。10月にはさらに10億ドルの自社株買いを行い、以前の自社株買い枠を使い切った。取締役会は新たに複数年で200億ドルの自社株買いプログラムを承認した。四半期末時点の自動車部門の手元資金は231億ドルで、同社が目標とする平均180億ドルを上回った。

改定された見通しでは、米国の業界全体の年率換算販売台数が従来の1,600万台前半という想定に対し、1,600万台半ばになると仮定している。GMは保証費用の削減額について、10億ドル〜15億ドルの範囲の上限になると見込んでいる。同社は現在、物流費やDRAMコストを含む原材料費インフレが約20億ドル、規制上の恩恵が約5億ドルになると予想している。関税総コストは25億ドル〜35億ドルの範囲の下限になると見込まれている。

その他の前提条件としては、北米におけるICE車の卸売台数が概ね1%増加、北米での価格設定が約0.5%上昇、EV関連損失が10億ドル〜15億ドル改善することが挙げられる。国内回帰（オンショアリング）、サプライチェーン投資、ソフトウェア関連支出の増加により、10億ドル〜15億ドルのコスト増が見込まれている。GMは引き続き、GMフィナンシャルの調整後税引前利益を25億ドル〜30億ドルと予測しており、中東情勢の影響から中国以外の国際事業にはやや軟調さが見られると予想している。

GMは2025年後半から2026年第3四半期までに、キャッシュインパクトのある74億ドルを含め、112億ドルのEV関連費用を計上した。四半期末までに46億ドルを支払済であり、第4四半期にはさらに約10億ドルの現金支払いが見込まれ、残額は2027年に支払われる予定である。同社は、これらの対応によりバッテリーサプライチェーンおよびEV事業基盤の規模適正化に伴う主要な現金費用が実質的に完了すると述べた。

経営陣は、顧客需要が堅調を維持し、原材料費、物流費、その他のコスト圧力が緩和されれば、2027年は2026年よりも業績が向上すると引き続き信じていると述べた。重点課題としては、次世代シボレー・シルバラードおよびGMC・シエラの上市、フルサイズSUVおよび量販クロスオーバーの生産能力増強、オンスター、スーパークルーズ、防衛（Defense）事業の拡大、ならびに保証費用、EV関連費用、原材料費、国内回帰コストの抑制が挙げられる。

主な不確実性としては、EV普及のペース、フルサイズピックアップおよびSUVに対する継続的な需要、関税および貿易政策、原材料費や物流費のインフレ、競合状況、中国での業績、サプライチェーンの混乱、新製品の上市、規制の変更、GMフィナンシャルにおける信用状態などが挙げられる。