ダイネックス・キャピタルの第3四半期純資産が低下、EADは上昇

ダイネックス・キャピタル（NYSE: DX）が発表した2026年第3四半期決算は、普通株式1株当たり純資産（BPS）の急落が純利息収入の増加やモーゲージ投資ポートフォリオの拡大を相殺し、トータル・エコノミック・リターンがマイナス11.5％となった。9月30日時点の1株当たり純資産は6月30日時点の12.90ドルから10.91ドルに低下したが、同社は四半期普通株配当金1株当たり0.51ドルを維持した。

このモーゲージREITの普通株主に帰属する包括損失は3億7,480万ドル（1株当たり1.49ドル）となり、前四半期（第2四半期）の包括利益1億7,730万ドル（同0.80ドル）から赤字に転落した。普通株主に帰属する当期純損失は3億3,830万ドル（1株当たり1.34ドル）で、前四半期の純利益1億7,810万ドル（同0.80ドル）から黒字が逆転した。

当四半期業績には14億7,000万ドルの投資含み損が含まれたが、デリバティブ取引による10億4,000万ドルの純利益によって一部相殺された。ダイネックスの純資産増減の内訳（ロールフォーワード）によると、不動産担保証券（MBS）、TBA（未確定約定証券）、ヘッジ手段全体で計4億6,110万ドルの純公正価値の下落を示した。

特定の公正価値変動を除外した非GAAP指標である配当可能利益は、第2四半期の8,070万ドル（普通株1株当たり0.36ドル）から9,470万ドル（同0.38ドル）に増加した。同じく非GAAP指標である経済的純利息収入は、9,430万ドルから1億160万ドルに増加した。GAAPベースの純利息収入は、受取利息の増加が資金調達コストの上昇分を上回り、9,380万ドルから1億160万ドルに増加した。

レバレッジ上昇に伴いポートフォリオが拡大

TBAポジションを通じて保有するエージェンシー住宅ローン担保証券（RMBS）を含むダイネックスの投資ポートフォリオは、第2四半期末の276億ドルから283億ドルへと拡大した。ポートフォリオの内訳は、エージェンシーRMBSプールが86％、エージェンシーRMBS TBAが9％、残り5％がエージェンシー商業用ローン担保証券（CMBS）となっている。

同社は当四半期中に31億ドルのエージェンシーRMBS特定プールを追加した。経営陣は、コンベクシティ特性、ヘッジコストの低さ、および毎月の元利金支払いを理由に、TBAよりも特定プールを選好したと述べた。ポートフォリオは、安定性をもたらすために意図された組成後期間の長い（シーズニングが進んだ）低クーポン資産と、インカムゲインおよびキャリートレード収益をもたらす高クーポン証券を組み合わせた。

株主資本に対するレバレッジは8.1倍から9.0倍に上昇した一方、株主資本合計は32億ドルから31億ドルに減少した。現金および担保設定のない自由資産は16億ドルから13億ドルに減少した。

ダイネックスは、金利上昇とモーゲージのデュレーション長期化に伴い、ヘッジポートフォリオを拡大した。ヘッジの想定元本合計は183億ドルから243億ドルに増加し、その内訳は金利スワップが176億ドル、米国債先物が67億ドルとなった。同社は30年物米国債先物の利用を31億ドルに増額し、モーゲージスプレッドへのエクスポージャーを維持しつつ、金利の方向性リスクへのエクスポージャー削減を目指したと説明した。

四半期末時点のレポ調達額は合計242億ドルとなった。加重平均レポ金利は前四半期比で12ベーシスポイント上昇して3.91％となり、加重平均満期は96日から87日に短縮した。ダイネックスは、当四半期中のレポ市場は整然とした状態を維持し、25社を超える取引先（カウンターパーティ）と取引を行ったと述べた。

優先株発行により長期資本を拡充

ダイネックスは9月、2020年以来初となる1億2,000万ドルの利率9.375％シリーズD固定利付優先株の発行を完了した。同社は、この取引によって長期資本へのアクセスが強化され、投資機会を追求するための柔軟性が高まったと述べた。なお、発行完了が9月29日であったため、第3四半期にはシリーズDの配当金は計上されていない。

同社はまた、当四半期中にATM（随時発行）プログラムに基づく普通株式の発行を通じて約2億6,800万ドルを調達した。発行関連費用等を差し引いた後の資本取引は普通株主資本に2億6,100万ドル寄与し、包括損失および決議された1億2,920万ドルの普通株配当金の一部を相殺した。

経営陣はエージェンシーMBSの環境を魅力的な状況と判断

経営陣は、歴史的に拡大したモーゲージスプレッド、限られた借り換えインセンティブ、層の厚い資金調達市場、および保険会社、年金基金、政府系機関（GSE）からの堅調な需要を挙げ、エージェンシーMBSの投資機会を魅力的であると評した。同社は、市場の価格再評価を通じてポジションを維持し期待リターンを確保できるよう、流動性を引き続きポートフォリオ構築の中心に据えると述べた。

こうしたポジショニングにより、業績はモーゲージスプレッドのさらなる変動に対して敏感な状態となっている。ダイネックスの試算によると、スプレッドが即時に20ベーシスポイント拡大した場合、普通株主資本は11.5％減少する（6月30日時点のポートフォリオによる試算では9.2％の減少）。一方、20ベーシスポイント縮小した場合は資本が11.5％増加すると試算された。

また、プレゼンテーションでは、インフレの高止まり、長期金利の上昇、地政学的紛争、関税、エネルギー市場の混乱、財政赤字、米連邦準備制度理事会（FRB）の政策を巡る不確実性が重要な検討事項として挙げられた。その他のリスクとしては、資金調達の可否およびコスト、レバレッジの変動、モーゲージの繰上返済と信用パフォーマンス、レポ市場のボラティリティ、規制の変更、サードパーティのサービスプロバイダーへの依存、サイバーセキュリティインシデントなどが含まれている。