CTOS 2026年第3四半期決算：レンタル事業の成長が調整後EBITDAを押し上げ

Custom Truck One Source（NYSE: CTOS）が発表した2026年第3四半期決算は、売上高が前年同期の4億8,210万ドルから2.7%増の4億9,520万ドルとなりました。また、米国会計基準（GAAP）に基づく純損益は、前年同期の580万ドルの赤字から230万ドルの黒字へと改善しました。調整後EBITDAは、レンタル売上高が20.1%増加したことで15.6%増の1億1,090万ドルとなりましたが、サードパーティ向けSTEM事業の納入案件のうち2,000万ドル超が第4四半期へずれ込んだことが一部押し下げ要因となりました。

主要財務実績

売上高の伸びは緩やかだったものの、売上総利益は12.4%増加し、算出されたGAAP売上総利益率は20.9%から約22.9%に上昇しました。経営陣は、最終損益が黒字転換した主な要因として、レンタル事業の成長に伴う営業利益の増加と支払利息の減少を挙げています。

調整後EBITDAの伸びは売上高増利率を上回り、その利益率は約250ベーシスポイント拡大して22.4%となりました。以下の金額表記はすべて米ドルです。

調整後売上総利益および調整後EBITDAは非GAAP指標です。CTOSは提供された決算数値において四半期EPSを開示していません。

事業およびセグメント別業績

CTOSは2026年より、特殊機材レンタル（SER）と特殊トラック機器・製造（STEM）の2つのセグメントによる報告を開始しました。前年同期のセグメント数値は再調整されていますが、経営陣は、2025年のセグメント間利益の計上方法の違いにより、STEMの調整後EBITDAに引き続き影響が残っていると説明しています。

当四半期の営業面の成長を牽引したのはSERセグメントでした。平均稼働元価（OEC）ベースのレンタル機材は10.5%増の13億9,000万ドルとなり、稼働率は79.3%から81.5%に改善、年率換算のレンタル利回りは38.2%から39.4%に上昇しました。これらの好調な結果が、20.1%のレンタル売上高増加と、前年同期の52.4%から54.6%へと上昇したSERの調整後EBITDA利益率を支えました。

社内取引を含むSTEMの総セグメント売上高は、CTOSが自社のレンタル用フリートへの生産割り当てを増やしたことで8%増加しました。一方で、サードパーティ向け新品機材の販売が減少したため、外部STEM売上高は減少しました。カンザスシティ施設でのベンダーのリコールや降雹被害により2,000万ドル以上の納入が遅延したほか、CTOSが自社レンタルフリート向けの生産を優先したことも影響しました。遅延した案件は受注残高にとどまっており、第4四半期に出荷される見込みです。

フリート投資の拡大が2027年の成長を支援も、2026年のキャッシュフローは低下

当四半期の最大のトレードオフは、電力送配電顧客からの需要が高水準を維持する中、CTOSがレンタル機材への投資をさらに積極化させる判断を下したことです。同社は2026年の総レンタルフリート投資予想を4億ドル〜4億3,000万ドルに、純レンタルフリート投資予想を2億1,000万ドル〜2億3,000万ドルに引き上げました。

納入のタイミングから、追加投資した機材による2026年の収益貢献は限定的で、より大きな効果は2027年に顕現すると経営陣は予想しています。設備投資の増加や成長に伴う運転資金の拡大により、調整後EBITDA予想は引き上げられたものの、2026年のレバード・フリー・キャッシュフロー見通しは5,000万ドル超からわずかなプラスへと下方に修正されました。

これは、本業の利益拡大が短期的には同規模のキャッシュ創出に直結しないことを意味します。投資家としては、追加導入されたフリートが稼働開始後に高い稼働率と利回りを維持できるかどうかを見極める必要があります。

収益性とバランスシート

調整後EBITDA利益率は22.4%に拡大しました。これは売上総利益の増加に加え、在庫削減に伴うフロアプラン利息費用が減少したことを反映しています。当四半期末の在庫は前四半期比で2,600万ドル減の10億1,600万ドルとなりましたが、CTOSは2027年の排ガス規制強化に備えた事前購入プログラムにより、シャーシ在庫が今後増加すると見込んでいます。

9月末時点におけるCTOSの現金は1,460万ドル、総有利子負債は16億6,600万ドル、純有利子負債は16億5,200万ドルでした。期末のフリートOECが前年同期比で1億4,300万ドル増えて過去最高の17億6,000万ドルに達したにもかかわらず、純レバレッジ倍率は前年同期の4.53倍および2025年末の4.31倍から3.70倍へと低下しました。シニア担保付信用供与枠の借入利用可能額は2億3,430万ドルでした。

2026年業績見通し

レンタル需要に支えられ、CTOSは2026年中通期の調整後EBITDAおよびSER売上高の予想を3度目の上方修正としました。一方で、フリート成長や運転資金により多くの資金を配分するため、レバード・フリー・キャッシュフローの見通しは下方修正しました。

連結売上高は21億ドル〜22億ドル（前年比8%〜13%増）に達する見込みであり、STEM全体の売上高は16億3,000万ドル〜17億ドルと予想されています。セグメント売上高にはセグメント間取引が含まれているため、各セグメント予想の合計値は連結売上高と一致しません。

CTOSは年末時点の純レバレッジ倍率が4倍を大幅に下回る水準にとどまると予想しており、2027年には3倍未満を目指す長期目標を掲げています。STEM事業については、遅延していた納入の完了に伴い第4四半期に10%台半ばから後半の伸びが見込まれることから、通期のサードパーティ向け新品売上高は3%〜10%の増加を見込んでいます。

投資家が注視すべきリスク

• STEM納入の遅延：ベンダーのリコールや降雹被害により、2,000万ドル以上の売上が第4四半期にずれ込みました。通期見通しの達成は、これらの納入が予定通り完了するかに一部依存しています。
• 短期的なキャッシュ創出の低下：業績予想の上方修正にもかかわらず、フリート投資の拡大や成長に伴う運転資金の増加により、レバード・フリー・キャッシュフロー予想はわずかなプラスに減少しました。
• 負債とレバレッジ：純レバレッジ倍率は3.70倍に改善したものの、純有利子負債は約16億5,000万ドルにとどまっています。継続的なデレバレッジは、収益の拡大と拡充されたフリートからの将来的なキャッシュ創出にかかっています。
• フリート投資のリターン発現時期：2026年の追加フリート投資による収益貢献の大半は2027年に見込まれており、資金投入から財務上のリターンを得るまでにタイムラグが生じています。
• 受注残高の売上化：受注残高は22%増の3億4,200万ドルに増加したものの、直近のサードパーティ向け新品売上の約3.8ヶ月分にとどまり、経営陣が目標とする4〜6ヶ月を下回りました。なお、同社は受注残高が将来の売上高を正確に示す指標ではないことにも注意を促しています。

要約

CTOSの2026年第3四半期業績はレンタル需要が牽引し、フリートの稼働率および利回りの向上により、売上総利益と調整後EBITDAの伸び率が連結売上高の増収率を上回りました。STEMの外部売上高は、納入の遅延やレンタルフリート向けの生産を優先した判断によって抑制されました。同社は利益予想およびSER売上高予想を引き上げたものの、それに伴うフリート投資の拡大により短期的なフリー・キャッシュフロー予想が下方修正されたため、第4四半期における納入の実行力、レンタルリターン、デレバレッジの進捗が主な監視項目となります。