Goldman Sachs BDCの2026年第2四半期決算：EPSは0.21ドルに低下

Goldman Sachs BDC（NYSE: GSBD）は2026年第2四半期の総投資収益が8,370万ドルとなり、前年同期の9,100万ドルから約8.0%減少したと発表した。希薄化後EPSは0.34ドルから0.21ドルに低下した。投資収益の減少はインセンティブ報酬の減少で一部相殺され、GAAPベースの1株当たり純投資利益は0.38ドルで横ばいだったが、実現・未実現投資損失が全体の利益を押し下げた。1株当たりNAVは前四半期比0.9%低下し、12.06ドルとなった。

主要収益データ

2026年6月30日終了四半期の純投資利益は、総投資収益よりも前年比の減少幅が小さかった。総費用は10.8%減少した。インセンティブ報酬が発生しなかったことが寄与した一方、支払利息およびその他の債務費用の増加が一部を相殺した。

最終利益への主な圧力は、1,850万ドルの実現・未実現純損失だった。この結果、事業活動による純資産の純増加額は約40%減少し、EPSも同程度の割合で低下した。

2020年の合併に関連する買収ディスカウント償却70万ドルを除外した調整後純投資利益は4,150万ドル、1株当たり0.37ドルだった。

インセンティブ報酬の低下が収益圧力を緩和した一方、投資損失がEPSを押し下げ

投資収益は前年同期比で減少し、非支配・非関連会社投資からの受取利息は8,110万ドルから7,030万ドルに低下した。一方、2026年第2四半期のインセンティブ報酬はゼロで、前年同期の850万ドルから減少した。この減少により、収益全体が低下したにもかかわらず、1株当たり純投資利益は0.38ドルを維持した。加重平均株式数が1億1,720万株から1億1,260万株へ減少したことも、1株当たりの実績を支えた。

ただし、支払利息およびその他の債務費用は2,640万ドルから3,010万ドルに増加し、この効果の一部を相殺した。より重要な点として、実現・未実現純損失は520万ドルから1,850万ドルへ拡大した。このため、1株当たり純投資利益は安定した一方、全体のEPSは大幅に低下した。

前四半期比では、総投資収益は7,880万ドルから8,370万ドルに増加した。同社はこの増加について、業績改善を受けて一部投資が利息計上を再開したことが主因だと説明した。純費用も5,300万ドルから4,070万ドルに減少した。主に、直前12四半期のポートフォリオ実績に基づいて算定されるインセンティブ報酬が低下したためである。

ポートフォリオ活動と信用の質

GSBDは四半期末時点で、173社・39業種にわたる公正価値32億ドルの投資を保有していた。シニア担保付債務はポートフォリオの98.6%を占め、このうち96.9%は第一順位担保投資だった。これにより劣後証券へのエクスポージャーは抑制されるが、借り手の信用リスクがなくなるわけではない。

新規投資コミットメントは1,290万ドルにとどまり、このうち500万ドルが実行された。過去のコミットメントに対する1億1,430万ドルの資金拠出、および1億4,590万ドルの売却・返済を合わせると、資金拠出純額ベースの投資活動は2,660万ドルのマイナスとなった。この結果、投資ポートフォリオの公正価値は3月31日時点の32億3,000万ドルから6月30日時点の32億ドルへ低下した。

信用指標はまちまちだった。非アクルーアル（利息計上停止）投資は、公正価値ベースでは前四半期の3.2%から2.9%へ低下した一方、償却原価ベースでは4.7%から5.0%へ上昇した。四半期末時点で、10社のポートフォリオ企業に非アクルーアル投資があった。Thrasioは業績改善を受けて利息計上を再開した一方、第二順位担保のWine.com投資2件は財務業績の低迷を理由に非アクルーアルとなった。

ポートフォリオ企業のレバレッジ（純有利子負債/EBITDA）も、2025年末の5.9倍から6.2倍に上昇した。一方、加重平均インタレスト・カバレッジは2.0倍で横ばいだった。債務および収益創出投資の加重平均利回りは、償却原価ベースで9.5%、公正価値ベースで11.3%だった。

NAV、レバレッジ、流動性、配当

1株当たりNAVは、当四半期の投資価値下落と分配を反映し、3月31日時点の12.17ドルから12.06ドルへ低下した。その後に宣言された0.03ドルの補足配当を考慮すると、調整後NAVは1株当たり12.03ドルだった。

純有利子負債資本倍率は1.37倍から1.35倍へ小幅に低下した。8月6日までに、この比率は主に追加の返済と売却により、同社の目標である1.25倍を下回った。四半期末時点でGSBDの債務残高は18億8,000万ドルで、このうち63.9%は無担保だった。加えて、リボルビング・クレジットの利用可能枠は7億9,560万ドル、現金および現金同等物は5,070万ドルだった。

取締役会は、2026年第3四半期の基本配当を1株当たり0.32ドル、2026年第2四半期の補足配当を1株当たり0.03ドルと決議した。合計の1株当たり0.35ドルは、GAAPベースの1株当たり純投資利益0.38ドルにより約1.09倍、調整後1株当たり純投資利益0.37ドルにより約1.06倍カバーされた。基本配当は10月28日ごろ、補足配当は9月15日ごろに支払われる予定である。

最近のインサイダー取引

提供された過去2年間のインサイダー取引リストには、購入4件と売却1件が含まれる。ただし、購入・売却がともにゼロとする別の過去6カ月の集計と矛盾しているため、6カ月分の集計値は慎重に扱う必要がある。

投資家が注視すべきリスク

• ポートフォリオ価値のさらなる下落： 実現・未実現損失は1,850万ドルへ拡大し、NAVとEPSの低下に寄与した。追加的な信用関連の評価調整は、両指標を引き続き圧迫する可能性がある。
• 非アクルーアルの混在する傾向： 非アクルーアルのエクスポージャーは公正価値比率で改善した一方、償却原価比率では悪化した。Wine.comで新たに非アクルーアルが発生したことは、借り手のストレスが依然として存在することを示している。
• 借り手レバレッジの上昇： ポートフォリオ企業の加重平均レバレッジは6.2倍に上昇し、インタレスト・カバレッジは2.0倍で横ばいだった。借り手の収益が悪化すれば、債務返済能力が弱まる可能性がある。
• 資金調達コストの上昇： 四半期末時点の総債務が減少したにもかかわらず、支払利息およびその他の債務費用は前年同期比で増加し、インセンティブ報酬低下の恩恵の一部を相殺した。
• 配当の余裕の限定性： 基本配当と補足配当の合計は四半期の純投資利益でカバーされたが、調整後ベースのカバー後に残る超過利益は1株当たり0.02ドルにとどまった。

まとめ

GSBDの2026年第2四半期の業績は、1株当たり純投資利益が安定した一方、全体の利益が弱含んだことを示した。インセンティブ報酬の低下と一部投資の利息計上再開が経常的な収益を支えたが、投資損失がEPSとNAVを押し下げた。今後の注目点は、非アクルーアルの動向、ポートフォリオ企業のレバレッジ、資金調達コスト、そして返済と限定的な新規コミットメントが収益を生む資産基盤の縮小につながり始めるかどうかである。