United Therapeuticsの2026年度第2四半期：EPS13％増

主要財務結果

United Therapeutics（Nasdaq: UTHR）は、6月30日終了の2026年度第2四半期の売上高が7億8,330万ドルとなり、前年同期の7億9,860万ドルから2％減少した。一方、希薄化後EPSは前年同期の6.41ドルから13％増の7.27ドルとなった。純利益は8％増の3億3,300万ドルとなったが、営業利益は9％減少した。実効税率の大幅な低下と希薄化後株式数の減少が、この乖離をもたらした。

売上高への圧力はTyvasoフランチャイズに集中した。Tyvaso DPIは増収となったものの、Nebulized Tyvasoの売上減少を補うには至らなかった。同時に、売上原価と研究開発費の増加により、営業費用は前年同期を上回った。

その結果、営業利益の減少は純利益とEPSの増加とは対照的であり、最終利益の伸びという見出しの数字よりも、利益の構成が重要となった。

売上総利益と利益率は、報告された売上高および費用の数値から算出したものであり、端数処理のため概算値となっている。

製品別・地域別の業績

Tyvasoは四半期売上高の約58％を占め、引き続き最大のフランチャイズだった。業績はまちまちで、Tyvaso DPIは成長を継続した一方、Nebulized Tyvasoのより大きな減収により、Tyvaso全体の売上高は前年同期を下回った。

主要製品のうち、Unituxinは最も高い伸び率を記録した一方、Remodulinも減収となった。主な製品別の動きは以下の通り。

Tyvaso DPIは販売数量の増加と価格設定の恩恵を受けたが、グロス・トゥ・ネット控除の増加が一部を相殺した。Nebulized Tyvasoは主に、米国での販売数量減少に伴う3,760万ドルの減収の影響を受けた。一方、Remodulinの米国での販売数量減少は、海外での成長により一部が相殺された。経営陣によると、競合治療薬はNebulized Tyvaso、Tyvaso DPI、Remodulinの売上高に悪影響を与えた。

地域別では、米国売上高は約3％減の7億3,360万ドルとなった。その他の地域の売上高は約28％増の4,970万ドルとなったが、国内事業の弱さを補うには規模が小さすぎた。

収益性、貸借対照表、資本配分

売上高が減少したにもかかわらず、売上原価合計は14％増の9,950万ドルとなった。増加の主因は在庫引当費用であり、十分なTyvaso DPI在庫を維持することを目的とした商業供給契約に基づく推定損失750万ドルが含まれる。

研究開発費は9％増の1億4,630万ドルとなった。心肺治療プロジェクトへの支出増加に加え、買収した製造臓器および臓器代替プロジェクトに関連する条件付対価の公正価値上昇を反映した。SG&Aは3％減の2億670万ドルとなったが、2025年に計上され、当期には再発しなかった2,170万ドルの不動産減損の恩恵を受けた比較である。この項目を除くと、一般管理費は人員数とコンサルティング費用の増加に伴って増加し、販売・マーケティング費は20％増加した。

United Therapeuticsは四半期末時点で、現金、現金同等物および市場性のある投資を38億ドル保有しており、負債合計は8億1,980万ドルだった。3月に同社は、約15億ドルの普通株式を対象とする加速型自社株買い契約を締結した。8月の最終決済後、これらの契約に基づく自社株買いは合計約276万株に達し、より広範な自社株買い承認枠では5億ドルが利用可能な状態で残った。

自社株買いの資金調達は金融収益に影響した。加速型自社株買いの資金を確保するために市場性のある有価証券を売却したことから、利息収益は5,130万ドルから3,150万ドルに減少した。

税負担の低下と株式数減少が営業利益の弱さを相殺

営業利益が減少する一方で純利益が増加した主因は、税負担の低下だった。税引前利益は4億840万ドルから3億7,270万ドルに減少したが、法人税費用は9,890万ドルから3,970万ドルに低下した。実効税率は24％から11％へ低下し、主に株式報酬に伴う超過税務便益の増加によるものだった。

その他収益は全体として大きな相殺要因ではなかった。株式証券の利益改善を利息収益の減少が上回り、その他収益（純額）は4,390万ドルから4,190万ドルに減少した。一方、加重平均希薄化後株式数は4,830万株から4,580万株に減少し、EPSは純利益より速いペースで増加した。

経営陣の見解とパイプライン

経営陣は、肺動脈性肺高血圧症向けralinepag錠、および特発性肺線維症向けNebulized Tyvasoに関する直近の規制当局への申請を強調した。また、2026年後半にはralinepag DPIの治験薬申請（IND）と、treprostinil SMIの申請を行う計画である。経営陣は、来年までに最初の2プログラムが承認される可能性を重要な成長機会と見ているが、いずれも規制当局の審査を受ける。

事業面では、President兼COOのMichael Benkowitzは、Tyvaso DPIについて、導入、紹介、商業患者および総患者数が四半期末時点で過去最高水準に達したと述べた。患者数に関する数値は示されず、報告ベースの売上高成長率は、競争圧力とグロス・トゥ・ネット控除の増加の中で4％にとどまった。

同社は、製造された肝臓、腎臓、心臓、肺の製品に関する臨床開発も進めており、2026年後半にはミネソタ州とテキサス州で異種臓器の生産施設2カ所を稼働させる計画である。

直近のインサイダー取引

過去6カ月のインサイダー取引の集計では、164件の取引で1,578,699株を購入し、161件の取引で1,424,233株を売却した結果、純購入は154,466株となった。報告されたインサイダー保有株数の合計は約870,160株だった。

提供された直近10件の記録はすべてCEOのMartine A. Rothblattによるもので、間接取引に分類された。明示的な公開市場での購入ではなく、デリバティブ証券の行使または転換と、その後の売却を組み合わせた取引だった。

投資家が注視すべきリスク

• 競争圧力： 経営陣によると、競合治療薬はTyvaso DPI、Nebulized Tyvaso、Remodulinに悪影響を与えた。圧力が継続すれば、同社の主力製品全体の販売数量が制約される可能性がある。
• Tyvasoへの集中と製品ミックス： Tyvaso合計は売上高の約58％を生み出したが、当四半期はDPIの成長がネブライザー製品の減少を補えなかった。
• 営業利益率への圧力： 報告された純利益は増加したにもかかわらず、在庫引当コストの上昇と継続的な研究開発投資が、売上総利益率と営業利益率の低下に寄与した。
• 利益成長における税務便益への依存： 純利益の増加は、前年同期の24％に対して11％となった実効税率に大きく依存した。税務便益がより不利なものとなれば、営業利益の弱さに対するこの緩衝要因は小さくなる。
• パイプラインの実行： 経営陣の成長期待は、規制審査の成功、および肺疾患治療薬と製造臓器プログラムの開発に一部依存している。

まとめ

United Therapeuticsの2026年度第2四半期決算では、Nebulized Tyvasoの減収とコスト増加により、売上高と営業収益性が悪化した。それでも、税率の低下と株式数の減少により、純利益とEPSは増加した。注目点は、Tyvaso DPIの需要がより速い報告ベースの売上高成長につながるか、既存製品への競争圧力が継続するか、そして同社の肺疾患パイプラインが規制審査を前進できるかである。