SKハイニックス傘下のソリダイム、米国IPOへ加速：株主が重複上場を懸念する理由は？

SKハイニックスは2020年にインテル（INTC）のNAND型フラッシュメモリおよびソリッドステートドライブ（SSD）事業を買収すると発表し、2021年に同事業を引き継ぐソリダイムを設立しました。ソリダイムは主に、サーバー、クラウドコンピューティング、データセンター向けの企業向けSSDを供給しています。

韓国のヘラルド経済によると、ソリダイムの2026年上半期の売上高は約12兆2500億ウォン（約91億9000万ドル）、純利益は約5兆8400億ウォンに達し、前年同期と比べて収益性が大幅に改善しました。

ロイターは以前、同社が米国でのNAND型フラッシュメモリ工場の建設を検討しており、ニューヨーク州北部が候補地の1つに含まれていると報じていました。

米国でのIPOは、生産能力の拡張や技術研究開発のための独立した資金調達チャネルをソリダイムにもたらすと期待されています。しかし、上場時期、発行規模、調達資金の使途はまだ確定していません。

IPOが企業価値を高められるかどうかは、資金調達後の投資利益率や、この上場計画がSKハイニックスの既存株主の持分に与える影響に引き続き左右されます。

ソリダイムの株式所有構造は、SK Inc.、SKスクエア、SKハイニックス、米国の中間持株会社であるAI Company、そしてソリダイムで構成されています。

このうち、SK Inc.、SKスクエア、SKハイニックスはいずれも上場企業です。仮にソリダイムが米国でのIPOを完了すれば、グループ内の上場企業数がさらに増加し、株主権利や親会社の企業価値評価に対する市場の懸念が高まることになります。

争点は主に2つの点に集約されます。

第一に、ソリダイムが新株発行によって外部投資家を誘致する場合、SKハイニックスの間接的な経済的利益が希薄化する可能性があります。現在、ソリダイムの利益はSKハイニックスに帰属していますが、上場後は外部株主が出資比率に応じて利益を分配することになります。ただし、実際の影響は売り出しの構造や比率によって異なります。

第二に、ソリダイムの単独上場がSKハイニックスのバリュエーションに影響を与える可能性があります。市場では、単独上場後にソリダイムの事業価値の一部が親会社の評価から切り離されるのではないかと懸念されているほか、多層的な所有構造が親会社のバリュエーションに対するディスカウント圧力を強める可能性も指摘されています。ただし、これが直ちにSKハイニックスの保有株式価値の低下を意味するわけではありません。

韓国金融監督院（FSS）のイ・チャンジン院長は10月19日の国会公聴会で、FSSと金融委員会（FSC）の双方が、ソリダイムの米国上場には重複上場規制が適用されると考えていると述べました。

ただし、海外上場において韓国国内での証券届出などの特定手続きを遵守する必要があるかどうかについては、今後さらに明確化される必要があります。

米東部時間10月19日、SKハイニックスの米国株は4.67%高の142.87ドルで取引を終えた。一方、韓国株式市場の夜間取引で、同社株は一時7%超下落した。執筆時点で、SKハイニックスの韓国株は3.84%安の122万8000ウォンとなっている。

[出所：TradingView]

ソリダイムが米国でIPOを実施する可能性は、同社の事業拡大に向けた資金調達に資する一方で、SKハイニックスの株主資本の希薄化や親会社に対するバリュエーション・ディスカウントへの懸念を市場にもたらしている。

ソリダイムがIPOを通じて資金を確保できれば、米国におけるNAND型フラッシュメモリの生産体制構築や技術開発（R&D）への財務的支援となる可能性がある。しかし、新工場の建設には巨額の設備投資が必要であり、拡大された生産能力が収益に結びつくかどうかは、市場需要、建設の進捗状況、および生産コストに依存する。

資本構造の変化もまたリスクの一つである。ソリダイムが新株発行により外部投資家を呼び入れた場合、SKハイニックスの経済的持分が希薄化する可能性がある。資金調達によってもたらされる利益成長がこの変化を相殺するのに十分でない場合、親会社の株主に対する潜在的なリターンに影響が及ぶ恐れがある。

さらに、市場がソリダイムに対するSKハイニックスの保有持分バリュエーションを引き下げた場合、株価への下押し圧力となる可能性もある。

今後、投資家は4つの主要な領域に注目すべきである。すなわち、ソリダイムの最終的なバリュエーション、募集・売出構造、および売出比率。上場後のSKハイニックスの持分比率および経済的持分。IPO調達資金の使途、米国工場建設の進捗、および新生産能力による利益貢献度。そして、韓国の規制当局からの公式な見解と株主保護策である。

ソリダイムのIPOがSKハイニックスの株価に与える影響は、最終的には上場後に親会社が保有し続ける経済的持分と、今回の資金調達が十分な追加利益をもたらすことができるかどうかにかかっている。

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