米国債利回りの高値更新が継続、フィラデルフィア半導体株指数は2%超下落　9月の米国株は三重の圧力に直面

JPモルガンの米国市場インテリジェンス責任者であるアンドリュー・タイラー氏は、FRBが仮に利上げを再開した場合、投資家が現段階でこの利上げサイクルの規模や期間を予測することは困難だとみている。歴代のFRB議長と比較して、ウォーシュ氏は金利に関する明示的なフォワードガイダンスを市場に提示することが少なく、市場が明確な政策軌道を打ち立てることを難しくしている。

ウォーシュ氏は以前、FRBの2％のインフレ目標は揺るぎないものであり、基調的なインフレが明確かつ十分な速さで低下しない場合、政策決定者には「なすべき仕事がある」と強調していた。同氏はまた、米国の労働市場は完全雇用に近く、現在の金融条件全体は抑制的ではなく、短期金利が二大責務（デュアルマンデート）を果たすためのFRBの主要なツールであり続けていると考えている。

これらの発言が市場に示唆するのは、経済がまだ顕著に失速しておらず雇用も底堅さを維持しているなかで、インフレが高止まりすればFRBがさらなる政策引き締めを行う余地が生まれる可能性があるということだ。したがって、金利軌道を巡る不確実性が米国株のバリュエーションやリスク許容度の直接的な重しとなっている。

原油価格の上昇と利上げ観測の強まりを背景に、米10年債利回りは4.79%を上回り、2025年1月以来の高水準に達した。一方、金利スワップ市場では、投資家が来月の米連邦準備制度理事会（FRB）による25ベーシスポイント（bp）の利上げ確率を70%近く見込んでいることが示されている。

米国債利回りの上昇は2つの経路を通じて米国株に影響を与える。第一に、企業や消費者の資金調達コストが上昇すること、第二に、リスクフリーレートの押し上げにより、将来キャッシュフローの比重が高いグロース株のバリュエーションが圧迫されることである。そのため、AI、ソフトウェア、高バリュエーションのハイテク銘柄は金利の再評価（リプライシング）に対してより脆弱となっている。

本稿執筆時点で、ダウ工業株30種平均は0.42%安、ナスダック総合指数は0.73%安、S&P 500指数は0.45%安、フィラデルフィア半導体株指数は2%安となった。

個別銘柄では、テスラ（TSLA）が2.41%下落、アマゾン（AMZN）が2.01%安、マイクロソフト（MSFT）が1.17%下落、エヌビディア（NVDA）が1.04%安、グーグル（GOOGL）が1.02%下落した。

第一に、テイラー氏は9月16日の米連邦準備制度理事会（FRB）会合を「大きな変動要因を抱えた会合」と表現した。市場はこれまで利下げや金利据え置きを見越してポジションを構築していた可能性があるが、ウォーシュ氏のタカ派的な発言によって政策予想が一変した。FRBが利上げへと転換した場合、市場はその利上げが一回限りの調整なのか、それとも新たなサイクルの起点なのかを判断する必要も生じる。

第二に、9月は例年、米国株のリターンが比較的低迷しやすい月である。季節性そのものが指数の動きを決定づけるわけではないが、金利の不確実性やポジション調整と重なることで、短期的なボラティリティが増幅される可能性がある。

最後に、AI関連株のモメンタムが後退する可能性がある。テイラー氏はまた、高騰してきた人工知能（AI）株でモメンタム取引の逆転が起きる可能性についても言及した。ここ最近、AI設備投資や企業業績への期待は米国株の重要な支えとなってきたが、金利上昇、クレジットスプレッドの拡大、あるいは市場がAI投資の回収ペースに疑問を抱き始めた場合、関連セクターは市場全体に先駆けて利益確定売りに押される可能性がある。

JPモルガンは、金曜日に発表される月次雇用統計が極めて重要であるとみているものの、9月11日に発表予定の消費者物価指数（CPI）はそれ以上に重要となる可能性があると考えている。

その理由は、ウォーシュ氏が米労働市場は完全雇用に近い状態にあると明確に述べており、雇用の伸びの減速が必ずしも米連邦準備理事会（FRB）による雇用の最大化という責務への評価を大幅に変えるわけではないためである。これに対し、インフレデータは政策決定に直接影響を与える可能性がより高い。

エコノミストらは、7月に予想外の減少を記録した米非農業部門雇用者数について、8月は5万5000人増加すると予想している。雇用データが概ね予想通りとなれば、市場の関心は即座にCPIやエネルギー価格へと移行する可能性がある。株式市場にとっては、強いデータは利回りを押し上げてバリュエーションの重荷となる一方、予想を大幅に下回るデータは経済成長やスタグフレーションへの懸念を引き起こす恐れがある。

雇用が予想以上に強ければ、経済の底堅さが再確認されるものの、利上げ圧力や利回り上昇の圧力が強まる可能性がある。一方、予想以上に弱ければ利下げ観測が再浮上し得るが、大幅な落ち込みは景気後退懸念を引き起こす恐れもある。

CPIが高止まりすれば、FRBのタカ派姿勢が強まり、高バリュエーションのハイテク株のボラティリティが高まることになる。一方、CPIが著しく鈍化すれば利上げ圧力は和らぐが、市場がすでにそれを織り込み済みかどうかは未知数だ。

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