エヌビディア第2四半期決算プレビュー：4四半期連続の決算後株価下落を経て、粗利益率とRubinがブレイクアウトの鍵を握る

前四半期、エヌビディアが発表した売上高は前年同期比85%増の816億1500万ドル、GAAP純利益は前年同期比211%増の583億2100万ドル、GAAP粗利益率は74.9%となりました。新たな事業部門別内訳では、データセンター部門の売上高が前年同期比92%増、前期比21%増の752億ドルに達し、エッジコンピューティング部門の売上高は前年同期比29%増、前期比10%増の64億ドルに達しました。

第2四半期について、エヌビディアは中国市場からのデータセンター売上高の見込みを除いた売上高見通しの中央値を910億ドル（±2%）と提示し、GAAP粗利益率のガイダンスを74.9%（±50ベーシスポイント）に設定しました。モルガン・スタンレーは、同社の第2四半期の売上高が911億ドル、1株当たり利益（EPS）が2.07ドルに達すると予想しており、市場コンセンサスの2.08ドルとおおむね一致しています。

クラウド事業者や企業顧客による計算リソース調達需要が堅調に推移する中、Blackwell製品ラインは今期も主要な成長ドライバーであり続けている。アジアのサプライチェーン調査ではBlackwell向けの4nmウェハ投入量の増加が示されており、現在の収益モデルにおける供給前提が保守的である可能性を示唆している。シティは、エヌビディアが2026年および2027年向けのHBM供給を確保したとみている。メモリのボトルネックが緩和するにつれ、土地、電力、データセンター建屋（LPS）が新たなボトルネックとなる可能性がある。

収益基盤が拡大するに伴い、市場の関心は「需要が伸びているか」から「成長を持続できるか」へとシフトしている。ネットワークおよびシステム事業の拡大に伴い、その売上構成比も総合粗利益率に影響を与えるため、市場はNon-GAAP粗利益率が75%前後で安定できるかを注視する必要がある。

DRAM、ウェハー、先端パッケージング、基板のコスト上昇は、引き続き利益率を圧迫する可能性があります。経営陣が2027年度の粗利益率ガイダンスを「70%台半ば」の範囲に維持するかどうかや、決算説明会におけるコスト変動に関する発言は、売上高の数値そのものよりも直接的に株価へ影響を与える可能性があります。

Vera Rubinプラットフォームは量産段階に入っており、パートナー企業は2026年後半に製品を供給する見通しです。モルガン・スタンレーは、第3四半期にRubinの出荷が始まり、初期出荷量は約15万台、売上高にして約90億ドルに相当すると試算しています。テストパートナーである京元電子（King Yuan Electronics）が通期業績見通しを引き下げ、AI関連売上高の多くを第4四半期や2027年に繰り延べたものの、モルガン・スタンレーはこれが最終需要の減退ではなく、主にテストサイクルの長期化を反映したものとみています。

一方、市場は製品世代間の移行に伴う端境期を回避するため、Blackwell Ultraに対する需要が維持されるかどうかに注目しています。Rubinの実際の出荷ペース、顧客からのフィードバック、ならびにASICやAMDに対する競争力を検証するには、依然としてさらなるデータが必要です。

輸出規制の影響を受け、前四半期におけるエヌビディアの中国市場からの売上高比率は1桁台に低下しました。しかし、最近の報道によると、中国当局はここ数週間でバイトダンスとテンセントに対し、それぞれ約1万個のH200プロセッサの調達を許可したとされ、他の企業も同様の出荷承認を受ける可能性があるとされています。キーバンクのアナリストは、中国企業が約150万個のH200チップの購入を目指しており、これは約300億ドルの潜在的売上高に相当するとみています。ただし、エヌビディアは関連売上高の25%を米政府に納付することに同意しているため、利益への貢献度については慎重な評価が必要です。

経営陣が中国からの相当な売上高を開示するか、明確な出荷ガイダンスを提示した場合、現在の市場予想を超える強気の材料となる可能性があります。逆に、中国以外の地域事業からの成長貢献度は、全体のモメンタムを検証する上で引き続き重要な指標となります。

モルガン・スタンレーは、決算発表後の株価動向は粗利益率、市場シェア、およびパートナーシップモデルに依存すると指摘した。業績が予想を上回り、ガイダンスが引き上げられ、Rubinへの需要が確認されれば、株価は5%〜10%上昇する可能性がある。構造的な課題が未解決のままであれば、株価は小幅な変動にとどまる可能性がある。売上高が予想を下回るか粗利益率のガイダンスが下方修正された場合、下落幅は10%を超える可能性があるが、最も確率が高いのは中立的なシナリオであるとしている。

これを踏まえると、エヌビディアの第2四半期決算発表における真の焦点は、単に同社が好業績を達成できるかどうかだけでなく、高成長、利益率、および次世代製品サイクルが持続可能であることを経営陣が示せるかどうかにある。

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