15%超の急落; SpaceXの時価総額は2兆ドルを割り込む見通し, この宇宙企業はテスラとの合併が噂されている

TradingKey - SpaceX（ SPCX）が初の投資適格社債の発行を発表したことに続き、テスラとの合併が間近に迫っているとの噂が流れ、同社の株価は再び下落した。

報道時点で、SpaceXは15.45%安の156.41ドルとなり、新規上場時の価格である150ドルを割り込む水準に近づいており、直近の時価総額は2兆500億ドルとなっている。

［出所：Google Finance］

イーロン・マスク氏の伝記作家であるウォルター・アイザックソン氏は、テスラとSpaceXの合併は極めて合理的であると公に発言している。

これは予測市場のトレンドとも一致しており、Kalshiプラットフォームのデータによると、両社が2027年5月までに合併を完了する確率は57%に上昇し、SpaceXの上場後も上昇を続けている。

テスラとSpaceXの合併の噂の背景には、ビジネスとガバナンスの両面における現実的な配慮がある。

両社とも、AI技術によって高度に強化された先端製造業の実体である。現在、人材や半導体（チップ）などのコアリソースを異なる法人に配分することは、大幅な効率性の低下を招くだけでなく、株主訴訟によるコンプライアンスリスクも引き起こしている。デラウェア州での過去の訴訟では、マスク氏がテスラのコアAIリソースをxAI（現在はSpaceXに統合されている）に流用したと非難された。

合併が実現すれば、こうしたコーポレートガバナンス上のグレーゾーンが直接的に解消され、コンプライアンスリスクも排除される。この経営方針は、資金運用に関するマスク氏の一貫した哲学とも一致している。同氏は自身の個人資産を、現金化を目的とした個人資産としてではなく、異なる産業部門間で調整・配備できる産業資本として捉えている。

取引構造とバリュエーションへの影響が、市場の意見対立の核心となっている。規模の観点からは、SpaceXの現在の時価総額はテスラの1兆5000億ドルを上回っており、買収側となる可能性が高い。しかし、SpaceXは依然として赤字であるのに対し、テスラは黒字を維持しており、株式交換比率の算出に不確実性をもたらしている。

悲観的な見方によれば、合併によりテスラの株主は28%の株式希薄化を被ることになり、コングロマリットディスカウントも加わることで、全体の時価総額は両社の単純合算を下回ることになる。

一方、楽観的な見方では、対等の合併がテスラの再評価につながり、数千億ドルの新たな時価総額を生み出し、最終的にはAI分野における産業持株グループが形成されると考えられている。規模の小さい企業として、テスラの株価は最終的な株式交換比率から最も強い影響を受けることになる。