米9月CPIプレビュー：インフレ加速の可能性、米国株・ドル・金の反応は？

市場の予想に基づくコンセンサス予測によると、9月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.7%上昇と、8月の3.4%から加速が見込まれる一方、コアCPI（前年同月比）は2.4%から2.5%へわずかに上昇する見通しです。前月比では、ヘッドラインCPIが8月の0.4%を大幅に上回る約0.6%の上昇と予想されているのに対し、コアCPIは8月の0.3%から低下して0.2%の上昇にとどまると見込まれています。

投資家にとって、今回のCPIレポートで最も注目すべき点は、ヘッドラインインフレとコアインフレの間に生じる可能性のある大幅な乖離です。9月は中東情勢の緊張がガソリンやその他のエネルギーコストを押し上げ、国際エネルギー価格が高水準を維持したことが、ヘッドラインCPI加速の主な要因になるとみられます。仮にコアCPIが前月比で0.2%程度に抑制されれば、エネルギーショックが広範な財やサービスの価格にまだ明確には波及していないことを示唆し、FRBによるさらなる急激な利上げに対する市場の懸念は比較的限定的なものにとどまるでしょう。

なお、米国のインフレリスクはまだ後退していない点に注意が必要です。ニューヨーク連銀が発表した最新の消費者調査によると、米国消費者の1年先の期待インフレ率は9月に3.6%から3.9%に上昇し、2023年5月以来の高水準に達しました。また、消費者はガソリン、食品、家賃、医療など多岐にわたる品目で価格上昇が続くと予想しています。これは、コアCPIが一時的に落ち着いたとしても、FRBはエネルギー価格や期待インフレ率がサービス価格や賃金設定にさらに波及しないかを引き続き警戒する必要があることを意味しています。

一方、最近の労働市場データはFRBに一定の様子見の余地を与えています。9月の米非農業部門雇用者数は前月比わずか2万9,000人増と、市場予想の9万人増を大幅に下回りました。失業率は4.1%から4.2%に上昇し、平均時給は前月比でわずか0.1%の増加にとどまりました。労働市場が冷え込むにつれ、FRBが10月に2会合連続で利上げを行うとの予想は著しく後退しました。

CME FedWatchツールによると、現在市場が織り込む10月のFRB利上げ確率は19%程度にとどまるものの、12月の利上げ予想は85%近くに達しています。したがって、コアCPIが予想通り前月比0.2%となれば、FRBは10月に利上げを見送り、その後のPCEデフレーターや雇用データを見極める可能性が高くなります。しかし、仮にコアCPIが0.3%や0.4%に達し、サービスインフレの再加速を伴う場合、10月または12月の利上げ観測が大幅に高まる可能性があります。

米国株にとって、コアCPIは総合CPIよりも重要となる可能性があります。エネルギー価格の上昇により総合CPIが3.7%に上昇したとしても、コアCPIの前月比の上昇率が0.2%にとどまれば、市場はインフレ圧力を主に一時的なエネルギーショックによるものとみなす可能性があります。これにより、米連邦準備理事会（FRB）が10月に利上げを休止するとの観測が強まり、Nasdaq総合指数やAI、半導体といった高バリュエーションセクターにとって比較的追い風となります。逆に、コアCPIが0.3%以上に達した場合、市場ではFRBによる利上げ観測が再び高まる可能性があります。現在、米10年債利回りは5.2%前後にとどまっており、高金利が米国株のバリュエーション拡大を抑制する主な要因となっています。したがって、CPIが予想を上回る結果となれば、ハイテク成長株への圧力となる可能性があります。

米ドルについては、9月のCPI（特にコアCPI）が市場予想を上回った場合、利上げ観測が引き続きドルの支援材料となる可能性があります。ドル指数は最近、約18カ月ぶりの高値水準まで上昇しており、10月13日のアジア時間で102.39付近まで反落したものの、米国の金利は高水準を維持しています。予想を上回るインフレデータが出れば、市場は10月または12月の利上げ確率を押し上げ、米国債利回りを上昇させてドルを支える可能性があります。一方、コアCPIの上昇率が0.2%にとどまるか、それを下回った場合、FRBによる10月の金利据え置き観測がさらに固まるため、ドルは一時的に押し戻される可能性があります。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（XAUUSD）については、スポット金は現在4,180ドル近辺で取引されており、足元の高金利とドル高が金価格の上値を抑える要因となっています。コアCPIが市場予想を上回った場合、FRBの利上げ観測の高まりがドルと米国債利回りを再び押し上げ、金価格の重荷となる可能性があります。一方、コアCPIが緩やかであるか、あるいは予想を下回った場合、10月の利上げ確率はさらに低下し、米国債利回りとドルの低下が金の反発を促す可能性があります。市場は現在、10月の利上げ確率を低く織り込んでおり、金市場にとって真に警戒すべきなのは、単にエネルギー価格が総合CPIを3.7%に引き上げることではなく、コアインフレ率が大幅に上振れることです。

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