Perspectivas de los metales preciosos de junio: el oro podría experimentar una recuperación periódica, la volatilidad de la plata podría seguir siendo el consenso del mercado

Las acciones de EE. UU. han entrado en un rango de consolidación en niveles altos tras una tendencia alcista continua desde abril. El 20 de mayo, la volatilidad se intensificó significativamente después de que el Dow superara la marca de los 50,000 puntos, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq entraron simultáneamente en una fase de consolidación tras alcanzar máximos históricos.

A medida que aumentó la volatilidad de las acciones estadounidenses y parte del capital realizó tomas de beneficios, los fondos que previamente habían abandonado los metales preciosos para buscar activos de riesgo comenzaron a mostrar signos de un flujo de retorno parcial.

Desde la perspectiva de las estructuras de las operaciones de cobertura macro global, las posiciones largas netas de los especuladores de oro del COMEX aumentaron en 4,963 contratos hasta los 100,627 a mediados de mayo, mientras que las posiciones largas netas de plata subieron simultáneamente en 5,254 contratos hasta los 16,195.

La recurrencia del patrón de "subida simultánea de las acciones y el oro" sugiere que el capital no está fluyendo unidireccionalmente del oro hacia los activos de riesgo; por el contrario, está empezando a asignarse de forma diferenciada entre ambas clases de activos, proporcionando una variable de soporte por el lado de la demanda para los precios de los metales preciosos en junio y para el resto del año.Plata: Un patrón volátil difícil de cambiar ante el repunte macroeconómico y de la oferta

Se espera que el desempeño de la plata en junio sea más débil que el del oro. El principal factor de presión sigue siendo la dinámica de la oferta y la demanda; además, el atractivo de la plata como valor refugio es mucho menos reconocido por el mercado que el del oro. En circunstancias extremas, las propiedades fundamentales de refugio de la plata podrían verse comprometidas.

Anteriormente, UBS redujo significativamente su previsión para el déficit de oferta y demanda de plata, ajustándola de una estimación de principios de año de aproximadamente 300 millones de onzas a entre 60 y 70 millones de onzas. El triple factor del debilitamiento de la demanda solar, las salidas de capital de inversión y el aumento de la oferta minera se han combinado para frenar el impulso alcista de los precios de la plata. El soporte fundamental de la plata se está debilitando.

[Rango de las Bandas de Bollinger de la plata y sus niveles de soporte clave, Fuente: TradingView]

Técnicamente, el soporte clave para la plata al contado se sitúa cerca de los 70.86 dólares. Si se rompe este nivel, el siguiente soporte a largo plazo se encuentra en el rango de 61 a 67 dólares. La resistencia al rebote se concentra entre 81 y 83 dólares, y una ruptura requeriría una coordinación macroeconómica en forma de un dólar más débil o un descenso sistémico de los rendimientos del Tesoro. A corto plazo, dado que es poco probable que los dos principales factores de presión —el dólar y los rendimientos del Tesoro— se relajen simultáneamente, es probable que la plata mantenga un amplio rango de volatilidad.

Desde una perspectiva cuantitativa, JPMorgan espera que el ratio oro-plata repunte hasta alrededor de 75:1, lo que implica que el nivel actual de aproximadamente 58:1 tiene margen para una mayor corrección a la baja.

El 13 de mayo, el rendimiento máximo de la subasta de bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años se fijó en el 5,046%, lo que marcó la primera vez que se ha mantenido firmemente en el nivel del 5% desde 2007, subiendo posteriormente hasta alcanzar el 5,13%, un nuevo máximo de diez meses.

Con el rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 30 años superando el 5%, un gran volumen de capital a corto plazo que anteriormente había apostado por las "expectativas de recorte de tipos" se vio obligado a activar órdenes de stop-loss, lo que provocó salidas continuas de los ETFs de oro, siendo los mercados norteamericanos los responsables de la gran mayoría de esos flujos de salida.

La liquidación concentrada de capital a corto plazo ha optimizado la estructura de posicionamiento del oro. A medida que sale parte del "dinero caliente", el oro ha vuelto de forma más pura a un marco de valoración basado en la cobertura contra la inflación y los atributos de asignación a largo plazo.

Cabe destacar que el estatus del oro como "activo refugio" se está viendo reprimido en el entorno macroeconómico actual. Según el análisis de TradingKey, si las tensiones disminuyen sustancialmente, puede haber más margen para que los precios del oro y la plata se recuperen; sin embargo, si el estancamiento geopolítico persiste, podría seguir impulsando los precios del petróleo y los rendimientos del Tesoro de EE. UU., ejerciendo una presión a la baja sobre el oro y la plata.

A medida que avanza el proceso de negociación de junio, la presión de venta sistémica que anteriormente forzó la salida de capital no ha desaparecido, pero el suelo de los precios del oro se está consolidando repetidamente a través de los ajustes previos.

Las instituciones de mercado señalaron que cuando la situación en el estrecho de Ormuz finalmente se enfríe, los actuales vientos en contra macroeconómicos para el oro —incluyendo los altos tipos de interés reales y la fortaleza del dólar estadounidense— se moderarán de manera efectiva, y es probable que los precios del oro toquen fondo y reboten.

En un escenario en el que el estrecho de Ormuz permanezca cerrado por más tiempo y los precios de la energía se mantengan elevados durante un periodo más prolongado, las preocupaciones del mercado pasarán de una "inflación sin recesión" a la "estanflación", momento en el cual la lógica de cobertura macroeconómica para los metales preciosos experimentará un cambio cualitativo.

El impacto de la caída de los precios del petróleo en los metales preciosos implica dos niveles de transmisión. En primer lugar, unos precios del crudo más débiles aliviarán las presiones inflacionarias importadas, debilitando así el impulso para un aumento sostenido de los rendimientos de los bonos del Tesoro y "liberando" al oro. En segundo lugar, a medida que los precios del petróleo retrocedan, la presión marginal derivada de la postura restrictiva de la Reserva Federal se suavizará simultáneamente, y el pivote de valoración para la tasa de fondos federales podría experimentar una corrección moderada.

Si las negociaciones avanzan sin contratiempos en junio y los precios del petróleo continúan alejándose de sus máximos actuales, el oro alcanzará su punto de inflexión periódico más significativo del año. Si las negociaciones volvieran a caer en un punto muerto, la presión a corto plazo sobre el oro seguirá siendo difícil de revertir; sin embargo, con la política de tipos de interés "higher for longer" de la Fed ya descontada en gran medida por el mercado, el margen marginal para nuevas caídas ya es limitado.

Basándose en las previsiones institucionales, JPMorgan cree que la tendencia alcista del oro se encuentra en una "pausa en lugar de una inversión", con su escenario base asumiendo que el estrecho de Ormuz reabre en junio, que los precios del oro desafían el rango de 4.900 a 5.100 dólares y un objetivo de fin de año de 6.000 dólares. Goldman Sachs también mantiene su objetivo de fin de año de 5.400 dólares, argumentando que las compras de oro por parte de los bancos centrales y la desdolarización proporcionan un soporte estructural.

En cuanto a la plata, a medida que el ciclo de déficit de cinco años se acerca a su fin y la demanda de plata para el sector fotovoltaico podría desplomarse, la lógica de que supere el rendimiento del oro básicamente se ha desmoronado, y se espera que el ratio oro-plata se recupere hacia 75:1.

En general, a medida que el capital a corto plazo se depura gradualmente, los altos tipos de interés se descuentan por completo y los precios del petróleo comienzan a retroceder marginalmente, el oro ha entrado en una fase de formación de suelo, y la probabilidad de un movimiento al alza en la segunda mitad del año tiende a aumentar. Se espera que la plata continúe cotizando en un rango amplio hasta que se alivie la presión del dólar estadounidense y de los rendimientos del Tesoro, a la espera del reajuste de las expectativas de recorte de tipos o de señales de una recuperación en la demanda industrial.

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