ANALYSE-Bei SpaceX verschlingt die KI das Geld, das Starlink einbringt

- von Aditya Soni und Sayantani Ghosh

24. Apr (Reuters) - Elon Musk preist SpaceX als das Ticket der Menschheit zum Mars an. Doch die Präsentation des Unternehmens vor Investoren für einen potenziell historischen Börsengang zeigt, dass sein Kerngeschäft dasselbe sein wird wie das der Big-Tech-Konzerne: der Aufbau künstlicher Intelligenz.

Der Unterschied liegt darin, wie die Unternehmen ihre Ausgaben finanzieren. Während Alphabet und Microsoft über hohe operative Cashflows verfügen, finanziert SpaceX seine Expansion mit Einnahmen aus Raketen und Satelliten, was zu einem Cash-Burn-Profil führt, das eher dem eines Start-ups in der Spätphase als dem eines etablierten Billionen-Dollar-Unternehmens entspricht.

Das Satelliten-Breitbandgeschäft von SpaceX, Starlink, verdoppelte im vergangenen Jahr seinen Betriebsgewinn auf 4,42 Milliarden US-Dollar und deckte damit mühelos die Verluste der Weltraumsparte ab, die hohe Ausgaben für eine neue Rakete zum Transport von Satelliten tätigt, wie Auszüge aus der von Reuters geprüften Börsenzulassungsunterlage des Unternehmens zeigen.

Dies hat Musk ermutigt, SpaceX zu einem „AI-first“-Unternehmen umzugestalten und sein Ausgabenprofil drastisch zu verändern.

Im Jahr 2025 entfielen 61 Prozent der Gesamtinvestitionen des konsolidierten Unternehmens in Höhe von 20,74 Milliarden US-Dollar auf die KI-Sparte – Heimat von xAI. Gleichzeitig führten steigende Kosten zu einem operativen Verlust von 6,4 Milliarden US-Dollar in diesem Bereich. Doch angesichts der Pläne, eine Armada von weltraumgestützten Rechenzentren aufzubauen, dürften die Ausgaben von SpaceX in absehbarer Zeit kaum zurückgehen.

„Was Investoren erwarten, ist ein klarer Einblick darin, wie sich das Geschäftsmodell mit dieser Finanzierung entwickelt und ob es die Wirtschaftlichkeit von Rechenleistung in großem Maßstab gewährleisten kann“, sagte Melissa Otto, Forschungsleiterin bei S&P Global Visible Alpha.

„In vielerlei Hinsicht wirkt SpaceX wie ein riesiges Start-up.“

BIG TECH VERZEICHNET RIESIGE UMSÄTZE UND GEWINNE

Zwar sind die Ausgaben von SpaceX nach den meisten Maßstäben gigantisch, doch im Vergleich zu den Konkurrenten aus dem Silicon Valley fallen sie in den Schatten. Googles Muttergesellschaft Alphabet GOOGL.O, Microsoft MSFT.O, Instagram-Eigentümer Meta META.O sowie Amazon AMZN.O und Oracle ORCL.N werden in diesem Jahr zusammen mehr als 600 Milliarden Dollar für KI ausgeben.

Big Tech generiert zudem weitaus mehr Umsatz aus bestehenden Geschäftsbereichen wie digitaler Werbung, Cloud Computing und Unternehmenssoftware, was diesen Unternehmen sowohl eine längere Atempause für weitere Investitionen in die Technologie als auch ein Polster bietet, falls die Nachfrage nach KI hinter den Erwartungen zurückbleibt.

Dieser Unterschied ist von Bedeutung, da SpaceX den möglicherweise größten Börsengang der Geschichte vorbereitet und dabei mit einem adressierbaren Gesamtmarkt (link) us von 28,5 Billionen US-Dollar wirbt – ein Großteil davon ist mit KI für Unternehmen verbunden.

Während das Unternehmen bei seinem Börsengang 75 Milliarden US-Dollar bei einer Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar einnehmen will, muss es möglicherweise in einigen Jahren erneut an die Märkte zurückkehren, wenn das Wachstum der Investitionsausgaben weiterhin das der Einnahmen übertrifft. Seine Investitionsausgaben haben sich im letzten Jahr mehr als verdoppelt und lagen rund 2 Milliarden US-Dollar über den Einnahmen.

Die Lücke könnte sich vergrößern, da Analysten die Kosten für die Umsetzung des Unternehmensplans, eine Konstellation von einer Million Datenzentrums-Satelliten zu starten, auf Billionen Dollar schätzen.

) „Der finanzielle Überhang bei (ist zwar ein Faktor, aber er ist beherrschbar, wenn der Anstieg der KI-Umsätze gemäß dem vom Management angedeuteten Zeitplan eintritt“, sagte Shay Boloor, Chef-Marktstratege bei Futurum Equities.

„Es wird deutlich riskanter, sobald das Abonnentenwachstum bei (s Starlink-) en stagniert oder die KI-Ausgaben schneller steigen als die Monetarisierung.“

WAS PASSIERT, WENN SPACEX CURSOR KAUFT?

Ein kürzlich bekannt gewordener Deal mit dem KI-Code-Generierungs-Startup Cursor (link) sorgt für zusätzliche Unsicherheit. SpaceX hat die Option, das Unternehmen für etwa 60 Milliarden Dollar zu kaufen oder davon Abstand zu nehmen und rund 10 Milliarden Dollar für eine Zusammenarbeit zu zahlen.

Die Struktur ermöglicht es SpaceX, eine Entscheidung bis nach dem Börsengang aufzuschieben, doch die finanziellen Auswirkungen sind gravierend. Wenn sich SpaceX für die geringere Zahlung im Rahmen der Zusammenarbeit entscheidet, verliert es wahrscheinlich den Zugang zu Cursors lukrativem Kundenstamm, doch die finanziellen Auswirkungen würden die Liquiditätsreichweite eher um Monate als um Jahre verkürzen.

In diesem Szenario könnte Cursor SpaceX dabei helfen, die Produktivität innerhalb seiner KI-Aktivitäten zu verbessern, ohne das Bilanzrisiko drastisch zu verändern, was möglicherweise die These stützen würde, dass KI-Ausgaben im Laufe der Zeit effizienter werden können.

Keines der beiden Unternehmen hat Angaben dazu gemacht, wie die Transaktion finanziert werden soll. Eine reine Aktientransaktion würde die Liquiditätslage von SpaceX unberührt lassen, doch selbst wenn nur ein kleiner Teil des Kaufpreises in bar gezahlt würde, könnte dies die Notwendigkeit einer neuen Kapitalbeschaffung beschleunigen oder erhebliche Ausgabenkürzungen erfordern.

SpaceX reagierte nicht auf eine per E-Mail gesendete Anfrage um Stellungnahme außerhalb der regulären Geschäftszeiten.

Die Finanzlage des Unternehmens entspricht eher der eines Raketen- und Satellitenunternehmens als der eines KI-Infrastrukturgiganten, zu dem es werden möchte, so Boloor.

„Das macht die Geschichte nicht hinfällig, aber es bedeutet, dass IPO-Käufer im Voraus für eine Transformation bezahlen würden, die sich in den Zahlen noch deutlicher zeigen muss.“