Die Wrapper-Ökonomie: Wie das Krypto-Treasury-Schwungrad funktioniert

Jahrzehntelang verfolgte das Treasury-Management von Unternehmen ein sehr einfaches Prinzip zum Schutz der cash. Überschüssiges Kapital wurde typischerweise in Bankeinlagen, kurzfristigen Staatsanleihen oder anderen risikoarmen Anlagen angelegt, um den Wert zu erhalten und bei Bedarf Liquidität bereitzustellen. Das Treasury diente im Wesentlichen als sicherer Hafen und fernab von riskanten Investitionen. 

In den letzten Jahren, insbesondere seit dem letzten Jahr, hat das Corporate Treasury Management jedoch eine völlig neue Bedeutung erlangt. Börsennotierte Unternehmen nutzen ihre Bilanzen zunehmend, um in Kryptowährungen wie Bitcoin, Ethereum und andere Altcoins zu investieren. 

Es geht hier nicht um die Zuteilung eines bestimmten Anteils, sondern um einen deutlichen Trend: Unternehmen setzen zunehmend auf das sogenannte Digital Asset Treasury (DAT) als primäre Treasury-Strategie. Anders ausgedrückt: Diese Strategie wandelt den bisherigen Fokus auf die reine Vermögenssicherung hin zu einem aktiven Investitionsmotor. Unternehmen, die Kryptowährungen als Anlage betrachten, sehen diese als Investition mit signifikantem Wertsteigerungspotenzial, das sich positiv auf die Bilanz, die Attraktivität für Investoren und das langfristige Wachstum auswirkt. 

In den letzten zwei Jahren haben sich rund 30 Unternehmen in DATs umgewandelt und halten heute Kryptowährungen im Wert von über 69 Milliarden US-Dollar. Die Beschleunigung dieses Trends wirft jedoch eine unbequeme, aber wichtige Frage auf: Können diese Unternehmen als Firmen mit einer separaten Finanzabteilung betrachtet werden oder sind sie eine Art Hebelinstrument zum Halten und Akkumulieren von Kryptowährungen? 

Bevor wir diese Frage beantworten und die Vorteile und Risiken dieses Modells betrachten, ist es jedoch wichtig, den Mechanismus aufzuschlüsseln und zu verstehen, wie die Rückkopplungsschleife der Krypto-Treasury in der Praxis funktioniert. 

Wie das Krypto-Treasury-Flywheel funktioniert

Der Grund, warum Unternehmen wie Strategy, Bitmine und andere verstärkt digitale Vermögenswerte in ihre Bilanzen aufnehmen, liegt im sogenannten Krypto-Treasury-Flywheel. Im Wesentlichen handelt es sich um einen Feedback-Kreislauf, der bei günstigen Marktbedingungen äußerst lukrativ ist. Schauen wir uns das Schritt für Schritt an, um zu verstehen, wie das funktioniert: 

Schritt 1: Ein börsennotiertes Unternehmen beschließt, Kryptowährungen zu kaufen und in seinem Treasury zu halten

Der Prozess beginnt damit, dass ein börsennotiertes Unternehmen einen Teil seiner cash nutzt, um digitale Vermögenswerte wie Bitcoin, Ethereum oder andere Kryptowährungen zu erwerben. Traditionelle Anleger sehen darin eine Möglichkeit, über ein reguliertes börsennotiertes Unternehmen in Kryptowährungen zu investieren. 

Schritt 2: Wenn die Kryptowährungspreise steigen, sieht die Bilanz des Unternehmenstronaus

Steigt der Wert der Kryptowährungen, stützt dies auch den Unternehmenswert. Tatsächlich lässt ein positiver Kursverlauf der Bestände das Unternehmen auf dem Papier „reicher“ erscheinen. Dies wiederum verbessert häufig die Stimmungslage rund um die Aktie. Da Anleger in Bullenmärkten mit weiterer Wertsteigerung und einem anhaltenden Aufwärtstrend rechnen, kann dies dazu führen, dass der Aktienkurs des Unternehmens stärker steigt als der Wert der zugrunde liegenden Kryptowährung. 

Schritt 3: Die Aktie wird mit einem Aufschlag gehandelt, und dieser Aufschlag wird nützlich

Dies ist ein entscheidender Wendepunkt im gesamten Wachstumszyklus. Wenn der Markt das Unternehmen höher bewertet als den Wert seiner Kryptobestände (und seines Geschäfts), wird das Unternehmen nun mit einem Aufschlag gehandelt. Man kann es sich so vorstellen: Der Markt sagt im Grunde: „Wir zahlen gerne mehr für diese Hülle, weil sie uns einen einfachen Zugang ermöglicht.“ An dieser Stelle kommt der Begriff „Multiple of Net Asset Value“ (mNAV) ins Spiel. Dieser Wert dient als Messlatte, um festzustellen, ob das Unternehmen mit einem Aufschlag oder Abschlag gegenüber dem Wert seiner Kryptobestände gehandelt wird. Beträgt der mNAV-Wert 1,0, so wird das Unternehmen entsprechend dem Wert seiner Kryptowährungen gehandelt. Bei einem mNAV-Wert von 2,0 wird das Unternehmen mit dem Doppelten des Wertes seiner Bestände gehandelt, und Werte unter 1,0 deuten auf einen Abschlag hin. 

Schritt 4: Das Unternehmen beschafft sich Kapital mithilfe des höheren Aktienkurses 

Sobald der Aktienkurs gestiegen ist, kann das Unternehmen leichter Kapital beschaffen. Dies kann auf zwei gängige Arten geschehen: 

• Aktien ausgeben (neue Aktien an Investoren verkaufen) 
• Schulden aufnehmen (Geld leihen) 

Hier kommen sogenannte Wandelanleihen ins Spiel. 

Schritt 5: Wandelanleihen kommen ins Spiel 

Wandelanleihen lassen sich am einfachsten als Darlehen verstehen, das später in Aktien umgewandelt werden kann. Anleger schätzen dieses Instrument, da sie bei steigendem Aktienkurs die Anleihe wandeln und wie Aktionäre davon profitieren können. Steigt der Aktienkurs hingegen nicht, besitzen sie dennoch die Anleihe, die zurückgezahlt werden muss. 

Für Anleger bietet dies die Möglichkeit, an Kursgewinnen zu partizipieren, ohne das volle Aktienrisiko zu tragen. Für das Unternehmen kann es eine günstigere Alternative zu herkömmlichen Anleihen sein, insbesondere beitronAnlegerstimmung und einem hohen Nettoinventarwert (mNAV) der Aktie. 

Schritt 6: Das Unternehmen nutzt das neue Geld, um weitere Kryptowährungen zu kaufen 

Jetzt kommt der Kreislauf richtig in Gang. Das Unternehmen nutzt das eingeworbene Kapital (über Aktien oder Wandelanleihen) und kauft weitere digitale Vermögenswerte. Dadurch erhöht sich der Kryptoanteil pro Aktie, die Unternehmensgeschichte wirdtronund der Aktienkurs kann potenziell steigen. 

Schritt 7: Wiederholen

Der Feedback-Kreislauf gerät so in einen sich selbst verstärkenden Kreislauf: Kryptowährungen werden gekauft, der Aktienkurs steigt, man beschafft sich Kapital und kauft weitere Kryptowährungen. Entscheidend ist hierbei, dass dieser Kreislauf stark vom Vertrauen und der Kursdynamik des zugrunde liegenden Krypto-Assets abhängt. Die Kapitalbeschaffung kann schwieriger werden, wenn die Aktie unter ihrem Aufschlag gehandelt wird, was den Kreislauf letztendlich verlangsamen oder, schlimmer noch, sogar umkehren kann. Daher wird die DAT-Strategie häufig als riskantes Unterfangen kritisiert. Obwohl dieser Blog den Mechanismus erläutern und nicht auf die Nachteile eingehen soll, ist es wichtig, die grundlegende strukturelle Schwachstelle anzuerkennen. 

Die Entstehungsgeschichte und wo wir heute stehen

Der erste öffentliche Krypto-Treasury-Schritt eines Unternehmens erfolgte im August 2020, als Strategy (damals Microstrategy) einen Kauf von Bitcoin im Wert von 250 Millionen US-Dollar (damals etwa 21.454 BTC) bekannt gab. Im Februar 2026 ist Strategy mit 717.131 BTC bzw. 3,41 % des gesamten BitcoinAngebots, verteilt auf 99 separate Kaufaufträge, mit Abstand der größte DAT-Besitzer. 

Was als Bitcoin-Strategie begann, hat sich inzwischen zu etwas Umfassenderem entwickelt. Nachdem der Markt erkannt hatte, dass Bilanzen als Vehikel für Investitionen in digitale Vermögenswerte genutzt werden können, war es nur eine Frage der Zeit, bis das Modell auf andere Vermögenswerte ausgeweitet wurde. Die Logik war einfach: Wenn das Modell für Bitcoinfunktioniert, kann es theoretisch auch für andere große, liquide Kryptonetzwerke funktionieren. 

Heute akkumulieren und bauen börsennotierte Unternehmen auch in anderen wichtigen Kryptowährungen, insbesondere Ethereum und SolanaTreasury-Bestände auf. Dieses DAT-Modell, das über eine Bitcoin-zentrierte Strategie hinausgeht, wurde letztes Jahr besonders deutlich, als börsennotierte Unternehmen wie BitMine und SharpLink begannen, ETH aggressiv in ihre Treasury-Bestände aufzunehmen.  

Diesen tiefgreifenden Wandel können wir an der Geschwindigkeit erkennen, mit der diese Unternehmen die entsprechenden Vermögenswerte aufgekauft haben. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung dieses Artikels halten börsennotierte Unternehmen 2,57 % des gesamten SolanaAngebots und über 5 % Ethereum . Eine Situation, die vor nur einem Jahr noch undenkbar war. Neben diesen beiden Netzwerken akkumulieren Unternehmen auch andere große Layer-1-Netzwerke wie BNB, HYPE und SUI. 

Warum Anleger die Wertpapierhülle statt des Vermögenswerts kaufen 

Eine naheliegende Frage ist: Wenn Anleger in Kryptowährungen investieren möchten, warum kaufen sie diese nicht direkt? Die Antwort liegt in der Struktur. Börsennotierte Unternehmen bieten eine regulierte und vertraute Struktur, die sich nahtlos in traditionelle Brokerkonten und institutionelle Mandate einfügt. Anleger können über Aktien oder Anleihen investieren, ohne sich mit Verwahrung, Wallets oder Wechselkursrisiken auseinandersetzen zu müssen. Für viele Fonds ist allein dieser Komfort Grund genug, die Aktie anstelle des Tokens zu kaufen.

Hier spielt auch ein strategischer Aspekt eine Rolle. Manche Investoren glauben, dass die Kryptowährung den zugrunde liegenden Vermögenswert übertreffen kann, wenn der positive Kreislauf funktioniert. Gelingt es einem Unternehmen, Kapital mit einem Aufschlag aufzunehmen und mehr Kryptowährung pro Aktie anzuhäufen, kann sich der Aktienkurs dynamischer entwickeln als der Wert des Basiswerts selbst. In diesem Sinne kaufen Investoren nicht nur Bitcoin oder Ethereum, sondern eine darauf aufbauende Kapitalallokationsstrategie.

Angesichts des jüngsten Abschwungs an den Kryptomärkten wird dieses Modell jedoch – und das zu Recht – infrage gestellt. Fallen die Preise und sinken die Prämien, verliert der positive Kreislauf an Dynamik. Die Kapitalbeschaffung wird schwieriger, das Verwässerungsrisiko steigt und die Differenz zwischen Wrapper und Basiswert verringert sich. Das bedeutet nicht, dass das DAT-Modell verschwindet, aber es zwingt Investoren, seine Nachhaltigkeit neu zu bewerten. Ein Folgeartikel wird diese strukturellen Risiken detailliert untersuchen und die Folgen einer Verlangsamung des positiven Kreislaufs beleuchten.