WDHLG-ROI-Die Schwellenländer trotzen dem Energieschock. Doch wie lange noch?: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 06. Mai (Reuters) - Aktien aus Schwellenländern brechen Rekordhöhen und die Spreads bei Anleihen sind so eng wie seit Jahren nicht mehr – trotz des größten Energieversorgungsschocks der Geschichte. Die Frage ist, wie lange dies anhalten kann. Die Schwellenmärkte verzeichneten im März starke Abverkäufe, wobei Schwellenländeraktien laut dem Institute of International Finance den größten Abfluss seit mehr als 20 Jahren verzeichneten. Dieser Einbruch ist seitdem einer noch stärkeren Rally gewichen, was eine Widerstandsfähigkeit offenbart, die viele Beobachter wahrscheinlich nie für möglich gehalten hätten. Der MSCI Global Emerging Markets Index .MSCIEF und der MSCI Asia ex-Japan Index <.MIAPJ0000PUS> stiegen am Mittwoch beide um 3 Prozent auf neue Rekordhöhen, was bedeutet, dass sie jeweils mehr als 20 Prozent über ihren Tiefstständen vom 31. März liegen. Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere steigen die Renditen für Staatsanleihen, doch der JPMorgan EMBI-Spread zwischen Dollar-Anleihen aus Schwellenländern und US-Staatsanleihen ist wieder auf das Niveau vor dem Iran-Kriegs (link) s zurückgekehrt und liegt nahe den engsten Werten seit 2013. Noch bemerkenswerter ist die Erholung bei den Spreads von Unternehmensanleihen. Der Renditeabstand des CEMBI-Index von JPMorgan gegenüber US-Staatsanleihen ist geringer als vor Kriegsbeginn und lag am Dienstag bei 205 Basispunkten – dem niedrigsten Stand seit August 2007. Natürlich haben sich die Vermögenspreise in den Ländern, die am stärksten von der Energieknappheit betroffen sind, unterdurchschnittlich entwickelt, wobei die Währungen teilweise deutlich nachgaben. Doch es herrscht keine Panik am Markt. Dennoch sind die Wachstums-, Inflations- und politischen Aussichten für den Rest des Jahres alles andere als rosig, selbst wenn der Nahostkonflikt abklingt. Die fiskalischen Aussichten in vielen Ländern verschlechtern sich. DerInternationale Währungsfonds hat das Wachstum der Schwellen- und Entwicklungsländer für dieses Jahr um lediglich 0,3 Prozentpunkte nach unten korrigiert, doch dahinter verbirgt sich eine große Streuung. Tatsächlich mussten die Behörden in den Volkswirtschaften, die am anfälligsten für steigende Kosten für Kraftstoff, Düngemittel und Transport sind, bereits Maßnahmen ergreifen, um den inländischen Preisdruck zu dämpfen und die Belastung der Haushalte zu verringern. Und in einem ungünstigeren Szenario im Nahen Osten, so warnt der IWF, wären die Auswirkungen auf die Schwellenländer fast doppelt so groß wie auf die Industrieländer. Die Märkte mögen heute angesichts der Nachrichten über einen möglichen Rahmen für ein Abkommen zur Beendigung des Krieges und zur Wiederöffnung der Straße von Hormus optimistisch sein, doch wir haben das schon einmal erlebt, ohne dass es zu einer dauerhaften Lösung kam. Die Unsicherheit bleibt ungewöhnlich hoch, doch die Anleger in Schwellenländern sind ungewöhnlich gelassen. Woran liegt das?

RUHE ODER SELBSTGEFÄLLIGKEIT? Die Welle des Hyperoptimismus rund um den Investitionsboom bei künstlicher Intelligenz ist eindeutig ein Faktor. Die Aktienmärkte in Taiwan und Südkorea – zwei Ländern, die auf Hochtouren laufen, um die unersättliche Nachfrage der US-Hyperscaler nach Halbleitern zu befriedigen – sind in den letzten sechs Wochen um 30 Prozent bzw. 45 Prozent gestiegen. Möglicherweise finden Anleger auch Trost in der Tatsache, dass die Inflation in den Schwellenländern bei weitem nicht so stark angestiegen ist wie während des letzten Energieschocks 2021–22, als die globalen Lieferketten während der Pandemie-Lockdowns und der russischen Invasion in der Ukraine ins Stocken gerieten (link). Die jährliche Inflationsrate in den Schwellenländern (ohne China) lag laut Citi-Ökonomen im März bei 3,5 Prozent – dem höchsten Stand seit über einem Jahr, aber immer noch deutlich unter dem Höchststand von 8 Prozent im Jahr 2022. Diese Selbstzufriedenheit könnte sich jedoch als gefährlich erweisen. Diese Welle steigender Ölpreise ist viel stärker ausgeprägt als das, was wir 2022 erlebt haben, sodass die Inflation in den Schwellenländern wahrscheinlich weiter steigen wird.

Ebenso liegt ein Anstieg der weltweiten Lebensmittelpreise um mehr als 20 Prozent in den kommenden Monaten, wie ihn Ökonomen von HSBC prognostizieren, deutlich unter dem Anstieg von fast 80 Prozent im Jahr 2022, und inflationsbereinigt wären die Lebensmittelpreise immer noch niedriger. Doch Lebensmittel machen einen viel größeren Anteil der Konsumausgaben in Schwellenländern aus, und die Auswirkungen beginnen erst, sich im System bemerkbar zu machen.

GEFÄHRLICH ODER HEIKEL? Letztendlich orientieren sich die Vermögenspreise oft an den finanziellen Rahmenbedingungen. Die finanziellen Rahmenbedingungen in den Schwellenländern verschärften sich nach Ausbruch des Krieges am 28. Februar, wobei der globale EM-Finanzindex von Goldman Sachs im März um bis zu 100 Basispunkte anstieg. Seitdem hat sich die Lage erheblich entspannt und ist bei weitem nicht so gravierend wie der Anstieg um 350 Basispunkte , der auf die russische Invasion im Februar 2022 folgte . Die Verschärfung wurde vor allem durch die Währungsabwertungen in den Schwellenländern in Schach gehalten. Die indische Rupie, die indonesische Rupiah und der philippinische Peso sind auf Rekordtiefs gefallen, und die meisten Schwellenländerwährungen haben seit Kriegsbeginn in gewissem Maße an Bewertung verloren.

Unter sonst gleichen Bedingungen trägt eine schwächere Währung dazu bei, das exportgetriebene Wachstum zu stützen, und macht inländische Vermögenswerte für dollarreiche ausländische Investoren günstiger. Natürlich birgt eine fallende Währung ihre eigenen Risiken – nämlich eine höhere importierte Inflation. Ein rascher Anstieg der Preise könnte ausländische Investoren leicht abschrecken und einen Teufelskreis auslösen. Doch vorerst tragen niedrige Wechselkurse dazu bei, eine zu starke Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen in den Schwellenländern zu verhindern und die Vermögenspreise zu stützen. Es ist ein heikler Balanceakt. Und möglicherweise auch ein gefährlicher.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

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