ROI-„Vergessen Sie die ‚Haushaltsdisziplin‘ – die Rekordverschuldung der Regierung wird uns noch lange begleiten“: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 27. Apr (Reuters) - Angesichts der extrem hohen Staatsverschuldung in den Industrieländern werden die Staats- und Regierungschefs aufgefordert, ihre Finanzen in Ordnung zu bringen, doch in einer Zeit steigender Militärausgaben, Ressourcen-Nationalismus und eines technologischen Wettrüstens wird dieser Appell mit ziemlicher Sicherheit auf taube Ohren stoßen. Die Finanzaufsichtsbehörden sollten aufhören, so zu tun, als wäre dies nicht der Fall.

Obwohl das Wirtschaftswachstum in den letzten Jahren robust war, hat sich die Haushaltslage verschlechtert. Die Staatsverschuldung in den USA und vielen Industrieländern ist gemessen am Bruttoinlandsprodukt so hoch wie seit Jahrzehnten nicht mehr – abgesehen von den pandemiebedingten Verzerrungen im Jahr 2020 – und in einigen Fällen sogar so hoch wie seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr. Der Internationale Währungsfonds schlug bei seinen Frühjahrstagungen diesen Monat (link), in gewohnter Manier den gleichen Ton an und forderte die Regierungen auf, ihre Defizite und Schulden abzubauen. Das Zeitfenster für eine „geordnete“ Anpassung schließt sich rasch, und die fiskalischen Puffer, die zur Stabilisierung der Schuldenquoten benötigt werden, sind so gut wie verschwunden. „Eine glaubwürdige, gut abgestimmte Haushaltsanpassung ist in allen Ländergruppen dringend erforderlich“, erklärte der IWF. Viel Glück dabei. In einer zersplitterten Welt, in der Länder um Sicherheit in den Bereichen Technologie, Energie, Verteidigung, Ressourcen und Lieferketten wetteifern, dürfte sich dieser Schuldenrausch kaum verlangsamen, geschweige denn umkehren.

FISKALISCHE DOMINANZ Eine lockere Fiskalpolitik ist natürlich kein neues Phänomen, doch sie wurde durch Donald Trumps „ (link) “-Rückkehr ins Weiße Haus beschleunigt. Die Handels (link) en und die Außenpolitik des US-Präsidenten veranlassen Verbündete und Rivalen gleichermaßen zu hohen Ausgaben. Dies wird durch die dringende Notwendigkeit, mit der Revolution der künstlichen Intelligenz Schritt zu halten, nur noch verstärkt. Wie ein Bericht der Weltbank vom letzten Monat (link) feststellte, „ist die Industriepolitik … mit voller Wucht zurück“ und „sollte in das nationale politische Instrumentarium aller Länder aufgenommen werden“. Die NATO-Verbündeten planen, die Verteidigungsausgaben bis 2035 auf 5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts zu erhöhen, China verfolgt laut IWF jährliche industriepolitische Maßnahmen (link) im Bewertung von rund 4 Prozent des BIP, während Japan Anfang dieses Jahres ein historisches Konjunkturpaket in Höhe von 21 Billionen Yen (link) vorstellte. Und das war noch vor dem Iran-Krieg. (link) Und dann sind da noch die Vereinigten Staaten selbst. Das US-Haushaltsdefizit liegt bereits bei 6 Prozent des BIP – ein erstaunliches Niveau, wenn man bedenkt, dass die Wirtschaft laut dem designierten Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh nahe der Vollbeschäftigung ist. Dennoch wird es sich in den nächsten zehn Jahren auf 7 Prozent des BIP ausweiten, prognostiziert das Congressional Budget Office.

Hinzu kommt das schwierige Umfeld der alternden Bevölkerung in den Industrieländern – und schon hat man das Rezept für höhere Inflation und eine fest verankerte fiskalische Dominanz.

„STARK UNTERBEWERTET?“ Spiegelt sich dieser von Schulden geprägte Ausblick in den heutigen Marktpreisen wider? Nicht, wenn man die Strategen von BNP Paribas fragt, die die fiskalischen Risiken kürzlich als „stark unterbewertet“ bezeichneten. Oder vielleicht erkennen die Anleger die Risiken zwar, sind aber einfach bereit, das Risiko einzugehen, weil sie davon ausgehen, dass die Vorteile einer lockeren Fiskalpolitik – wie ein potenzieller Aufschwung für eine Reihe von Branchen, Sektoren und Vermögenswerten – das Risiko einer groß angelegten Schuldenkrise aufwiegen. Zudem müssen die fiskalischen Schleusen möglicherweise offen bleiben, wenn die Weltwirtschaft robust genug sein soll, um den Bedürfnissen alternder Gesellschaften gerecht zu werden. Wie Fondsmanager Jeroen Blokland es formulierte: „Mankauft BIP-Wachstum mit Schulden“, und die Tragfähigkeit der Verschuldung „hängt von niedrigen Zinsen und hoher Inflation ab“.

Mit anderen Worten: Solange das reale Wirtschaftswachstum höher ist als die inflationsbereinigten Zinssätze, muss sich die heutige Schulden- und Defizitdynamik nicht als untragbar erweisen. Die Schulden werden am Rande weginfliert, und theoretisch sollten die Preise für Risikoanlagen weiter steigen. Derzeit liegen die Realzinsen in den USA bei etwa 0,5 Prozent, dem niedrigsten Stand seit drei Jahren, während der IWF für dieses Jahr ein reales Wachstum von 2,3 Prozent erwartet. Ungeachtet dessen, was die Schulden-Pessimisten behaupten mögen, ist die heutige Dynamik also vielleicht gar nicht so schlecht. Tatsächlich ist sie wohl ein günstiges Umfeld für viele Vermögenswerte, darunter Aktien und Rohstoffe, insbesondere Energie. Das Gleiche gilt jedoch nicht für festverzinsliche Wertpapiere. Wenn die hohe Inflation weiterhin die Renditen auffrisst, könnte das nächste Jahrzehnt für Anleihen äußerst bärisch verlaufen. Blokland geht sogar so weit , zu empfehlen, überhaupt kein Bargeld oder Anleihen zu halten und sich stattdessen auf knappe Vermögenswerte wie Gold oder Bitcoin zu konzentrieren.

NATIONALE SPITZENUNTERNEHMEN Eine neuartige Strategie, die Anleger in dieser neuen Ära des starken Staates in Betracht ziehen könnten, ist die Suche nach nationalen Spitzenunternehmen. Das Engagement der Trump-Regierung bei Intel INTC.O ist ein typisches Beispiel dafür. Die Regierung erwarb im vergangenen August einen Anteil von 10 Prozent an dem Chiphersteller. Die Aktien stiegen am Freitag über den Höchststand des Unternehmens aus der Dotcom-Blase hinaus und legten allein in diesem Monat um 85 Prozent zu, was bedeutet, dass sie nun mit dem atemberaubenden 90-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt werden. Ist es übertrieben zu sagen, dass Intel praktisch als staatlicher US-Chiphersteller angesehen wird? Beteiligungen an börsennotierten Unternehmen galten bis vor kurzem für viele Regierungen, insbesondere die der Vereinigten Staaten, als seltener und extremer Schritt. Nun scheint die Auswahl von Gewinnern nur noch ein Element der sich ständig erweiternden finanz- und industriepolitischen Landschaft zu sein. Die Spielregeln haben sich geändert – und kein noch so strenges finanzpolitisches Fingerzeigen wird daran etwas ändern.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

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