GRAFIK-Aufwärts oder abwärts? Der Krieg bringt die Signalwirkung der Finanzmärkte durcheinander

- von Amanda Cooper

LONDON, 24. Apr (Reuters) - Die traditionellen Korrelationen zwischen den globalen Vermögenswerten, die mit dem Ausbruch des Krieges im Nahen Osten zusammenbrachen, sind nach wie vor gestört, so dass die Anleger mit einem defekten Armaturenbrett Strategien für den Handel auf dem Weg zu einer Lösung zusammenstellen müssen.

Die Rekordhöhen der Wall Street-Aktien .SPX täuschen über die Bedenken hinsichtlich der angespannten geopolitischen Lage, der möglichen Dauer der Unterbrechung der Energieversorgung und der langfristigen wirtschaftlichen Schäden hinweg.

Der Chef-Devisenstratege von BMO, Mark McCormick, rechnet damit, dass die nächsten drei bis sechs Monate nicht dem "Normalzustand vor dem Konflikt" ähneln werden.

"Der Wachstumsfaktor erholt sich, bleibt aber unter dem Niveau von Ende 2025, der Faktor Zinssätze (Geldpolitik) bleibt erhöht, die Korrelationen verschieben sich und das Drawdown-Risiko steigt. Es bildet sich etwas Neues", sagte er in einer Notiz.

Werfen wir einen Blick auf die Störung der klassischen Korrelationen zwischen Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffen, die traditionell einen Hinweis auf wirtschaftliche Trends geben.

EIN HÄRTETEST FÜR FESTVERZINSLICHE WERTPAPIERE

Aktien und Anleiherenditen bewegen sich in der Regel gemeinsam, da die Anleger dazu neigen, Sorgen um das Wirtschaftswachstum, die sich auf die Aktien auswirken, durch den Kauf von Anleihen abzufedern, was die Renditen nach unten treibt, und andersherum.

Diese Beziehung ist seit der Pandemie unregelmäßiger geworden, da höhere Inflation und Staatsverschuldung die Fähigkeit von Anleihen untergraben, als Absicherung gegen Aktienrisiken zu fungieren (link).

Der Internationale Währungsfonds warnte im Februar in einem Blog (link) davor, dass Anleger und politische Entscheidungsträger das Risikomanagement für "eine neue Ära" überdenken müssen, in der traditionelle Absicherungen versagen.

Zweijährige Anleihen, die auf Inflations- und Zinserwartungen reagieren, standen im Mittelpunkt des Sturms.

Die rollierende Einmonatskorrelation zwischen den Renditen zweijähriger Staatsanleihen US2YT=RR und dem S&P 500 .SPX ist von einem Durchschnittswert von 0,23 in den letzten fünf Jahren auf etwa -0,8 eingebrochen. Seit Beginn des Krieges liegt diese Kennzahl bei -0,63. Ein nahezu identisches Muster ergibt sich für zweijährige deutsche Renditen DE2YT=RR und europäische Aktien .STOXX.

"Im März gab es definitiv keine Bewegung in festverzinsliche Staatsanleihen, was man zumindest am Anfang hätte erwarten können", sagte Michael Metcalfe, Leiter der Makrostrategie bei State Street.

"Das war ein harter Test für festverzinsliche Wertpapiere, denn es war ein Inflationsschock und möglicherweise auch ein Wachstumsschock, was den langfristigen fiskalischen Sorgen nicht gerade zuträglich ist."

GOLD BENIMMT SICH DANEBEN

Gold XAU= hat seit Beginn des Krieges seinen Ruf als sicherer Hafen abgelegt und bewegt sich ungewöhnlich eng mit Aktien und sogar volatilen Kryptowährungen. Es liegt weiterhin 10 Prozent unter dem Vorkriegsniveau.

Gold weist normalerweise eine stark negative Korrelation zum Dollar auf. Wenn die Volatilität so stark zunimmt, dass die Anleger Aktien, Anleihen und andere Märkte verlassen, ist der Dollar der Hauptnutznießer, wie es auch während des Krieges der Fall war.

Seit Ende Februar hat sich die Korrelation zwischen Gold und dem Dollar von durchschnittlich -0,4 auf etwa -0,19 abgeschwächt, während die Korrelation zwischen Gold und Aktien bei etwa 0,55 lag, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 0,22.

Dies spricht wahrscheinlich eher für die Korrelation zwischen Dollar und Aktien, die in dieser Woche einen Rekordwert von -0,94 erreicht hat, was auf eine fast perfekte umgekehrte Beziehung hinweist, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von -0,28.

In der Zwischenzeit liegt die Korrelation zwischen Bitcoin und Aktien bei einem Rekordwert von 0,96, gegenüber einem Durchschnitt von 0,4 in der Vorkriegszeit, was die Argumente für Kryptowährungen als Diversifikator schwächt.

"AUSSERGEWÖHNLICHE EREIGNISSE HABEN UNGEWÖHNLICHE AUSWIRKUNGEN"

Die Aussicht auf einen Inflationsschock hat die Händler dazu veranlasst, Zinserhöhungen, insbesondere in Europa, einzupreisen und die Erwartungen an Zinssenkungen in den Vereinigten Staaten zu senken.

Höhere Zinssätze in einer Region als in einer anderen bedeuten in der Regel, dass eine Währung stärker ist als eine andere, aber selbst diese Beziehung hat sich aufgelöst.

Es wird erwartet, dass die Europäische Zentralbank die Zinssätze in diesem Jahr zweimal anhebt, während die Federal Reserve zu einer Zinssenkung neigt. Dennoch hat der Euro EUR= mit einem Kurs von etwa 1,17 Dollar seine kriegsbedingten Verluste kaum wieder wettgemacht.

"Außergewöhnliche Ereignisse können ungewöhnliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben und häufig die traditionellen Beziehungen zwischen Finanzvariablen verändern", so UniCredit, und fügte hinzu, dass die Beziehung zwischen Euro/Dollar und Zinsdifferenzen zu diesen Opfern gehört.

Unter Verwendung der Differenz zwischen den zweijährigen Swap-Sätzen der USA und der Eurozone liegt die Korrelation zwischen den Zinsdifferenzen und dem Euro selbst bei 0,5, während sie zu Beginn des Jahres noch bei fast 0 lag und in den letzten zwei Jahren durchschnittlich -0,3 betrug.

"Wir glauben nicht, dass die Zinsdifferenzen wieder zum Haupttreiber des Euro/Dollar-Wechselkurses werden, solange sich die kriegsbedingte Risikoprämie nicht aufgelöst hat", so UniCredit weiter.

ABGEKOPPELT VON DEN FUNDAMENTALDATEN

Steigende Ölpreise würden normalerweise die Inflationserwartungen erhöhen, aber diese sind seit Kriegsbeginn gesunken.

Der fünfjährige US-Inflationsswap , ein Indikator für die langfristigen Inflationserwartungen der Anleger, liegt bei etwa 2,4 Prozent, nachdem er zuvor eher bei 2,45 Prozent lag. Die Ölpreise liegen immer noch rund 40 Prozent höher.

Die Korrelation zwischen den beiden liegt bei etwa -0,7 und damit über dem Fünfjahresdurchschnitt von 0,2. Während des Energieschocks 2022 erreichte sie nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine einen Höchststand von 0,7.

Nach Ansicht der Deutschen Bank könnte dieser Wechsel zum Teil auf einen erwarteten Anstieg der US-Haushaltsdefizite zurückzuführen sein, da Washington den Krieg finanziert.

"Eine andere Möglichkeit ist jedoch, dass sich der Inflationsausgleich auf Termin zunehmend von den Fundamentaldaten entfernt hat", so die Bank.