ROI-Chinas Yuan ist unterbewertet, aber vielleicht nicht so sehr, wie Sie denken: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 21. Apr (Reuters) - Wie unterbewertet ist der chinesische Yuan, und inwieweit ist dies die Ursache für die erneute Ausweitung der globalen Ungleichgewichte (link)? Die Antwort ist etwas komplizierter, als die massiven Überschüsse Pekings (link) vermuten lassen.

Obwohl der Yuan CNY=, der auch als Renminbi bezeichnet wird, derzeit mit rund 6,80 pro Dollar den stärksten Nominalwert gegenüber dem US-Dollar seit mehr als drei Jahren aufweist, sind sich die meisten Beobachter einig, dass er auf der Grundlage anerkannter wirtschaftlicher Fundamentaldaten noch viel stärker sein sollte.

Chinas offizieller Leistungsbilanzüberschuss belief sich im vergangenen Jahr auf 735 Milliarden Dollar, das sind etwas mehr als 3 Prozent des Bruttoinlandsprodukts oder rund 30 Prozent der weltweiten Leistungsbilanzüberschüsse insgesamt. Und sein offizieller Handelsüberschuss betrug 1,2 Billionen Dollar, etwa 6 Prozent des BIP und fast 40 Prozent aller weltweiten Handelsüberschüsse. Diese Zahlen sind beide nominell rekordverdächtig und stellen für ein einziges Land einen riesigen Fußabdruck dar.

Wären diese Daten die einzigen Bestimmungsfaktoren für den Bewertung des Yuan, wären die Argumente für einen deutlich stärkeren Wechselkurs unwiderlegbar.

Aber die Kapitalströme im weiteren Sinne sind nicht nur in eine Richtung gegangen.

Die kumulierten Kapitalabflüsse aus China in den letzten Jahren waren enorm, da die Wirtschaft Mühe hatte, der deflationären Flaute eines historischen Immobiliencrashs zu entkommen, und inländische Gelder - von Investoren, Unternehmen und Institutionen - ins Ausland flossen.

Dies lässt vermuten, dass die Diskussion um die chinesische Währung etwas nuancierter ist.

30 Prozent UNTERBEWERTET?

Es ist schwer zu behaupten, dass der Yuan nicht unterbewertet ist.

Wie der Internationale Währungsfonds in seinem im Februar veröffentlichten Länderbericht feststellte, wird Chinas Außenhandelsposition als stärker eingeschätzt, als es die mittelfristigen Fundamentaldaten und die wünschenswerte Politik vermuten lassen Dennoch hat der Yuan aufgrund der niedrigen Inflation in China real an Bewertung verloren.

Tatsächlich hat der Renminbi vier Jahre in Folge real an Bewertung verloren und verzeichnete seit 2021 einen kumulativen Rückgang von 14 Prozent, so die IWF-Ökonomen. Sie schätzen, dass Chinas realer effektiver Wechselkurs möglicherweise um bis zu 20 Prozent unterbewertet ist.

Die China-Beobachter Brad Setser und Mark Sobel, beide ehemalige Beamte des US-Finanzministeriums, gehen noch weiter und sagen, der Yuan sei wahrscheinlich um bis zu 30 Prozent unterbewertet. Setser vertritt seit langem die Auffassung, dass die offiziellen Zahlungsbilanzdaten Chinas den tatsächlichen Überschuss des Landes unterbewerten und dass die Zolldaten das genauere Barometer sind. Nachdiesem Maßstab wäre der Handelsüberschuss um einen Prozentpunkt des BIP höher.

BILLIONEN GEHEN IN DIE ANDERE RICHTUNG

Es lässt sich zwar nicht leugnen, dass Chinas Außenhandelsüberschüsse in jeder Hinsicht groß sind, doch bedeutet dies auch, dass die Kapitalabflüsse aus der Kapitalbilanz des Landes - dem Spiegelbild der Leistungsbilanz - ebenfalls enorm sein müssen.

Die Portfolioabflüsse waren in den letzten Jahren besonders stark. Die Besorgnisüber Chinas Wachstum, die Handelsspannungen mit den USA und die wachsende Zinsdifferenz zwischen China und den entwickelten Volkswirtschaften haben inländisches Kapital ins Ausland gezogen.

Seit Beginn dieses Jahrzehnts hat China kumulierte Nettokapitalabflüsse in Höhe von 2,85 Billionen Dollar verzeichnet, wie Zahlen des Institute of International Finance zeigen. Dieses umfassende Bild umfasst Portfolioströme, Direktinvestitionen, Bankgeschäfte und andere Investitionsströme von Gebietsansässigen und Gebietsfremden.

Es zeigt, dass China immer noch enorme Außenhandelsüberschüsse erzielen kann, während einheimische Haushalte, Unternehmen und Institutionen weiterhin nach Investitionsmöglichkeiten im Ausland suchen, weil Wachstum und Rendite anderswo besser sind oder weil sie eine Diversifizierung anstreben.

"Die Dynamik der Finanzbilanz macht es schwieriger, für eine sehr große, anhaltende Unterbewertung zu argumentieren, auch wenn sie eine moderatere Entwicklung nicht ausschließt", sagt Jonathan Fortun vom IIF.

Dies sollte bei der Diskussion über den fairen Bewertung des Yuan bedacht werden. Ein China-Experte, der letzte Woche an der Frühjahrstagung des IWF in Washington teilnahm, sagte, dass die Unterbewertung des Yuan infolgedessen eher bei 15 Prozent als bei 25-30 Prozent liegen könnte.

GRÖSSTER TREIBER DER UNGLEICHGEWICHTE? AUSSERHALB SCHAUEN

Bei allem - größtenteils berechtigten - Druck auf Peking wegen der Aufrechterhaltung eines unterbewerteten Wechselkurses angesichts enormer Außenhandelsüberschüsse scheint der größte einzelne Treiber der sich ausweitenden globalen Ungleichgewichte, die derzeit Warnungen des IWF und anderer hervorrufen, nicht China, sondern die USA zu sein.

Laut Berichten des IWF, der Brookings Institution und des Centre for Economic Policy Research ist der Anteil der US-Defizite an den weltweiten Handels- und Leistungsbilanzdefiziten erheblich größer als der entsprechende Anteil Chinas an den weltweiten Überschüssen zusammen.

Als die globalen Ungleichgewichte 2006 ihren Höhepunkt erreichten, entfielen auf die USA rund 60 Prozent der gemeinsamen Leistungsbilanzdefizite, gemessen als Anteil am globalen BIP. Jetzt sind es eher 70 Prozent.

Auch wenn der Lärm um die Unterbewertung des Yuan lauter werden mag, bleibt die Überbewertung des Dollars - selbst nach dem rund 10-prozentigen Rückgang im letzten Jahr - wohl ein ebenso zentraler Besorgnis erregender Punkt.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die von Jamie McGeever (link), einem Kolumnisten für Reuters)

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