ANALYSE-Höhere Ölpreise, höhere Renditen, keine weiteren Zinssenkungen? Kein Problem für US-Aktien

- von Lewis Krauskopf

NEW YORK, 14. Apr (Reuters) - Der US-Aktienmarkt hat sich jetzt über den Stand vor Beginn des Iran-Krieges (link) vor über sechs Wochen geschoben, was nach Ansicht der Anleger die Wetten widerspiegelt, dass der Konflikt nicht von langer Dauer sein wird. Was aber, wenn diese Annahme falsch ist?

Die Rundreise des S&P 500 .SPX findet vor einem deutlich anderen Investitionshintergrund statt als am 27. Februar, kurz bevor der Nahostkonflikt mit den US-israelischen Militärschlägen (link) begann. Die Ölpreise sind um etwa 40 Prozent gestiegen. Inflationsbefürchtungen haben die Renditen der Benchmark-Staatsanleihen in die Höhe getrieben. Dieselben Bedenken haben die Märkte dazu veranlasst, die zuvor erwarteten Zinssenkungen in diesem Jahr weitgehend auszuschließen.

All diese Faktoren könnten sich als Hindernis für die Aktienentwicklung erweisen, sollten sie anhalten.

"Es herrscht große Selbstzufriedenheit darüber, dass sich die Situation schnell von selbst lösen kann. Was eingepreist ist, ist, dass wir eine Ausfahrt haben", sagte Brad Conger, Chief Investment Officer bei Hirtle Callaghan, das Vermögen von Stiftungen verwaltet. "Ich denke, dass wir viel schlechter dastehen als am 27. Februar, und das zum gleichen Preis

Die Anleger nutzen die ihrer Ansicht nach soliden wirtschaftlichen Rahmenbedingungen, insbesondere die guten Aussichten für die Unternehmensgewinne, die sich seit Beginn des Krieges sogar verbessert haben. Sie denken auch an die Widerstandsfähigkeit des Aktienmarktes während der dreijährigen Hausse und sind vorsichtig, wenn es darum geht, Erholungen zu Verfehlen.

KRIEGSRISIKEN WERDEN ALS VORÜBERGEHEND ANGESEHEN

Der S&P 500 hat sich erholt, nachdem er in den ersten Wochen nach Ausbruch der Krise gefallen war. Der Index schloss Ende März mit einem Minus von über 9 Prozent gegenüber seinem Allzeithoch von Ende Januar und erreichte damit fast einen Rückgang von 10 Prozent, der eine Korrektur angezeigt hätte. Der S&P 500 schloss am Montag mit einem Plus von 0,1 Prozent seit Beginn des Krieges. Nach einer kräftigen Erholung am Dienstag lag der Leitindex 1,3 Prozent über seinem Vorkriegsniveau und stand an der Schwelle zu einem neuen Rekordschlussstand.

Der Optimismus in Bezug auf eine Lösung des Konflikts nahm zu, nachdem in der vergangenen Woche ein zweiwöchiges Waffenstillstandsabkommen erzielt wurde (link). Vieles an der Situation blieb jedoch ungewiss, und die Anleger rechneten nach wie vor damit, dass kriegsbedingte Entwicklungen die Volatilität der Vermögenswerte erhöhen würden.

Der Markt sah "vorübergehende Risiken, die in relativ kurzer Zeit überwunden werden, und nicht den Beginn eines neuen... Regimes mit höherer Inflation, höheren Energiepreisen und höheren Zinssätzen", sagte Peter Tuz, Präsident der Chase Investment Counsel Corp. "Denn wenn das das neue Regime wäre, gäbe es kaum einen Grund zu glauben, dass der Markt so stark wäre, wie er es im Moment ist."

ÖL JETZT HÖHER, SPÄTER WENIGER?

Entscheidend für die Entwicklung der Aktienmärkte ist die Entwicklung der Ölpreise. Anhaltend höhere Rohölpreise werden die Verbraucher unter Druck setzen, die mehr für Benzin ausgeben müssen, und auch die Kosten für die Unternehmen erhöhen.

Ein Zeichen dafür, dass die Anleger davon ausgehen, dass sich der Krieg in naher Zukunft abschwächen wird, sind die Märkte, die zeigen, dass die Ölpreise bis zum Jahresende voraussichtlich moderater sein werden, so Angelo Kourkafas, Senior Global Investment Strategist bei Edward Jones. Der Front-Monats-Kontrakt für US-Rohöl CLc1 liegt laut LSEG-Daten bei etwa 92 Dollar pro Barrel, während der Dezember-Kontrakt bei 76 Dollar liegt.

"Die Märkte sehen die Energiekrise jetzt als etwas Kurzfristiges", sagte Kourkafas. "Es gibt die Vorstellung, dass es zwar kurzfristig zu vielen Störungen kommt, diese aber vorübergehender Natur sind. Und wenn wir das hinter uns gelassen haben, werden wir wieder zu der vorherrschenden wirtschaftlichen Stabilität zurückkehren

Der Anstieg der Ölpreise hat sich bereits auf die Inflation in den USA ausgewirkt: Der monatliche Verbraucherpreisindex stieg im März so stark wie seit fast vier Jahren nicht mehr (link).

Inflationsängste haben die Anleger dazu veranlasst, die Erwartungen an Zinssenkungen der Federal Reserve zurückzuschrauben, die zu Beginn des Jahres für Optimismus bei den US-Aktien gesorgt hatten. Laut LSEG-Daten vom Dienstag rechneten die Fed-Funds-Futures zuletzt nur noch mit einer Lockerung um 10 Basispunkte im Dezember, d. h. mit weniger als einer Standard-Senkung um 25 Basispunkte. Vor dem Krieg hatte man für Dezember mit etwa zwei Senkungen um je einen Viertelprozentpunkt gerechnet.

Die ölbedingte Inflation ist auch ein Hauptgrund für den Anstieg der Renditen von Staatsanleihen. Die Benchmark-Rendite 10-jähriger Staatsanleihen US10YT=RR lag zuletzt bei 4,25 Prozent, gegenüber 3,96 Prozent am 27. Februar.

Höhere Benchmark-Renditen könnten die Aktienperformance beeinträchtigen, u.a. indem sie sich in höheren Kreditkosten für Unternehmen und Verbraucher niederschlagen.

GEWINNAUSSICHTEN BEFLÜGELN AKTIEN

Ein positiver Faktor für Aktien seit Beginn des Krieges: Die Schätzungen für die Unternehmensgewinne in den USA sind noch robuster. Laut LSEG IBES dürften die S&P 500-Unternehmen ihre Gewinne bis 2026 um 19 Prozent steigern, während kurz vor Kriegsbeginn noch ein Anstieg um 15 Prozent erwartet worden war.

Die gestiegenen Gewinnaussichten haben Aktien wohl verlockender erscheinen lassen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S&P 500, das auf den Gewinnschätzungen für die nächsten 12 Monate basiert, lag laut LSEG Datastream am Montag bei 20,4 und damit unter dem Bewertung von über 23 Ende Oktober.

"Die Schätzungen steigen trotz des Ölpreisanstiegs und der damit verbundenen Auswirkungen auf die Inflation weiter an", so Chris Fasciano, Chefmarktstratege bei Commonwealth Financial Network. "Attraktivere Bewertungen und höhere Gewinnschätzungen geben mir ein gutes Gefühl für das Umfeld

Die positiven Gewinnaussichten werden in den kommenden Wochen auf die Probe gestellt, wenn die Unternehmen ihre Ergebnisse für das erste Quartal vorlegen.

"Die Menschen erwarten von den Unternehmen in diesem Jahr insgesamt ein erstaunliches Gewinnwachstum", sagte Tuz. "Es ist noch viel zu früh, um zu sagen, ob sich diese Zahlen als richtig erweisen werden oder nicht"