ANALYSE-US-Zollturbulenzen verwirren die Treasury-Märkte

- von Laura Matthews und Sinéad Carew

NEW YORK/LONDON, 23. Feb (Reuters) - Das Urteil des Obersten Gerichtshofs (link) zu den Zöllen von Präsident Donald Trump ist alles andere als eine Insider der Erleichterung, sondern birgt neue Risiken und Unsicherheiten für die Handelspolitik, die US-Schulden und den Dollar.

Das Gericht hat keine Entscheidung über Erstattungen getroffen und damit die Möglichkeit eines Lochs von rund 170 Milliarden Dollar in den US-Finanzen offen gelassen. Trumps überstürzte Verhängung von Ersatzzöllen hat in Europa bereits für Aufregung (link) und neue Verwirrung über die Handelspolitik gesorgt.

Der Dollar rutschte am Montag in Asien ab, vor allem gegenüber Häfen wie dem Schweizer Franken und dem Yen, während die Staatsanleihen ratlos waren, da die Märkte sich bemühten, die Risiken für die Haushaltslage in den Griff zu bekommen und die Auswirkungen auf die Inflation zu entschlüsseln.

Die eindeutigste Erkenntnis scheint zu sein, dass Trumps Ersatzzölle niedriger sind und den kurzfristigen Preisdruck verringern dürften. Aber das Gericht hat auch seine Macht beschnitten, und die Folgen für die Märkte und die Wirtschaft sind unvorhersehbar.

"Die Unsicherheit ist zurück, und angesichts des jüngsten Muskelspiels der europäischen Staats- und Regierungschefs ist das Risiko einer Eskalation jetzt höher als vor einem Jahr", so die ING-Analysten in einer Notiz.

Ein Risiko für den Fiskus sind Rechtsstreitigkeiten zur Durchsetzung von Rückerstattungen, die sich wahrscheinlich über Monate in den unteren Instanzen hinziehen werden.

Schätzungen für die Einnahmen, die bisher (link) durch die Zölle erzielt wurden, belaufen sich auf über 175 Milliarden Dollar, ein bescheidener Anteil an den prognostizierten Gesamteinnahmen von mehr als 5 Billionen Dollar, aber genug, um eine zusätzliche Mittelbeschaffung zu riskieren.

Dan Siluk, Leiter des Bereichs Global Short-Duration and Liquidity bei Janus Henderson, sagte, dass Rückerstattungen eine höhere Emission von Schuldtiteln bedeuten werden.

"Dies birgt das Risiko, dass der Druck am langen Ende der Kurve weiter zunimmt, insbesondere wenn die Ausgabe von Anleihen im Zusammenhang mit Erstattungen mit dem bereits erhöhten Kreditbedarf und der laufenden quantitativen Straffung QT () zusammenfällt", so Siluk.

Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen US10YT=RR stiegen am Freitag leicht auf 4,1 Prozent an, sind aber seit ihren Höchstständen von über 4,5 Prozent Mitte 2025 zurückgegangen, was mit Anzeichen einer sich abkühlenden Inflation und Erwartungen auf Zinssenkungen der Fed zusammenhängt. Die Kurve US10US30=TWEB ist steiler geworden, angeführt von einem Rückgang der kurzfristigen Renditen.

Am Montag wurden die 10-jährigen Benchmark-Renditen um 1,4 Basispunkte niedriger bei 4,071 Prozent gehandelt, während die 30-jährigen Renditen US30YT=RR um 1 Basispunkt niedriger bei 4,716 Prozent lagen.

"Die Märkte konzentrieren sich derzeit auf die kurzfristigen Auswirkungen - nämlich eine niedrigere Inflation und schneller sinkende Zinsen", sagte Alberto Conca, Chief Investment Officer bei LFG+ZEST in Lugano, Schweiz.

"Ich halte das aber für ziemlich kurzsichtig, denn es vergrößert das ohnehin schon enorme Defizit, und die Renditekurven sollten sich angesichts der Tatsache, dass die Finanzen der US-Regierung praktisch außer Kontrolle geraten sind, noch stärker verengen."

UNSICHERHEIT BEI DEN EINNAHMEN

Das Congressional Budget Office hatte geschätzt, dass Trumps Zölle der größten Volkswirtschaft der Welt in den nächsten zehn Jahren jährlich etwa 300 Milliarden Dollar einbringen würden.

Trumps Ersatzzollsatz von 15 Prozent gilt nur für 150 Tage, und es ist noch nicht klar, wann und gegen wen er verhängt werden würde. Einige Länder, darunter Großbritannien und Australien, hatten unter der früheren Regelung einen Satz von 10 Prozent, während viele asiatische Länder höhere Sätze hatten.

"Die größte Sorge gilt dem Anleihemarkt", sagte Gene Goldman, Chief Investment Officer bei Cetera Investment Management, und verwies auf größere Emissionen, falls die Regierung gezwungen sein sollte, Rückzahlungen zu leisten und gleichzeitig andere Konjunkturprogramme zu finanzieren.

Allerdings hat der Markt nicht wesentlich reagiert, und es besteht die Ansicht, dass ein länger anhaltender Absturz vermieden werden kann.

Die Analysten von Morgan Stanley sind der Meinung, dass sich der Anleihemarkt keine großen Sorgen um das Haushaltsdefizit machen wird, weil Trump Ersatz für die Zölle finden wird und weil jede potenzielle zusätzliche Finanzierung über kürzere Schatzanweisungen erfolgen wird.

Möglicherweise kann Trump auch seinen Wunsch nicht erfüllen, jedem Amerikaner einen Scheck über eine Zolldividende von 2.000 Dollar auszustellen (link), was eine weitere Insider für eine gewisse Inflation gewesen wäre.

Dennoch ist eine weitere Runde politischer und finanzieller Unsicherheit im Gange. Bislang hat der Dollar mit einer Ausweitung seiner Verluste reagiert - er verlor am Montag etwa 0,4 Prozent gegenüber dem Euro EUR=, was einem Rückgang von fast 12 Prozent seit Beginn von Trumps zweiter Amtszeit Anfang 2025 entspricht.

Die Aussichten hängen davon ab, wie die Händler durch das Chaos blicken. Die Analysten von Barclays sagten, dass die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs als ein Beispiel für funktionierende Kontrollen und Gleichgewichte gesehen werden könnte und einen Teil der Risikoprämie aus US-Anlagen und dem Dollar nehmen sollte.

Andere konzentrieren sich auf die Inflation.

"Wenn so viel Liquidität vorhanden ist und die Zölle gesenkt werden, fördert dies das Wachstum und lässt die Zinsen steigen", sagte Eddie Ghabour, CEO von Key Advisors Wealth Management in Delaware.

"Diese Dinge können auch dazu führen, dass sich die Inflation in den kommenden Monaten beschleunigt. Ich denke, dass der Anleihenmarkt dies erkennt."