ROI-Große Technologie, große Ausgaben. Aber große Erträge? McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 03. Nov (Reuters) - Die Reaktion der Aktien der meisten "Magnificent Seven"-Technologieriesen auf ihre jüngsten Gewinne lässt darauf schließen, dass der Boom der künstlichen Intelligenz noch lange nicht vorbei ist. Doch die Zweifel an den künftigen Erträgen aus den astronomischen KI-Ausgaben dieser Unternehmen nagen tiefer.

In der Gewinnsaison für das dritte Quartal haben diese Tech-Giganten weiterhin riesige Gewinne eingefahren und sonnige Prognosen abgegeben. Einige Anleger mögen sich über die hohen Bewertungen der Mag 7 wundern, doch im Gegensatz zu den Superstar-Firmen der Dotcom-Blase der 1990er Jahre scheinen die heutigen Technologieführer über nachhaltige Geschäftsmodelle zu verfügen. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, bekräftigte dies letzte Woche, indem er sagte, dass ihre KI-Investitionen eine wichtige Insider für das US-Wirtschaftswachstum sind.

Allein vier "Hyperscaler" - MicrosoftMSFT.O, Amazon AMZN.O, Meta META.O und Alphabet GOOGL.O - werden in diesem Jahr voraussichtlich zusammen 350 Milliarden Dollar ausgeben, und Goldman Sachs schätzt, dass die weltweiten KI-bezogenen Infrastrukturausgaben bis 2030 4 Billionen Dollar erreichen könnten.

Je mehr diese Unternehmen in Rechenzentren, Cloud-Computing-Kapazitäten und die gesamte Palette der KI-Technologien investieren, desto höher werden die Erwartungen der Anleger. Irgendwann werden sie nicht mehr zu erfüllen sein.

Der finanzielle Nutzen und die Kosteneinsparungen für die Gesellschaft, die sich daraus ergeben, sind eine Sache; welche Unternehmen tatsächlich profitieren, ist eine andere. Daher ist es wichtig, zwischen "Wertschöpfung" und "Wertschöpfung" zu unterscheiden.

"Die Wertschöpfung ist sicherlich vorhanden", sagt Daniel Keum, außerordentlicher Professor für Management an der Columbia Business School. "Aber wird dieser Bewertung an die Unternehmen zurückfließen, die diese KI-Investitionen jetzt tätigen? Für mich lautet die klare Antwort: Nein."

RECHNEN

Der KI-Superzyklus steht noch am Anfang, aber die KI-Ausgaben von Big Tech zehren bereits am Cashflow der Hyperscaler.

Torsten Slok, Chefvolkswirt bei Apollo Global Management, schätzt, dass der Anteil der Gesamtinvestitionen von Amazon, Google, Microsoft, Meta und Oracle an ihrem operativen Cashflow inzwischen bei einem Rekordwert von 60 Prozent liegt - Tendenz steigend.

Amazon meldete letzte Woche gute Ergebnisse, und die Aktie des Unternehmens stieg zweistellig und erreichte am Freitag einen neuen Höchststand. In dem Bericht war jedoch eine Folie enthalten, aus der hervorging, dass der freie Cashflow nach 12 Monaten im letzten Jahr um fast 70 Prozent gesunken ist.

Ross Hendricks, Analyst beim unabhängigen Marktforschungsunternehmen Porter & Co, schätzt, dass der freie Cashflow der Hyperscaler im ersten Quartal des kommenden Jahres um mehr als 40 Prozent gegenüber dem gleichen Zeitraum in diesem Jahr zurückgehen wird.

"Der gesamte Sektor steht vor dem gleichen Grundproblem", sagt Bob Elliott, Mitbegründer von Unlimited Funds. "Die Rechnung ist ziemlich einfach: Wenn es keinen sprunghaften Anstieg der Einnahmen aus diesen Aktivitäten gibt, wird Big Tech in wenigen Jahren fast seinen gesamten freien Cashflow in Investitionen stecken

Dies schafft mehrere potenzielle Probleme. Es verstärkt den Druck, hohe Renditen aus diesen Investitionen zu erzielen, aber bis diese zustande kommen, stehen auch die nicht-AI-bezogenen Aktivitäten unter Druck, signifikante Renditen zu erzielen. Und das macht Hyperscaler im Falle eines drastischen Wirtschafts- oder Marktabschwungs verwundbar.

HÖHERE MESSLATTE

Das Schicksal dieser Megacaps wird natürlich erhebliche Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft haben, nicht nur, weil die Investitionen dieser Unternehmen das Wachstum vorantreiben, sondern auch, weil fast jeder, der eine Altersvorsorge hat, von ihnen abhängig ist. Der Anteil von Nvidia an der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500 beträgt atemberaubende 8 Prozent, während der Anteil der "Mag 7" einen Rekordwert von 37 Prozent erreicht.

Den Anlegern ist durchaus bewusst, wie sehr diese Aktien an Bewertung gewonnen haben. Der Philadelphia Semiconductor Index hat sich seit seinem Tiefstand im April mehr als verdoppelt. Aber teure Märkte können immer noch teurer werden.

Es bedarf schon eines mutigen Fondsmanagers, um seinen Kunden mitzuteilen, dass er sein Engagement in diesen Unternehmen, die praktisch zu Gelddruckmaschinen geworden sind, reduziert. Natürlich ist die große Frage, ob diese Unternehmen weiterhin so schnell Geld drucken können, wie sie es ausgeben.

Metas angekündigte Investitionen in diesem Jahr belaufen sich beispielsweise auf rund 70 Milliarden USD, aber Elliott von Unlimited Funds stellt fest, dass die Einnahmen des Unternehmens auf der Grundlage der zugrunde liegenden Trends nur um 3 bis 5 Milliarden USD höher sind als vor der Ausgabe all dieser Mittel. Das ist eine ziemlich "mittelmäßige" Investitionsrendite.

Natürlich könnte CEO Mark Zuckerberg argumentieren, dass es sich um eine langfristige Investition wird gehandelt und dass es teurer werden könnte, jetzt nicht zu investieren, wenn die KI-Revolution dem Hype gerecht wird. Aber es ist unklar, wie viel Geduld die Investoren haben werden.

Kleineren Unternehmen scheint es insgesamt besser zu gehen. In einer im letzten Monat veröffentlichten Studie der Wharton Business School gaben 74 Prozent der Unternehmen an, dass generative KI-Investitionen bereits positive Renditen abwerfen, insbesondere kleinere Unternehmen in digital basierten Sektoren wie Technik und Finanzen.

"Die Zuversicht ist nach wie vor groß... aber künftige Gewinne müssen jetzt durch klare Leistungsergebnisse gerechtfertigt werden", so die Autoren.

Die Messlatte für Big-Tech-Giganten mit Marktkapitalisierungen von Billionen von Dollar und Investitionsbudgets von Hunderten von Milliarden liegt jedoch höher. Sehr viel höher.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)

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