KOLUMNE-Hohe Treasury-Renditen könnten AI-Boom bremsen - Klement

- von Joachim Klement

LONDON, 26. Sep (Reuters) - Tech-Giganten investieren viel Geld in künstliche Intelligenz und befeuern damit die anhaltende Rallye an den US-Börsen.

Doch steigende langfristige Treasury-Renditen gefährden den Investitionsboom in Rechenzentren und andere Infrastrukturen. Könnte es sein, dass die US-Notenbank diesen Unternehmen und der Regierung am Ende aus der Patsche hilft, indem sie im Jahr 2026 eine Zinskurvensteuerung einführt?

Während die US-Wirtschaft mit einer anhaltenden Inflation und Anzeichen einer Schwäche des Arbeitsmarktes konfrontiert ist, verzeichnen die US-Aktien weiterhin neue Höchststände. Die Hauptursache für diese Divergenz zwischen der Wirtschaft und dem Aktienmarkt ist die Begeisterung der Anleger für KI und die enormen Investitionen, die für den Betrieb dieser Modelle und die Speicherung von Daten erforderlich sind.

Hyperscaler wie Microsoft MSFT.O, Amazon AMZN.O und Meta META.O investieren bereits Milliarden in Rechenzentren und KI-Software. Konsensschätzungen zeigen, dass diese Unternehmen ihre Investitionen zwischen 2025 und 2029 um 11 Prozent pro Jahr steigern werden. Bedenken Sie, dass diese Unternehmen auf dem besten Weg sind, ihre Investitionen im Jahr 2025 um 62 Prozent gegenüber dem Vorjahr zu steigern.

Diese Unternehmen stehen zwar im Mittelpunkt des Ausgabenbooms, doch scheint die gesamte US-Wirtschaft von einem Investitionsschub im Technologiebereich erfasst worden zu sein. Die BIP-Daten für das zweite Quartal in den USA zeigen, dass die Investitionen in IT-Ausrüstung und Software im Vergleich zum Vorjahr um 20,4 Prozent bzw. 12,2 Prozent gestiegen sind.

Tech-Investitionen erklären fast das gesamte Investitionswachstum der letzten 12 Monate. Darüber hinaus hat der KI-Boom in den letzten drei Jahren die jährlichen Wachstumsraten für IT-Ausrüstungsinvestitionen und Softwareinvestitionen auf 6,4 Prozent bzw. 9,0 Prozent getrieben und damit das Wachstum der Investitionsausgaben insgesamt, das nur 1,6 Prozent betrug, weit übertroffen.

BEDROHUNG DES KI-BOOMS

Das Glück des US-Aktienmarktes beruht zunehmend auf der Hoffnung, dass sich die hohen Wachstumserwartungen für diese KI-Hyperscaler in den nächsten Jahren erfüllen werden. Steigende langfristige Treasury-Renditen könnten dieses Bild jedoch verkomplizieren.

Die Herausforderung für den KI-Boom besteht darin, dass die großen Investitionen, die er erfordert, finanziert werden müssen. Und in vielen Fällen wird ein großer Teil der Investitionen durch Schulden finanziert werden.

Die Renditen langfristiger Staatsanleihen sind jedoch trotz des jüngsten Rückgangs seit 2023 deutlich gestiegen und könnten bis 2026 weiter ansteigen (link).

Dies wiederum würde die Kosten der Verschuldung erhöhen und einige Investitionsprojekte unrentabel machen. Dies deutet darauf hin, dass das Wachstum der Investitionen in IT-Ausrüstung und Software umso geringer ist, je höher die Rendite langfristiger Staatsanleihen ist.

Höhere Staatsanleiherenditen werden das Wachstum natürlich nicht völlig ausschalten, aber sie könnten es sicherlich verlangsamen. Und das würde angesichts der hohen Erwartungen, die in ihre Bewertungen einfließen, wahrscheinlich zu Gewinnkorrekturen nach unten bei den Hyperscalern und anderen Wachstumswerten führen.

TRUMP-KARTE

Aber selbst wenn die Fed den Leitzins weiter senken würde, könnte das nicht ausreichen. Denn die realen Renditen langfristiger Staatsanleihen haben sich geweigert, dauerhaft zu sinken, auch wenn die Fed begonnen hat, die Zinsen zu senken. Darin könnte sich eine steigende Risikoprämie für Staatsanleihen widerspiegeln, mit der die Anleger für die wirtschaftliche und politische Unsicherheit und die Möglichkeit einer höheren künftigen Inflation entschädigt werden - eine Prämie, die umso höher ausfallen könnte, je mehr die Anleger die Unabhängigkeit der Fed in Frage stellen.

KONTROLLE DER RENDITEKURVE

Wenn die langfristigen Treasury-Renditen hartnäckig hoch bleiben, könnte die Fed unter Druck geraten, die langfristigen Kreditkosten durch quantitative Lockerung oder eine umfassende Kontrolle der Renditekurve (YCC) - Maßnahmen zur Manipulation der langfristigen Treasury-Renditen - zu senken, wie es die Bank of Japan von 2016 bis 2024 tat.

Es gibt viele Gründe zu erwarten, dass die Fed im Jahr 2026 zunehmend politisiert wird, insbesondere unter dem nächsten Fed-Vorsitzenden im Mai. Dies bedeutet, dass das Risiko, dass die Fed eine Form von YCC einführt, erheblich sein könnte.

Dies bringt die Anleger in eine recht unangenehme Lage. In den nächsten 12 Monaten könnten steigende Treasury-Renditen die Performance von Hyperscalern und anderen Wachstumswerten zunehmend gefährden. Sollte die US-Notenbank die langfristigen Treasury-Renditen jedoch künstlich senken, könnten diese Aktien eine "Erholungsrallye" von epischem Ausmaß erleben.

Aber wer sagt denn, dass Investieren einfach sein soll?

(Die hier geäußerten Ansichten sind die von Joachim Klement, einem Anlagestrategen bei Panmure Liberum, der größten unabhängigen Investmentbank Großbritanniens).

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