WDHLG-KOLUMNE-Hohe Renditen bringen den fiskalischen "Abgrund" der USA noch näher: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 30. Mai (Reuters) - Nur wenige würden bestreiten, dass sich die öffentlichen Finanzen der USA verschlechtern, aber die Schuldenkasandras warnen schon seit 40 Jahren vor dem Tag der Abrechnung, und er ist noch nicht gekommen

Die Basisprognose des überparteilichen Congressional Budget Office geht davon aus, dass die Staatsverschuldung in den nächsten zehn Jahren von 98 Prozent des BIP im letzten Jahr auf 117 Prozent ansteigen wird und die Nettozinszahlungen auf 4 Prozent des BIP, d. h. ein Sechstel der gesamten Staatsausgaben, ansteigen werden.

Auch wenn diese erschreckenden Zahlen besorgniserregend sind, scheint es dennoch schwer vorstellbar, dass die Vereinigten Staaten eine echte Schuldenkrise erleben, in der sich die Anleger von Staatsanleihen und dem Dollar, den beiden Eckpfeilern des globalen Finanzsystems, abwenden.

Beide dürften sich - zumindest in absehbarer Zukunft - einer starken Nachfrage erfreuen, auch wenn ihre Preise möglicherweise fallen müssen, um Käufer anzuziehen. Und in Zeiten extremer Krisen, wie 2008 und 2020, kann die Fed immer große Mengen an US-Anleihen kaufen, um den Markt zu stabilisieren.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Anleger die anschwellende Flut der fiskalischen Düsternis ignorieren sollten. Vielleicht kommt es nicht zu einer ausgewachsenen Schuldenkrise, aber man hat das Gefühl, dass "das Finanzielle" für die Märkte jetzt so wichtig ist wie seit Jahrzehnten nicht mehr.

WIRTSCHAFTLICHE ANNAHMEN

Um das Risiko besser zu verstehen, ist es sinnvoll, die Annahmen zu untersuchen, die den aktuellen US-Schulden- und Defizitprognosen zugrunde liegen.

Die umfassenden fiskalischen Prognosen des CBO sind ein Maßstab für viele politische Entscheidungsträger und Investoren. Doch inmitten des Nebels der Unsicherheit, der durch den Handelskrieg von US-Präsident Donald Trump entstanden ist, könnten die wirtschaftlichen Grundannahmen, die dieser Prognose zugrunde liegen, zu optimistisch sein.

Das CBO geht davon aus, dass die Vereinigten Staaten im nächsten Jahrzehnt ein kontinuierliches, ununterbrochenes Wirtschaftswachstum verzeichnen werden. Es stimmt zwar, dass die US-Wirtschaft seit 1990 zweimal mehr als ein Jahrzehnt ohne Rezession erlebt hat, aber die heutigen Bedingungen - nicht zuletzt die aufgeblähte Staatsverschuldung des Landes - deuten darauf hin, dass eine Wiederholung höchst unwahrscheinlich ist.

Und im Falle eines Abschwungs würden die öffentlichen Finanzen der USA mit ziemlicher Sicherheit einen doppelten Schlag erleiden, nämlich einen Rückgang der Steuereinnahmen und einen Anstieg der Sozialleistungen, was das Land näher an eine Haushaltsklippe bringen würde.

Natürlich würde ein wirtschaftlicher Abschwung wahrscheinlich auch die Fed dazu veranlassen, die Zinssätze zu senken, was zu einem Rückgang der Anleiherenditen und einer gewissen Entlastung bei den Schuldendienstkosten führen würde.

Aber die Angst der Investoren vor der Verschuldung könnte die marktbasierten Kreditkosten höher halten, als sie es sonst wären, was in den zentralen Projektionen des CBO ebenfalls nicht berücksichtigt ist.

Und wenn die staatlichen Kreditkosten in den nächsten zehn Jahren höher sind als derzeit prognostiziert, ist die Haushaltslage der USA noch problematischer als gedacht.

ANNAHMEN ZUR RENDITEKURVE

Die Annahmen zur Renditekurve spielen eine wichtige - und oft unterschätzte - Rolle bei den Projektionen zur Tragfähigkeit der US-Schulden.

Die aktuellen CBO-Projektionen beruhen auf der Erwartung, dass sich die Renditekurve im kommenden Jahr "normalisieren" wird. Sie gehen davon aus, dass die Rendite dreimonatiger Staatsanleihen auf 3,2 Prozent fallen und die 10-jährige Rendite sich bei 3,9 Prozent einpendeln wird. Was aber, wenn die Renditekurve in den nächsten zehn Jahren in der Nähe des aktuellen Niveaus bleibt, mit einem Dreimonatssatz von 4,40 Prozent und einer 10-jährigen Rendite von 4,50 Prozent?

Chris Marsh von Exante Data hat die Zahlen durchgerechnet und festgestellt, dass in diesem Szenario die Staatsverschuldung bis 2034 auf 125 Prozent des BIP ansteigen könnte und die Zinszahlungen im Verhältnis zu den Einnahmen 30 Prozent erreichen würden.

Der Anteil der Zinszahlungen an den Einnahmen übersteigt bereits jetzt den Höchststand von Ende der 1980er Jahre und könnte den höchsten Stand seit mindestens den 1950er Jahren erreichen.

Saul Eslake und John Llewellyn von Independent Economics weisen zudem darauf hin, dass die Vereinigten Staaten in die gefährliche Lage geraten könnten, dass das nominale BIP-Wachstum dauerhaft unter der Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen bleibt, was eine Verschlechterung der Schuldendynamik zur Folge hätte, da die Zinszahlungen das Wachstum übersteigen würden.

Angesichts der Tatsache, dass der aktuelle Haushaltsentwurf der Trump-Administration die Bundesverschuldung in den nächsten zehn Jahren voraussichtlich um fast 4 Billionen Dollar erhöhen wird, ist dieses Risiko heute besonders groß.

Eine Folge höherer und längerer US-Zinssätze könnte dann eine viel höhere und viel längere Schuldenlast sein.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)