Oracles zweites Wagnis: Vom Softwareverkauf zum Verkauf von KI-Rechenleistung, die größte Sorge wird ausgeräumt

In der Vergangenheit war Oracle vor allem für seine Datenbanken und Unternehmensverwaltungssoftware bekannt. Diese unterstützten Unternehmen bei der Steuerung von Finanzen, Personalwesen und Lieferkettenabläufen und generierten gleichzeitig langfristige Wartungs- und technische Supportgebühren. Dieses hochgradig kundenbindende Geschäft bescherte dem Unternehmen einen stabilen Cashflow.

Das KI-Zeitalter hat Oracle eine zweite Wachstumskurve beschert: die Vermietung von Rechenleistung an KI-Unternehmen, die große Modelle trainieren und betreiben müssen. Im Geschäftsjahr 2026 wuchs der Umsatz dieses Cloud-Infrastrukturgeschäfts namens OCI um rund 77 % und trug damit fast 80 % zum Umsatzwachstum des Unternehmens bei. Allerdings hatte dies seinen Preis: Die Investitionsausgaben für das Gesamtjahr erreichten 55,7 Milliarden US-Dollar, und der freie Cashflow lag bei minus 23,7 Milliarden US-Dollar. Folglich hinterfragte der Markt seit Langem, ob Oracle seine eigene Bilanz aufs Spiel setzt, um auf eine KI-Infrastrukturbranche zu wetten, die noch keine stabile Rentabilität erreicht hat.

Diese Sorge wurde im jüngsten Quartalsbericht erstmals direkt entkräftet: Oracle wälzt den Druck bei den Investitionsausgaben auf Kunden und Lieferanten ab, anstatt ihn allein in der eigenen Bilanz zu tragen. Dies ist auch der Hauptgrund für unseren positiven Ausblick.

I. Analyse der Quartalszahlen: OCI-Wachstum beschleunigt sich weiter, Wendepunkt bei der CapEx-Finanzierung zeichnet sich ab

Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 (Ende am 31. August 2026) erzielte Oracle Ergebnisse, die eine anhaltende Beschleunigung zeigten. Der Gesamtumsatz erreichte 19,35 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 30 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Markterwartungen von 19,14 Milliarden US-Dollar übertraf. Das Non-GAAP-Ergebnis je Aktie (EPS) lag bei 1,92 US-Dollar, ein Plus von 30 % gegenüber dem Vorjahr, und übertraf damit ebenfalls die Konsensschätzungen von 1,74 US-Dollar. Nach GAAP belief sich der den Stammaktionären zurechenbare Nettogewinn auf 4,68 Milliarden US-Dollar bzw. 1,56 US-Dollar je Aktie, verglichen mit 2,93 Milliarden US-Dollar bzw. 1,01 US-Dollar je Aktie im Vorjahreszeitraum.

Das Wachstum von OCI wird durch die Beschleunigung des Kerngeschäfts und nicht durch einen niedrigen Basiseffekt getrieben. Der Umsatz im Bereich Cloud-Infrastruktur (OCI) erreichte 7,4 Milliarden US-Dollar, was einem Plus von 121 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Wachstumsrate von 77 % für das gesamte Geschäftsjahr 2026 weiter übertrifft. Getrieben von der Nachfrage nach Rechenleistung erreichte der Umsatz mit der Kern-CPU- und GPU-Infrastruktur dabei 6,5 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 151 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Umsatz mit Datenbank-Cloud-Diensten belief sich auf 900 Millionen US-Dollar (plus 26 % gegenüber dem Vorjahr), wobei der Multicloud-Datenbankumsatz um 353 % in die Höhe schnellte und damit den Trend der Cloud-Migration aus den Vorquartalen fortsetzte. Der Gesamtumsatz des Cloud-Geschäfts (OCI + OCA) erreichte 11,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 62 % gegenüber dem Vorjahr.

Im Vergleich dazu belief sich der traditionelle Softwareumsatz auf rund 5,5 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Grund dafür war der fortgesetzte Wechsel von Kunden von On-Premise-Bereitstellungen zu Cloud-Abonnements, was dem Transformationstempo der letzten Quartale entspricht.

Der RPO-Bestand wächst weiter, einhergehend mit einer Anhebung der Prognose. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (RPO) erreichten am Ende des Berichtszeitraums 664 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von rund 209 Milliarden US-Dollar gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Das Management hob die Umsatzprognose für das gesamte Geschäftsjahr 2027 auf mindestens 90 Milliarden US-Dollar an, wobei das Non-GAAP-EPS bei 8,10 US-Dollar prognostiziert wird. Für das zweite Quartal stellte das Management ein Umsatzwachstum von 30 % bis 34 % sowie ein Non-GAAP-EPS von 1,85 bis 1,93 US-Dollar in Aussicht. Die Anhebung statt einer bloßen Bestätigung der Prognose deutet darauf hin, dass das Management großes Vertrauen in das Tempo der Umwandlung von Verträgen in Umsätze hat.

Was die Kapazitätsbereitstellung betrifft, hat das Unternehmen in einem einzigen Quartal 850 Megawatt an Rechenzentrumskapazität hinzugefügt. Die weltweite Auslastung der KI-Infrastruktur lag bei rund 97,9 %, wobei GPU-Vertragsverlängerungen und Weiterverkaufspreise einen Aufschlag von etwa 20 % gegenüber den ursprünglichen Verträgen erzielten. Diese beiden Kennzahlen belegen, dass das aktuelle Wachstum nicht durch Rabatte zur Auftragsgewinnung getrieben wird, sondern vielmehr dadurch, dass die Nachfrage das Angebot dauerhaft übersteigt, sodass das Unternehmen seine Preissetzungsmacht wahren kann.

Die bemerkenswerteste Veränderung: Bedenken hinsichtlich der CapEx-Finanzierung wurden direkt ausgeräumt. Das Management stellte in diesem Quartal weiter klar, dass das Tempo der OCI-Expansion nicht vollständig davon abhängt, wie viel Cash Oracle selbst generieren kann. Das Unternehmen nannte drei konkrete Mechanismen:

• Vereinbarung von gestaffelten Zahlungsregelungen mit Ausrüstungslieferanten, die es dem Unternehmen ermöglichen, die Beschaffungskosten schrittweise bei Zahlungseingang von den Kunden zu begleichen, anstatt die gesamten liquiden Mittel im Voraus aufzuwenden;
• Der Kauf eigener Hardware durch bestimmte Kunden (Bring-Your-Own-Hardware), wobei Oracle den Betrieb und die Cloud-Infrastrukturtechnologie verwaltet, um die Hardware in nutzbare KI-Rechencluster zu verwandeln;
• Finanzierte Kunden (sei es Start-ups oder etablierte Unternehmen), die direkte Anzahlungen an Oracle leisten, wodurch das Unternehmen die entsprechenden Investitionsausgaben nicht im Voraus finanzieren muss.

Diese Aussage adressiert direkt eine der Hauptsorgen, die zuvor von Leerverkäufern geäußert wurden: Müsste Oracle angesichts des anhaltend negativen freien Cashflows unendlich viele Fremd- und Eigenkapitalinstrumente begeben, um die Expansion aufrechtzuerhalten? Zahlenmäßig bleibt die Brutto-CapEx-Prognose des Unternehmens für das gesamte Geschäftsjahr 2027 in der Spanne von 90 bis 95 Milliarden US-Dollar. Aufgrund der oben genannten Anzahlungen und Finanzierungsvereinbarungen wird jedoch erwartet, dass die Netto-Cash-CapEx für das Gesamtjahr auf maximal 70 Milliarden US-Dollar begrenzt bleibt. Die Netto-Cash-CapEx in diesem Quartal belief sich auf rund 18 Milliarden US-Dollar und lag damit deutlich unter den entsprechenden Bruttoausgaben des Quartals. Das Unternehmen rechnet zudem damit, im Laufe des Geschäftsjahres 2027 insgesamt rund 40 Milliarden US-Dollar über Fremd- und Eigenkapital aufzunehmen, einschließlich des zuvor angekündigten At-The-Market-Aktienemissionsprogramms (ATM) über 20 Milliarden US-Dollar. Obwohl der Finanzierungsbedarf bestehen bleibt, zeichnet sich eine deutliche Lücke zwischen den Bruttoinvestitionen und den Netto-Cash-Ausgaben ab, was die Sorgen des Marktes bezüglich einer 'All-in, eigenfinanzierten' Expansionsstrategie mildert.

II. Geschäftsanalyse: Cloud treibt das Wachstum, Software stützt das Fundament

Der Umsatz von Oracle lässt sich nach Produkten und Dienstleistungen in vier Bereiche unterteilen: Cloud, Software, Hardware und Services. Obwohl Cloud und Software formell in einem einzigen operativen Segment zusammengefasst sind, sorgt eine getrennte Analyse für mehr Klarheit, da sich ihre Wachstumstreiber und Geschäftsmodelle unterscheiden.

Im Geschäftsjahr 2026 erzielte Oracle einen Gesamtumsatz von rund 67,4 Milliarden US-Dollar. Das Cloud-Geschäft machte mehr als die Hälfte des Gesamtumsatzes aus und diente als Hauptwachstumsmotor des Unternehmens, während das Softwaregeschäft immer noch mehr als ein Drittel beisteuerte und eine essenzielle Basis wiederkehrender Umsätze lieferte.

Hinweis: Prozentangaben und Veränderungen gegenüber dem Vorjahr wurden auf Basis der im Geschäftsbericht ausgewiesenen Beträge berechnet; durch Rundungen kann es zu leichten Abweichungen kommen.

2.1 Cloud: OCI treibt die Beschleunigung voran, OCA verzeichnet stetiges Wachstum

Das Cloud-Geschäft von Oracle unterteilt sich in OCI (Oracle Cloud Infrastructure) und OCA (Oracle Cloud Applications).

Beide bedienen unterschiedliche Kundenbedürfnisse: OCI stellt Rechenressourcen und Datenbankdienste bereit, um Kunden beim Betrieb ihrer Systeme zu unterstützen, während OCA vorgefertigte Unternehmensanwendungen liefert, die Kunden bei Aufgaben im Finanz-, Personal- und Lieferkettenmanagement helfen.

OCI: Umfasst sowohl KI-Rechenleistung als auch Datenbank-Cloud-Dienste

OCI ist derzeit der wichtigste Wachstumsmotor. Im Geschäftsjahr 2026 stieg der Umsatz um rund 7,87 Milliarden US-Dollar und trug damit fast 80 % zum Nettoumsatzwachstum des Unternehmens bei.

Laut der Ergebnispräsentation des Unternehmens für das vierte Quartal besteht OCI aus zwei Hauptgeschäftsbereichen:

• Infrastruktur (CPU und GPU): Stellt Rechenressourcen zur Unterstützung von Unternehmenssystemen, KI-Training und Inferenz-Workloads bereit. Der Umsatz im vierten Quartal erreichte rund 4,8 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 119 % gegenüber dem Vorjahr.
• Datenbank: Stellt Datenbank-Cloud-Dienste bereit. Der Umsatz im vierten Quartal erreichte rund 800 Millionen US-Dollar, ein Plus von 29 % gegenüber dem Vorjahr, wobei der Multicloud-Datenbankumsatz um 404 % in die Höhe schnellte.

Diese Aufschlüsselung zeigt, dass das Wachstum von OCI sowohl durch die Nachfrage nach Rechenleistung als auch durch die Migration von Datenbank-Workloads in die Cloud getrieben wird. Die CPU- und GPU-Infrastruktur stellt im aktuellen Zeitraum den größeren und schneller wachsenden Teil dar, obwohl nicht der gesamte Umsatz strikt als KI-Umsatz klassifiziert werden sollte.

Das Datenbankgeschäft baut auf den langjährigen Produktvorteilen von Oracle auf. Kunden können Datenbanken auf OCI betreiben oder Multicloud-Partnerschaften nutzen, um Oracle-Datenbankdienste innerhalb von AWS-, Azure- oder Google-Cloud-Umgebungen einzusetzen.

OCA: Transformation von Unternehmensverwaltungssoftware in wiederkehrende Abonnementsumsätze

OCA umfasst Anwendungssoftware, die für den täglichen Geschäftsbetrieb essenziell ist. Zu den wichtigsten Produkten, die in der Präsentation des Unternehmens für das vierte Quartal hervorgehoben wurden, gehören:

Das Wachstum von OCA wird in erster Linie durch die Neukundengewinnung, die Migration bestehender Anwendungen in die Cloud und den Cross-Selling-Vertrieb zusätzlicher Module an Bestandskunden getrieben. Beispielsweise können Kunden nach der Einführung von Fusion Financials anschließend Lieferketten- oder HR-Module erwerben.

Im Vergleich zu OCI weist OCA ein stabileres Wachstum auf. Sein Wert liegt in der Steigerung des Umsatzes pro Unternehmenskunde durch langfristige Abonnements und eine erweiterte Produktnutzung. Ob KI-Funktionen die Nutzung durch Kunden und Vertragsverlängerungen weiter steigern können, bleibt anhand der zukünftigen operativen Entwicklung abzuwarten.

2.2 Software: Supportumsätze bleiben stabil, Lizenzverkäufe stehen unter Druck

Im Geschäftsjahr 2026 belief sich der Softwareumsatz auf insgesamt rund 24,54 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 0,7 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Innerhalb dieses Segments zeigten Software-Support und Softwarelizenzen eine gegensätzliche Entwicklung.

Der Umsatz aus dem Software-Support erreichte 19,8 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 1,4 % gegenüber dem Vorjahr, was in erster Linie auf Wartungs-, Update- und technische Supportgebühren von Bestandskunden zurückzuführen ist. Da Oracle-Datenbanken und -Anwendungen zentrale Unternehmensabläufe steuern, sind die Wechselkosten hoch, was diesen Umsatzstrom äußerst berechenbar und zu einer zentralen Grundsäule des Unternehmens macht.

Der Umsatz mit Softwarelizenzen lag bei 4,74 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von 8,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Wechsel von Kunden vom Kauf von Softwarenutzungsrechten zum Abonnement von Cloud-Diensten hat Umsätze in Richtung OCI und OCA verlagert, setzt aber gleichzeitig die traditionellen Lizenzverkäufe unter Druck. Die Beurteilung des Erfolgs dieser Transformation erfordert eine Bewertung, ob das Wachstum der Cloud-Umsätze den Rückgang der traditionellen Softwareumsätze ausgleichen kann und ob die Kunden im Oracle-Ökosystem verbleiben.

2.3 Hardware und Services: Ergänzende Geschäftsbereiche mit begrenztem Umsatzbeitrag

Im Geschäftsjahr 2026 belief sich der Hardwareumsatz auf rund 3,08 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 5 % gegenüber dem Vorjahr, während der Umsatz im Bereich Services rund 5,74 Milliarden US-Dollar erreichte (plus 9,7 % gegenüber dem Vorjahr). Zusammen machten sie etwa 13 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens aus. Das Hardwaregeschäft umfasst optimierte Systeme wie Exadata, Server, Speicher und zugehörigen Support; das Services-Segment bietet Beratung, Implementierung und Migrationsunterstützung, um Kunden bei der Bereitstellung und Nutzung von Oracle-Produkten zu helfen.

Während diese beiden Geschäftsbereiche die Produktbereitstellung und die Kundeneinführung unterstützen, ist ihr Beitrag zum Gesamtwachstum kleiner als der des Cloud-Segments. Die zentrale Wachstumskurve von Oracle wird weiterhin durch die Expansion von OCI sowie die Entwicklung von OCA und Datenbank-Cloud-Diensten getrieben.

III. Analyse der Wachstumstreiber: Rechenleistung, Datenbank-Migration und Unternehmens-Abonnements

3.1 KI-Rechenleistungsnachfrage treibt OCI-Expansion; Kapazitätsbereitstellung bestimmt Wachstumsgeschwindigkeit

Die CPU- und GPU-Infrastruktur innerhalb von OCI stellt die einzeln betrachtet größte Wachstumsquelle von Oracle dar. Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 erreichte der Umsatz in diesem Segment 4,8 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 119 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die Nachfrage rührt vom Training großer Modelle, Inferenz nach der Bereitstellung und der laufenden Ausführung von Anwendungen wie KI-Programmierung her.

Für große KI-Kunden ist die Anschaffung von Chips nur der erste Schritt. Ob die Geräte effizient zusammenarbeiten, zuverlässig laufen und termingerecht bereitgestellt werden, wirkt sich direkt auf die Trainingskosten und die Zeitpläne für Produkteinführungen aus. Oracle bietet Rechen-, Netzwerk-, Speicher- und Cluster-Management-Dienste an und konkurriert effektiv sowohl bei der Rechenskalierung als auch bei der Liefer- und Betriebsleistung.

Eine erhebliche Nachfrage ist vertraglich bereits gesichert, wodurch sich der strategische Fokus auf die Umsatrealisierung verlagert. Das Unternehmen lieferte im Geschäftsjahr 2026 über 1,2 GW an Kapazität aus und prognostizierte im vierten Quartal, im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 knapp 1 GW bereitzustellen. Eine beschleunigte Kapazitätsbereitstellung wird den Hochlauf der vertraglich vereinbarten Umsätze erleichtern und dient als direktester Katalysator für das kurzfristige OCI-Wachstum. Stromverfügbarkeit, Rechenzentrumseinrichtungen, Hardwareversorgung und Zeitpläne für die Installation werden bestimmen, wie schnell sich dieser Prozess vollzieht.

3.2 Multicloud-Datenbanken erschließen Cloud-Migrationsnachfrage und steigern OCI-Datenbankumsätze

OCI bietet nicht nur Rechenleistung, sondern auch Datenbank-Cloud-Dienste. Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 belief sich der Umsatz mit Datenbank-Cloud-Diensten auf insgesamt rund 800 Millionen US-Dollar, ein Plus von 29 % gegenüber dem Vorjahr, wobei der Multicloud-Datenbankumsatz um 404 % in die Höhe schnellte. Dieses Wachstum nutzt die umfangreiche Unternehmenskundenbasis von Oracle und die über Jahrzehnte aufgebauten geschäftskritischen Systeme.

Multicloud-Partnerschaften lösen eine praktische Herausforderung: Unternehmen möchten AWS, Azure oder Google Cloud nutzen, während sie ihre Oracle-Datenbanken beibehalten. Indem Oracle Datenbankdienste direkt auf diesen Cloud-Plattformen hostet, verringert das Unternehmen die Hürden bei der Cloud-Migration für Kunden und erweitert gleichzeitig seinen adressierbaren Gesamtmarkt. Kunden, die sich für alternative Hyperscaler entscheiden, können weiterhin nahtlos Oracle-Datenbankdienste erwerben.

KI steigert den Datenverbrauch in Unternehmen weiter. Kunden möchten bestehende Unternehmensdaten abfragen, analysieren und als Basis für intelligente Anwendungen nutzen, was zu einer höheren Auslastung der Datenbank-Cloud führen könnte. Der Spielraum für das Wachstum von Multicloud-Datenbanken wird durch die Migration von Bestandskunden, steigende Nutzung und die Bereitstellung neuer Workloads getrieben. Die derzeit hohe Wachstumsrate wird teilweise durch eine niedrige Ausgangsbasis verstärkt, weshalb der tatsächliche Umsatzbeitrag und die Nutzungskennzahlen künftig zu den wichtigsten Überwachungsindikatoren gehören.

3.3 OCA setzt auf Cloud-Migration und Cross-Selling zum Ausbau von Abonnementsumsätzen im Unternehmensbereich

OCA umfasst die Cloud-Anwendungen von Oracle, die sich direkt an operative Unternehmensabteilungen richten, darunter Fusion, NetSuite und Branchenlösungen wie Oracle Health. Im Geschäftsjahr 2026 erzielte OCA einen Umsatz von rund 15,9 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 11,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Obwohl OCA moderater wächst als OCI, liefert es wiederkehrende Abonnementsumsätze von Unternehmen, die sich von großen KI-Rechenverträgen unterscheiden.

Das Wachstum wird vor allem durch Kunden angetrieben, die Altanwendungen auf Cloud-Abonnements umstellen, sowie durch Neukundengewinnung und Bestandskunden, die weitere Module hinzubuchen. Ein Unternehmen könnte beispielsweise zunächst Fusion Financials einführen und anschließend HR- oder Lieferkettenanwendungen hinzufügen, um die Integration durch gemeinsame Daten und Prozesse zu optimieren. Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 stiegen die Umsätze für Fusion Back-Office, NetSuite und Branchenanwendungen um 12 %, 9 % bzw. 8 %.

KI birgt das Potenzial, die Produktwettbewerbsfähigkeit zu steigern, doch müssen sich neue Funktionen in Käufen, Vertragsverlängerungen oder Modulerweiterungen durch die Kunden niederschlagen, um Umsätze zu generieren. Das KI-Gesundheitssystem der nächsten Generation von Oracle Health stellt ebenfalls eine potenzielle Chance dar, wobei dessen Auswirkungen vom Einführungstempo und der Kundenakzeptanz abhängen. Das Wachstum von OCA basiert grundlegend darauf, dass Unternehmenskunden ihre Cloud-Migration fortsetzen und die Produktnutzung ausweiten, wobei KI als zusätzlicher Rückenwind dient, um diesen Prozess zu beschleunigen.

IV. Wichtige Risiken: Hohe Kundenkonzentration und erhebliche Kapitalbindung verstärken den Cash-Rückflussdruck

4.1 Kundenkonzentration: Finanzkraft von OpenAI beeinflusst Auftragsrealisierung

Ende des Geschäftsjahres 2026 erreichte der RPO-Bestand von Oracle 638 Milliarden US-Dollar, wovon ein erheblicher Teil an OpenAI gebunden ist. Während massive Verträge ein großes Wachstumspotenzial bieten, erhöhen sie auch die Abhängigkeit von Oracle von der finanziellen Gesundheit und den Kapitalbeschaffungsmöglichkeiten einiger weniger Schlüsselkunden. Ob OpenAI seinen Umsatz kontinuierlich steigern, Kapital sichern und Rechenkapazität wie geplant erwerben kann, wird sich direkt auf das Tempo der Realisierung dieser Verträge auswirken.

RPO entspricht nicht barer Münze. Oracle muss vorab Kapital für den Bau von Einrichtungen und Ausrüstung binden. Wenn ein Großkunde die Beschaffung verlangsamt, Zahlungen verzögert oder die Nachfrage reduziert, könnte dem Unternehmen ein verlängerter Cash-Rückflusszeitraum bevorstehen. Während Rechenkapazitäten neu vermietet werden können, erfordert das Finden alternativer Kunden Zeit und erzielt möglicherweise nicht die ursprünglichen Vertragspreise. Je höher die Kundenkonzentration ist, desto anfälliger sind Umsatz, Auslastung und Cashflow gegenüber Veränderungen bei einzelnen Kunden.

4.2 Verzögerungen bei der Kapazitätsbereitstellung verlängern die Cash-Rückflusszyklen

Großflächige Rechenzentren erfordern eine synchrone Ausführung in den Bereichen Stromverfügbarkeit, Bauwesen, Server und Netzwerkausrüstung. Verzögerungen bei einer Komponente können die Kundeneinführung und die Umsatzrealisierung verschieben, während Miet-, Betriebs- und Finanzierungskosten bereits anfallen. Mit der Ausweitung des Aufbaus muss Oracle die Liefertreue über ein breiteres Portfolio gleichzeitig laufender Projekte hinweg aufrechterhalten.

Daher müssen über die geplante Kapazität und Vertragssumme hinaus die tatsächliche Auslieferung, die abrechenbare Kapazität und die Auslastung genau überwacht werden. Wenn die Umsatrealisierung dem Kapitaleinsatz hinterherhinkt, vergrößert sich die Finanzierungslücke, was das Unternehmen möglicherweise dazu zwingen könnte, zusätzliche Finanzierungsmittel aufzunehmen.

4.3 Bring-Your-Own-Hardware-Modell (BYOH) erfordert Validierung der tatsächlichen Renditen

Kundenanzahlungen und BYOH-Vereinbarungen tragen dazu bei, die Kapitalengpässe von Oracle zu lindern. Anzahlungen generieren die für den Bau erforderlichen liquiden Mittel, während vom Kunden bereitgestellte Chips die anfängliche Ausrüstungsbeschaffung und die anschließenden Abschreibungen von Oracle reduzieren. Das wirtschaftliche Profil dieser beiden Modelle unterscheidet sich jedoch: Anzahlungen bringen zukünftige Leistungsverpflichtungen mit sich, während BYOH die zugrunde liegende Umsatz- und Kostenstruktur verändert.

Der Schlüssel liegt darin, wie viel Umsatz aus Netzwerk-, Speicher-, Betriebs- und sonstigen Dienstleistungen Oracle nach Reduzierung seines Kapitaleinsatzes behalten kann. Eine höhere Bruttomarge in Prozent schlägt sich nicht zwangsläufig in einem höheren absoluten Bruttogewinn nieder, noch sollte Oracle bloß als Vermieter von Rohimmobilien angesehen werden, nur weil die Chips dem Kunden gehören. Um zu beurteilen, ob solche Verträge wertsteigernd sind, müssen das gebundene Kapital, der Leistungsumfang und die Vertragslaufzeit evaluiert werden.

V. Anlageempfehlung: Kernzweifel teilweise ausgeräumt, 'Buy-on-Dips'-Szenario gewinnt an Stärke

Unter Berücksichtigung der jüngsten Quartalsergebnisse halten wir an unserem positiven Ausblick für Oracle fest, was im Wesentlichen auf drei Säulen beruht:

Erstens verbessert sich die Qualität des OCI-Wachstums, anstatt nur starke Schlagzeilen-Zahlen zu zeigen. Der Umsatz aus der CPU- und GPU-Infrastruktur stieg im Jahresvergleich um 151 % und übertraf damit die Gesamtwachstumsrate von OCI von 121 %. Dies bestätigt, dass das Wachstum tatsächlich durch die Kern-Rechenleistungsnachfrage getrieben wird und nicht künstlich durch untergeordnete Teilbereiche aufgebläht wird. Darüber hinaus hat das Management die Umsatz- und EPS-Prognose für das Gesamtjahr angehoben, anstatt sie nur zu bestätigen, was auf eine hohe Visibilität beim Zeitplan der Umwandlung von Verträgen in Umsätze hindeutet.

Zweitens war die bedeutendste schrittweise Veränderung in diesem Quartal die direkte Reaktion auf die Bedenken bezüglich der CapEx-Finanzierung. Dies war der größte Vorbehalt des Marktes gegenüber Oracle: War die Expansion bei anhaltend negativem freiem Cashflow nachhaltig oder würde sie zu endloser Anleihebegebung und Eigenkapitalverwässerung führen? Das Management stellte klar, dass die OCI-Expansion nicht strikt durch Oracles eigene cash-finanzierte CapEx begrenzt wird. Drei Mechanismen – Kundenanzahlungen, Lieferantenfinanzierung und BYOH – können die Kapazitätserweiterung unterstützen, ohne dass das Unternehmen zusätzliches Geld im Voraus vorstrecken muss. Die Netto-Cash-CapEx-Prognose für das Gesamtjahr ist auf 70 Milliarden US-Dollar gedeckelt und liegt damit deutlich unter der Brutto-CapEx-Spanne von 90 bis 95 Milliarden US-Dollar – eine Dynamik, die durch die Netto-Cash-CapEx dieses Quartals von rund 18 Milliarden US-Dollar bestätigt wird. Dies bedeutet zwar nicht, dass der Finanzierungsdruck verschwunden ist – das Unternehmen plant im Geschäftsjahr 2027 weiterhin die Aufnahme von rund 40 Milliarden US-Dollar über Fremd- und Eigenkapital, einschließlich eines ATM-Aktienemissionsprogramms über 20 Milliarden US-Dollar –, aber es mildert das zuvor vom Markt befürchtete Worst-Case-Szenario erheblich ab (schrankenlose CapEx-Expansion und ungebremste Verschlechterung des freien Cashflows).

Drittens bleiben Preissetzungsmacht und Nachfragesignale robust. Eine Auslastung von 97,9 % zusammen mit einem Aufschlag von ~20 % bei GPU-Vertragsverlängerungen und -Weiterverkäufen deutet darauf hin, dass das aktuelle Wachstum nicht durch Preisnachlässe angeheizt wird, sondern vielmehr dadurch, dass die Nachfrage durchweg höher ist als das Angebot. Dies ist ein gutes Zeichen für künftige Bruttomargen und die langfristige Kapitalrendite und stärkt gleichzeitig das Vertrauen, dass RPO wie geplant in Umsätze umgewandelt wird.

Viertens ist die aktuelle Bewertung im Vergleich zu Wettbewerbern, die dem operativen Profil von Oracle stark ähneln, angemessen und die Bilanz gesünder. Nach der Veröffentlichung der Zahlen stieg die Aktie um etwa 4 % auf rund 160 US-Dollar. Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten für ein EPS von 8,78 US-Dollar im Geschäftsjahr 2028 liegt das KGV auf Basis der erwarteten Gewinne bei etwa 18x. Da OCI mehr als die Hälfte des Cloud-Umsatzes generiert und mit dreistelligen Raten wächst, ähnelt sein Geschäftsmodell zunehmend 'Neocloud'-Akteuren wie CoreWeave und Nebius. Diese Neocloud-Firmen erzielen trotz anhaltender operativer Verluste deutlich höhere Bewertungen. Im Gegensatz dazu ist Oracle durch ein profitables traditionelles Softwaregeschäft verankert und nimmt Schulden auf der Grundlage realer operativer Cashflows und Nettogewinne auf – anders als ungesicherte Neoclouds, die ohne Profitabilität über Schulden expandieren. In diesem Vergleichsrahmen erscheint ein KGV von 18x angemessen, was eine 'Buy-on-Dips'-Strategie bewertungsseitig stützt. Gleichwohl weisen Peer-Group-Vergleiche eine subjektive Note auf, und die Bestätigung der These hängt von einer nachhaltigen OCI-Margenqualität ab.

Zu überwachende Hauptrisikofaktoren:

• Kundenkonzentration: Die Finanzkraft und die Bereitschaft zu Folgeinvestitionen großer KI-Kunden wie OpenAI bleiben entscheidende Variablen für eine fristgerechte RPO-Realisierung;
• Ob die Netto-Cash-CapEx strikt innerhalb des Prognosegrenzwerts von 70 Milliarden US-Dollar bleibt, was als Maßstab dient, um das Narrativ der 'Eigenfinanzierung' zu validieren;
• Finanzierungstempo: Das Ausmaß, in dem Zinsaufwendungen und Eigenkapitalverwässerung aus der jährlichen Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung von ca. 40 Milliarden US-Dollar das EPS schmälern;
• Bruttomargentrends: Ob der steigende Umsatzanteil der KI-Infrastruktur die Bruttomarge des Gesamtunternehmens verwässert, was die Verfolgung der Bruttogewinnkennzahlen der Segmente in den kommenden Quartalen erfordert.

Zusammenfassend ändert dieser Quartalsbericht nichts an Oracles zentraler Anlagethese – das Tempo der OCI-Kapazitätsbereitstellung und die Geschwindigkeit der RPO-Umwandlung bleiben die wesentlichen Treiber des Aktienkurses –, doch die neuen Angaben zu den CapEx-Finanzierungsstrukturen lindern eine der Hauptsorgen der Bären erheblich. Für Anleger, die bereit sind, kurzfristige Volatilität nach den Zahlen zu tolerieren, können Rücksetzer nach den Ergebnissen attraktive Gelegenheiten zum Einstieg bei Kursrücksetzern ('Buy-on-Dips') bieten. Wichtige Kennzahlen zur Beobachtung sollten sich darauf konzentrieren, ob die Netto-Cash-CapEx innerhalb der prognostizierten Spannen bleibt und ob sich die Kundenkonzentration weiter diversifiziert.