Warum die Erfolgswahrscheinlichkeit der Fusion von Western Digital und Kioxia gering bleibt

Der Kern der Verhandlungsrunde von 2023 bestand darin, dass Bain Capital nach einer Ausstiegsstrategie für die 2018 getätigte Übernahme von Kioxia suchte. Ob durch die „Abspaltung des Flash-Speicher-Geschäfts von Western Digital für eine Fusion mit Kioxia“ oder den Plan einer „Holdinggesellschaft plus Sonderdividende“ – das Kernziel von Bain Capital war es, Kasse zu machen und auszusteigen.

Dieser wesentliche Treiber ist jedoch weggefallen. Bis Anfang Juli 2026 hatte Bain Capital den vollständigen Ausstieg vollzogen, seinen Anteil von etwa 44 % auf null reduziert und rund 17 Milliarden US-Dollar erlöst. Da der aktivste Verkäufer am Verhandlungstisch ausgeschieden ist, fehlt den verbleibenden Aktionären die dringende Motivation, eine Fusion voranzutreiben.

Kioxia selbst hat ebenso das Interesse an einer Fusion verloren. Als Kioxia 2023 an den Verhandlungstisch trat, befand sich das Unternehmen mitten im tiefen Preisverfall bei NAND-Flash-Speichern und erlitt Quartalsverluste von hunderten Milliarden Yen, was eine Fusion zu einer Frage des Überlebens machte. Heute bietet Kioxia ein völlig anderes Bild: Im ersten Geschäftsquartal, das im Juni 2026 endete, erzielte Kioxia einen Umsatz von rund 1,77 Billionen Yen (ca. 11,12 Milliarden US-Dollar) – ein Plus von über 400 % gegenüber dem Vorjahr – bei einem Nettogewinn von mehr als 800 Milliarden Yen.

Am 31. Juli kündigte Kioxia ein Aktienrückkaufprogramm von bis zu 800 Milliarden Yen an und bereitete zugleich die Ausgabe von American Depositary Receipts (ADRs) in den USA vor. Ein Unternehmen, das hohe Summen für Rückkäufe ausgibt und zugleich ein eigenständiges Auslandslisting plant, sendet ein klares Signal an den Markt: Der Wert einer unabhängigen Entwicklung wiegt schwerer als der einer Fusion.

Dies war der direkte Grund für das Scheitern der Verhandlungen im Jahr 2023, was bis heute unverändert gilt. Laut einer offiziellen Mitteilung von Kioxia hält SK Hynix derzeit Anleihen, die in „nahezu alle“ Stimmrechte von BCPE Pangea Cayman2, dem größten Aktionär von Kioxia, gewandelt werden können, wodurch das Unternehmen de facto über ein Zustimmungsrecht bezüglich der Fusion verfügt.

Die Interessenlage ist eindeutig: Sobald das Flash-Speicher-Geschäft von Kioxia und Western Digital fusioniert, wird der NAND-Marktanteil des neuen Unternehmens nahezu an den von Samsung heranreichen, während SK Hynix in der Branche vom zweiten auf den dritten Platz zurückfallen würde. Es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass das Unternehmen seine Zustimmung erteilen wird.

Darüber hinaus kündigten SK Hynix und SanDisk am 3. August gemeinsam den HBF-Standard für Flash-Speicher mit hoher Bandbreite an, der von der OCP offiziell veröffentlicht wurde. Mit der Unterstützung für 8- und 16-Lagen-Stapelung sowie einer maximalen Einzelchip-Kapazität von 512 GB erreicht die Obergrenze seiner Lesebandbreite den HBM4-Bereich, was eine direkte Konkurrenz zur Positionierung von Kioxia im Markt für Enterprise-KI-Speicher darstellt.

Da SK Hynix gleichzeitig die Dreifachrolle als Wettbewerber, indirekter Anteilseigner und Technologiepartner innehat, lässt sich die ohnehin komplexe Eigentümerstruktur noch schwerer entwirren.

Nach dem Fusionsvorschlag von 2023 hielten die Aktionäre von Western Digital 50,1 % und Kioxia 49,9 % – ein Verhältnis, das heute nicht mehr als Verhandlungsgrundlage dient. Ende 2024 ging Kioxia zu 1.455 Yen pro Aktie an die Börse, wobei die Gesamtmarktkapitalisierung damals umgerechnet nur etwa 850 Milliarden Yen entsprach. Heute liegt die Marktkapitalisierung von Kioxia bei rund 27 Billionen Yen und ist damit dutzendfach höher als während jener Verhandlungen.

JPMorgan (JPM) senkte am 10. August das Kursziel für Kioxia von 155.000 Yen auf 130.000 Yen. Da die Bepreisung am öffentlichen Markt bereits hochvolatil ist, erweist sich eine Konsensfindung bei einem sich ständig verändernden Ziel für beide Seiten als äußerst schwierig.

Die Bewertung ist nur das erste Hindernis. Western Digital gliederte sein Flash-Speicher-Geschäft im Februar 2025 in ein unabhängiges Unternehmen, SanDisk, aus, und es ist tatsächlich SanDisk und nicht Western Digital selbst, das die Joint-Venture-Fabs gemeinsam mit Kioxia besitzt.

Eine Fusion würde entweder eine direkte Kombination von Kioxia und SanDisk bedeuten – zwei reinen NAND-Herstellern –, was unweigerlich einer kartellrechtlichen Prüfung unterliegen würde; oder dass Western Digital SanDisk vor der Fusion zurückkauft, was einer Aufhebung der vorherigen Ausgliederungsentscheidung gleichkäme.

Darüber hinaus finden M&A-Aktivitäten in der Chipbranche historisch gesehen am Tiefpunkt des Zyklus statt, während sich der Markt derzeit an einem Zyklushoch befindet. Die NAND-Preise steigen seit dem vierten Quartal 2025 kontinuierlich an, und die KI-getriebene Nachfrage nach Enterprise-SSDs hat zu einem Lieferengpass geführt, von dem der Markt erwartet, dass er bis 2027 anhalten wird.

Der durchschnittliche NAND-Verkaufspreis von Kioxia hat sich im ersten Quartal 2026 gegenüber dem Vorquartal verdoppelt, und die Prognose für das zweite Geschäftsquartal deutet auf weitere Steigerungen hin. Bei Verhandlungen am Zyklushoch halten Käufer die Preise für zu hoch, während Verkäufer nur zögerlich verkaufen.

Gerüchte über eine Fusion zwischen Western Digital und Kioxia dürften in Zukunft voraussichtlich immer wieder auftauchen und dabei jeweils für kurzfristige Volatilität des Aktienkurses sorgen. Solange SK Hynix jedoch sein Vetorecht behält und Kioxia an einer eigenständigen Entwicklung festhält, wird dieser Fusionsdeal zwischen Western Digital und Kioxia höchstwahrscheinlich im Gerüchtestadium bleiben.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.