Weg vom Modell-Wettlauf, näher am Nutzer: Apples KI-Logik

Im vergangenen Monat verzeichnete der Aktienkurs von Apple einen Verlauf, der sich zunächst nach oben bewegte und anschließend wieder nachgab.

Von Ende Juni bis zur Veröffentlichung der Quartalszahlen legte Apple kumuliert um mehr als 15 % zu, wobei der Börsenwert kurzzeitig wieder die weltweite Spitzenposition erreichte. Nach der Bekanntgabe der Ergebnisse am 30. Juli brach der Aktienkurs am 31. Juli im Tagesverlauf jedoch um fast 10 % ein.

Obwohl es sich nach wie vor um dasselbe Unternehmen handelt, hat sich die Art und Weise, wie der Markt dessen Bewertung bemisst, innerhalb von nur einem Monat grundlegend verändert.

Vor dem Quartalsbericht waren die Anleger bereit, eine höhere Prämie für den Cashflow, die Hardware-Nachfrage und das KI-Wachstumspotenzial von Apple zu zahlen. Nach der Veröffentlichung der Zahlen wurde das robuste Wachstum der iPhone-Umsätze zwar realisiert, doch das Dienstleistungsgeschäft (Services), die Lieferkette und die Margen hinterließen neue Fragen.

Warum stand Apple vor dem Quartalsbericht in der Gunst der Anleger wieder so hoch im Kurs? Und warum konnte ein Quartalsbericht, der einen neuen Umsatzrekord markierte, den Aktienkurs nicht stützen?

Grafik 1: Vergleich der Kursentwicklungen von Nasdaq 100, S&P 500, Philadelphia Semiconductor Index und Apple im vergangenen Monat (Stand: 3. August)

Quelle: TradingView

I. Vom sicheren Hafen zur Neubewertung: Warum hat sich der Markt verändert?

Vor dem Quartalsbericht setzte das Kapital sowohl auf Sicherheit als auch auf Wachstumspotenzial

Der Handel mit Technologieaktien war im Juli extrem stark konzentriert.

Nach massiven Kursgewinnen bei Chip- und Cloud-Computing-Unternehmen kamen am Markt Sorgen über das Tempo der Amortisierung der enormen KI-Investitionen auf. Während Investitionen in Server und Rechenzentren schnell umgesetzt werden können, bedarf es einer ausreichenden Zahl an Anwendungen, Nutzern und Umsätzen, um letztlich Gewinne zu erwirtschaften.

Apple bot hierzu eine Alternative. Das Unternehmen hat sich nicht im gleichen Maße am Wettrüsten bei den Rechenzentren beteiligt. Das iPhone und die Dienstleistungen (Services) generieren stabile Cashflows, und kontinuierliche Aktienrückkäufe stützen den Gewinn je Aktie. Gleichzeitig bieten die mehr als 2,5 Milliarden aktiven Geräte Apple erheblichen Spielraum für Wachstum im Bereich der On-Device-KI.

Auch die Hardware-Daten stützten diese Logik. Daten des Marktforschers IDC zeigten, dass der weltweite Smartphone-Markt im zweiten Quartal 2026 insgesamt rückläufig war, während die Auslieferungen des iPhones ein zweistelliges Wachstum verzeichneten und Apple seinen Marktanteil weiter ausbauen konnte. Mehrere Analysehäuser hoben im Vorfeld des Berichts ihre Kursziele an, was die Markterwartungen für das Juni-Quartal zusätzlich in die Höhe trieb.

Apple war in der Lage, Fluchtkapital innerhalb des Technologiesektors anzuziehen, während gleichzeitig das Potenzial bestehen blieb, dass die Integration von KI in Endgeräte zu einer Upgrade-Welle und steigenden Service-Umsätzen führen würde. Dies war der Haupttreiber für die Rally im Vorfeld der Quartalszahlen.

Die Prognose für das September-Quartal wirkte wie eine Bremse, woraufhin die Anleger begannen, sich umzuorientieren

Im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 wuchs der Gesamtumsatz von Apple um 16 %, der iPhone-Umsatz legte um 22 % zu und der Mac-Umsatz stieg um 29 %. Alle Werte stellten neue Rekorde für ein Juni-Quartal auf.

Eine Zollerstattung steuerte in diesem Quartal 0,11 US-Dollar zum Gewinn je Aktie (EPS) bei und erhöhte die Bruttomarge um etwa zwei Prozentpunkte. Ohne diesen Sondereffekt lag der Gewinn je Aktie nach unseren Berechnungen bei rund 1,91 US-Dollar und die normalisierte Bruttomarge bei etwa 48,1 %, was den ursprünglichen Markterwartungen sehr nahe kam.

Doch für das darauffolgende Quartal zeichnete sich Druck ab.

Apple erwartet für das September-Quartal ein Umsatzwachstum von 9 % bis 11 % und blieb damit hinter den ursprünglichen Markterwartungen zurück. Lieferengpässe bei hochentwickelten SoCs (System-on-a-Chip) begrenzen das Angebot und die Auslieferungen von iPhones, Macs und iPads. Zudem wirken Wechselkurseffekte als Gegenwind für den Umsatz, während steigende Speicherpreise die Bruttomarge im Hardware-Bereich weiter belasten. Für das Dienstleistungsgeschäft (Services) rechnet das Management im September-Quartal mit einem währungsbereinigten Wachstum auf dem Niveau des Juni-Quartals, wobei Wechselkurse das Ergebnis um zusätzliche 2,5 Prozentpunkte schmälern dürften. Auf Basis dieser groben Schätzung könnte das ausgewiesene Wachstum unter 10 % fallen. Da im Services-Bereich Anzeichen für eine erneute Beschleunigung fehlen, dürfte es kurzfristig schwierig sein, den Markt zu einer Anhebung der Gewinnerwartungen zu bewegen.

Nach der Veröffentlichung des schwächeren Ausblicks begann der Markt, seine Umsatz- und Gewinnerwartungen für das Folgequartal nach unten zu korrigieren.

Gleichzeitig veränderten sich die Kapitalflüsse. KI- und Halbleiterwerte rückten wieder in den Fokus des Marktes, was zu einer Erholung der Aktienkurse in den entsprechenden Sektoren führte. Ein Teil des Fluchtkapitals, das zuvor bei Apple geparkt war, floss zurück in Chip-, Speicher- und Cloud-Computing-Werte.

Die Abwärtskorrektur der Gewinnerwartungen für das September-Quartal schwächte Apples fundamentale Unterstützung, während die Wiederbelebung des KI-Trades die Prämie für den sicheren Hafen schrumpfen ließ. Das Zusammenspiel dieser beiden Faktoren belastete den Aktienkurs nach der Bekanntgabe der Zahlen und führte zu einem Rücksetzer.

II. Bevor der Markt die Apple-Aktie neu bewertet, muss eine Frage beantwortet werden: Was für ein Unternehmen ist Apple eigentlich?

Das iPhone macht nach wie vor die Hälfte des Geschäfts aus und dient als Einstiegstor in das Ökosystem

Wenn man an Apple denkt, ist das iPhone für die meisten Menschen nach wie vor das erste, was ihnen in den Sinn kommt.

Dieser Eindruck täuscht nicht. Im jüngsten dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 steuerte das iPhone einen Umsatz von 54,25 Milliarden US-Dollar bei und machte damit 50 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens aus. Auf den Dienstleistungsbereich (Services) entfielen 28 %, während Mac, iPad und Wearables zusammen rund 22 % ausmachten.

Grafik 2: Apples Umsatzstruktur nach Produkt im 3. Quartal des Geschäftsjahres 2026

Quelle: Apple

Als tragende Säule der Hardware-Verkäufe und der Gewinnung von Nutzern für das Ökosystem hängt das Wachstum von Apple stark vom iPhone ab.

Nutzer kaufen vielleicht zuerst ein iPhone, fügen dann einen Mac für die Arbeit hinzu, erwerben eine Apple Watch für den Sport, nutzen AirPods für Musik und zahlen schließlich für iCloud, Apple Music, Apple TV sowie verschiedene Apps im App Store.

Wenn man das Ökosystem von Apple mit einem Einkaufszentrum vergleicht, ist das iPhone immer noch die Tür mit der höchsten Besucherfrequenz. Was Apple jedoch eigentlich will, ist es, dass die Nutzer eintreten, sich allmählich an die Zahlungsmethoden, die Gerätekonnektivität und die Serviceerlebnisse gewöhnen und es ihnen letztendlich schwerfällt, einen Grund zum Verlassen zu finden.

Grafik 3: Apples Produktmatrix (Stand: Juli 2026)

Quelle: Apple

Hardware gewinnt Nutzer, Services steigern den Kundenwert

Die Veränderung der Identität von Apple zeigt sich noch deutlicher in der Gewinnstruktur.

Im jüngsten Quartal des Geschäftsjahres lag die Bruttomarge im Produktgeschäft bei 40,1 %, während die Bruttomarge im Servicebereich 75,6 % erreichte. Dienstleistungen machten 28 % des Umsatzes des Unternehmens aus, steuerten jedoch 42 % zum Bruttogewinn bei.

Grafik 4: Umsatz- und Bruttogewinnbeitrag von Apple-Produkten und -Dienstleistungen im 3. Quartal des Geschäftsjahres 2026

Während Hardware-Verkäufe von der Einführung neuer Produkte und Upgrades durch die Nutzer abhängen, können Services kontinuierlich Umsätze mit demselben Nutzer generieren. Solange Nutzer Apple-Geräte verwenden, hat das Unternehmen die Möglichkeit, Speicherplatz, Apps, Inhalte, Zahlungs- und andere Dienste anzubieten.

Umsatzseitig bleibt Apple untrennbar mit Hardware verbunden; mit Blick auf die Gewinnstruktur verlängert das Unternehmen den einmaligen Verkauf von Geräten durch Service-Umsätze in eine mehrjährige Kundenbeziehung.

III. Woher kommt das nächste Wachstum von Apple?

Für ein Unternehmen mit einem Jahresumsatz von über 400 Milliarden US-Dollar kann ein einzelner Produktzyklus das Gesamtwachstum kaum nachhaltig beschleunigen.

Apple verfügt über drei Hauptwachstumssäulen: Hardware, Services und KI. Aktienrückkäufe steigern zudem den Gewinn je Aktie weiter.

Hardware-Bereich: Eine neue Welle von iPhone-Upgrades kündigt sich an

Während die Branche im 1. Halbjahr 2026 um 4,8 % schrumpfte, trotzte Apple dem Trend und wuchs um 9,4 %.

Steigende Preise für Speicherchips belasten zunächst Handys im unteren Preissegment. Der Speicher macht bei günstigen Modellen einen höheren Anteil an den Materialkosten (BOM) aus, sodass die Hersteller diese Kosten kaum selbst auffangen können. Ihnen bleibt oft keine andere Wahl, als mit Preiserhöhungen, schwächeren Spezifikationen oder geringeren Auslieferungen zu reagieren. Das iPhone erzielt einen höheren Verkaufspreis, wodurch die Speicherkosten einen relativ geringeren Anteil am Gesamtwert des Geräts ausmachen. Dank Apples Abnahmevolumen und Lieferkettenkompetenz konnte das Unternehmen zudem die Preise und die Versorgung im ersten Halbjahr relativ stabil halten.

Unterdessen verzeichneten einige Android-Modelle Preiserhöhungen, während für das iPhone in Märkten wie China weiterhin Händlerrabatte angeboten wurden. Da sich der tatsächliche Preisunterschied verringerte, senkten Ratenzahlungspläne und Inzahlungnahmen die Kaufbarriere weiter. Die Kostensteigerungen verschoben somit die relative Wettbewerbsfähigkeit der verschiedenen Marken, was es Apple ermöglichte, während der Branchenschrumpfung größere Marktanteile zu gewinnen.

Grafik 5: Vergleich der weltweiten Smartphone-Auslieferungen und der fünf führenden Anbieter im 1. Halbjahr 2025 gegenüber dem 1. Halbjahr 2026

Das Jahr 2025 hat einen neuen Upgrade-Zyklus eingeleitet, und das iPhone 17 ist das erste Modell, das diese Nachfrage auffängt.

Counterpoint geht davon aus, dass der Upgrade-Zyklus des iPhones im Jahr 2025 einen Wendepunkt erreicht hat. Nutzer, die während der Pandemie ein Smartphone gekauft haben, nutzen ihr iPhone nun seit vier bis fünf Jahren, und die zuvor aufgeschobene Upgrade-Nachfrage kehrt allmählich auf den Markt zurück.

Das iPhone 17 kommt genau zur richtigen Zeit, um diese Nutzer anzusprechen. Im Vergleich zu den schrittweisen Upgrades der letzten Generationen sind die Veränderungen beim Aussehen und Produktdesign in dieser Generation weitaus intuitiver. Auch wenn Nutzer den Unterschied bei den KI-Modellen vielleicht nicht sofort bemerken, sehen sie auf den ersten Blick, dass das neue Telefon anders aussieht als das alte. Diese Art von Veränderung lässt sich eher in einen konkreten Kaufgrund übersetzen.

Vor uns liegen zwei wichtige Produkt-Katalysatoren. Das faltbare iPhone im Jahr 2026 wird in eine höhere Preisklasse vorstoßen, was eine Gruppe von Nutzern anziehen könnte, die auf einen neuen Formfaktor warten. Unterdessen bietet die Neugestaltung zum 20-jährigen Jubiläum im Jahr 2027 die Möglichkeit, die Upgrade-Nachfrage weiter auszuschöpfen. Die aufeinanderfolgende Einführung zweier großer Produktänderungen bietet das Potenzial, diesen Upgrade-Zyklus bis ins Jahr 2027 zu verlängern.

Grafik 6: iPhone-Umsatz und -Auslieferungen (2007–2027E)

Quelle: Counterpoint

Apple weitet gleichzeitig beide Enden seines Preisspektrums aus.

Das iPhone 17e, das MacBook Neo und das Einsteiger-iPad senken die Hürde für den Erstkauf, um neue Nutzer anzulocken, während die Pro-Serie und das faltbare iPhone in höhere Preissegmente vorstoßen, um den durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) zu steigern. Günstigere Produkte vergrößern den Nutzerkreis, während High-End-Produkte die Upgrade-Nachfrage abschöpfen – eine Kombination, die den Hauptpfad für das Hardware-Umsatzwachstum in den nächsten zwei Jahren darstellt.

Grafik 7: Produktmatrix für iPhone/Mac/iPad

Quelle: Zusammengestellt auf Basis der offiziellen Website von Apple und Medienberichten

Dienstleistungsbereich: 2,5 Milliarden aktive Geräte und 1,5 Milliarden Abonnements bilden die Wachstumsgrundlage

Apple gab im Januar 2026 bekannt, dass die Zahl der aktiven Geräte 2,5 Milliarden überschritten hat, während die jüngste Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen zeigte, dass die Zahl der kostenpflichtigen Abonnements bei über 1,5 Milliarden liegt. Diese Nutzerbasis bietet ein bereits etabliertes Vertriebsnetz für iCloud, den App Store, Werbung, Zahlungen und Content-Dienste.

Nach dem Einstieg in das Ökosystem erwerben neue Nutzer unter Umständen schrittweise iCloud, Apple Music und Apps aus dem App Store. Bestehende Nutzer könnten ebenfalls auf höhere iCloud+-Tarife upgraden, da sich im Laufe der Zeit immer mehr Fotos, Dateien und Geräte ansammeln. Selbst bei einer Abschwächung der Hardware-Verkäufe werden das Wachstum der kostenpflichtigen Konten und die steigenden Ausgaben pro Nutzer die Umsätze im Dienstleistungsbereich weiter antreiben.

Im jüngsten Geschäftsquartal verlangsamte sich das Wachstum im Dienstleistungsbereich von 16 % im März-Quartal auf 12 %. Dies deutet darauf hin, dass die Gerätebasis noch in eine höhere Marktdurchdringung bei zahlenden Kunden und einen höheren durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer (ARPU) umgewandelt werden muss. Künftig sind das Wachstum der kostenpflichtigen Konten, die Bruttomarge im Dienstleistungsbereich sowie die Frage, ob Bereiche außerhalb des App Stores ihre Wachstumsdynamik beibehalten können, die entscheidenden Kennzahlen.

KI-Bereich: Das iPhone könnte zum wichtigsten Gateway für Personal Agents werden

In den letzten zwei Jahren hat KI Fragen hauptsächlich im Dialog beantwortet. Da Modelle nun beginnen, persönliche Informationen zu verstehen, Anwendungen aufzurufen und Aktionen auszuführen, weitet sich ihre Rolle weiter aus – weg vom bloßen Beantworten von Fragen hin zur Erledigung von Aufgaben im Namen des Nutzers. Sogenannte "Agents" (KI-Assistenten) sind das Produkt dieser Entwicklung.

Diese Verschiebung wird KI aus isolierten Chat-Fenstern in den Alltag bringen. Beispielsweise muss ein Nutzer nur sagen: "Hilf mir, meine Reise nach Shanghai nächste Woche zu planen", und der Agent kann Kalender und E-Mails lesen, Flüge und Hotels prüfen, Karten- und Fahrdienstanbieter-Apps aufrufen und Buchungen über Zahlungskonten abschließen.

Die Erledigung solcher Aufgaben erfordert den gleichzeitigen Zugriff auf persönliche Informationen, App-Berechtigungen und Zahlungskonten – Ressourcen, die weitgehend im Smartphone konzentriert sind. Apple kontrolliert das iPhone, das Betriebssystem, die chipinterne Hardware, das App-Ökosystem, die Apple-ID und die Bezahlsysteme. Während externe Modelle die logischen Fähigkeiten ergänzen können, Siri den Kontext des Nutzers versteht, verschiedene Apps aufruft und Aufgaben ausführt. Diese Fähigkeit zur Hardware-Software-Integration positioniert Apple so, dass es eine entscheidende Schnittstelle für Personal Agents im täglichen Leben besetzen kann.

Dieser Weg befindet sich noch in der Anfangsphase. Die Ausführungsstabilität des neuen Siri, die Integration von Drittanbieter-Apps und die Nutzerautorisierung werden die Nutzungsfrequenz und den kommerziellen Wert der Agents bestimmen. Potenzielle Einnahmen könnten aus Geräte-Upgrades, höheren iCloud+-Tarifen, App-Store-Provisionen und Zahlungsdiensten stammen. Da die aktive Gerätebasis von Apple 2,5 Milliarden überschreitet, können Personal Agents, sobald sie im Alltag intensiv genutzt werden, rasch eine enorme Nutzerbasis erreichen.

Aktienrückkäufe treiben den Gewinn je Aktie (EPS) weiter an

Aktienrückkäufe dienen als entscheidender Hebel für den Gewinn je Aktie von Apple.

Auf Basis der kumulierten Cashflow-Daten belief sich der operative Cashflow von Apple in diesem Quartal auf rund 34,37 Milliarden US-Dollar, die Investitionsausgaben lagen bei etwa 2,46 Milliarden US-Dollar und der vereinfachte freie Cashflow betrug rund 31,91 Milliarden US-Dollar. Unterdessen beliefen sich die für Aktienrückkäufe verwendeten Mittel im gleichen Zeitraum auf rund 25,11 Milliarden US-Dollar.

Die Fähigkeit von Apple, trotz steigender Investitionen in Forschung und Entwicklung großvolumige Aktienrückkäufe beizubehalten, ist zudem eine wesentliche Quelle für die Ertragsstabilität und den Bewertungsaufschlag des Unternehmens.

IV. Zwei wesentliche künftige Herausforderungen müssen sich erst noch auflösen

Sind die Nutzer bei steigenden Preisen immer noch zahlungsbereit?

Am 25. Juni erhöhte Apple die Preise in 14 Produktkategorien, darunter Macs und iPads: Das MacBook Neo stieg von 599 US-Dollar auf 699 US-Dollar, das 13-Zoll MacBook Air von 1.099 US-Dollar auf 1.299 US-Dollar und das Basismodell des iPads von 349 US-Dollar auf 449 US-Dollar, was Steigerungen von rund 17 % bis 29 % entspricht. Für das iPhone wurden vorerst keine Preisanpassungen vorgenommen.

Grafik 8: Preisanpassungen für Apples drei Hauptproduktkategorien am 25. Juni

Quelle: Offizielle Website von Apple, Ankündigung der globalen Preisanpassung vom 25. Juni 2026

Die Preisanpassung erfolgte nur zwei Tage vor dem Ende des Geschäftsquartals, was zu begrenzten Auswirkungen auf den Umsatz im Juni-Quartal führte. Das September-Quartal wird das erste sein, das die Nachfrageänderungen nach der Erhöhung relativ vollständig widerspiegelt. Da Apple keine Absatzzahlen oder einzelnen Bruttomargen für Mac und iPad offenlegt, muss die Bewertung durch eine Kombination aus Umsätzen auf Produktebene, Lieferdaten von Drittanbietern, Vertriebskanal-Rabatten und den Bruttomargen der Gesamtprodukte erfolgen.

Die Preisgestaltung des iPhone 18 ist ebenso entscheidend. Sie wird zeigen, wie viel der Speicherkosten Apple an die Verbraucher weiterzugeben bereit ist und wie das Unternehmen plant, den Marktanteil gegen die Hardware-Gewinnmargen abzuwägen.

Kann Siri über Apples eigene Apps hinaus expandieren?

Die neue Version von Siri befindet sich derzeit in der Entwickler- und der öffentlichen Beta-Phase; die offizielle Version soll im Herbst für alle Nutzer freigegeben werden. Zu den von Apple gezeigten Funktionen gehören das Lesen persönlicher Informationen wie E-Mails und Fotos sowie das Aufrufen bestimmter System- und App-Funktionen.

Sobald diese Funktionen vollständig freigegeben sind, müssen drei Schlüsselindikatoren überwacht werden:

• Das Ausmaß der Integration von Drittanbieter-Apps;
• Die Ausführungsgeschwindigkeit und Stabilität von app-übergreifenden Aufgaben;
• Das Ausmaß, in dem KI-Funktionen Geräte-Upgrades und iCloud+-Abonnements ankurbeln.

Erst nach einer großflächigen Integration durch Entwickler werden sich die Anwendungsszenarien von Siri auf Ticketbuchungen, Fahrdienstvermittlung, Shopping und Produktivität ausweiten können. Apple hat bislang keine aktiven KI-Nutzer oder die Nutzungshäufigkeit offengelegt, sodass kurzfristig nach Hinweisen bei den Geräteverkäufen, der Akzeptanz durch Entwickler und den Service-Abonnements gesucht werden muss.

V. Was könnte schiefgehen?

Hardware verkauft sich gut, aber Liefer- und Speicherkosten drücken auf die Margen

Die Umsätze mit iPhones und Macs wuchsen in diesem Quartal um 22 % bzw. 29 %, was zeigt, dass die Hardware-Nachfrage stark bleibt. Der bevorstehende Druck wird von der Angebotsseite und den Kosten ausgehen: Kapazitätsengpässe bei den fortschrittlichen Fertigungsprozessen (Nodes) für Apples SoCs werden die Lieferungen von iPhone, Mac und iPad begrenzen, während steigende Speicherkosten die Gewinnmargen der einzelnen Geräte direkt schmälern.

Der Mittelwert der bereinigten Bruttomargen-Prognose für das September-Quartal liegt bei rund 46,5 %, was einem Rückgang von etwa 160 Basispunkten gegenüber diesem Quartal entspricht. Apple hat bereits Ende Juni die Preise für Mac und iPad angehoben, um einen Teil der Kosten aufzufangen, doch die Preiserhöhungen werden auch die Upgrade-Bereitschaft der Verbraucher auf die Probe stellen. In den kommenden Quartalen muss das Hardware-Geschäft gleichzeitig Absatzvolumen, durchschnittliche Verkaufspreise (ASPs) und Produkt-Bruttomargen verteidigen.

Wachstum des App Store unter Druck, Qualität der Services-Gewinne auf dem Prüfstand

Der Umsatz im Services-Bereich wuchs in diesem Quartal um 12 % und verlangsamte sich damit deutlich gegenüber 16 % im Vorquartal; die Bruttomarge sank im Quartalsvergleich um 110 Basispunkte auf 75,6 %.

Das Management bestätigte in der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen, dass eine schwache Nachfrage nach Mobile Gaming die Performance des App Store beeinträchtigt hat. Obwohl der App-Store-Umsatz im Juni-Quartal immer noch einen Rekord aufstellte, basiert dieses Geschäft hauptsächlich auf Provisionserlösen und weist geringe Grenzkosten auf; sein verlangsamtes Wachstum könnte den Beitrag des Services-Bereichs zur Gesamtbruttomarge abschwächen.

Cloud-Dienste, Werbung und Zahlungsverkehr können den Services-Umsatz weiterhin stützen, allerdings variieren die Kostenstrukturen in den verschiedenen Geschäftsbereichen. In den kommenden Quartalen müssen sowohl die Wachstumsrate der Services-Umsätze als auch die Bruttomarge von rund 75 % im Auge behalten werden.

Regulierung schwächt Apples Kontrolle über die Services-Umsätze

US-amerikanische und europäische Regulierungsbehörden drängen weiterhin auf die Öffnung externer Zahlungsmethoden, des App-Vertriebs durch Drittanbieter und von Systemzugängen. Ein US-Gerichtsurteil zu Transaktionen über externe Links sowie Anpassungen des App-Store-Gebührenmodells in bestimmten Ländern zeigen bereits erste Auswirkungen auf die Umsätze, die Apple mit App-Transaktionen erzielt.

Auch die Partnerschaft mit Google im Bereich der Websuche steht unter kartellrechtlicher Beobachtung. Während Apples Gerätenutzer in seinem Ökosystem verbleiben, könnten die Einnahmen des Unternehmens aus dem Zahlungsverkehr, dem App-Vertrieb und dem voreingestellten Suchmaschinenzugang allmählich sinken. Die Auswirkungen der Regulierung auf den Services-Bereich schlagen sich bereits in den Finanzdaten nieder.

VI. Ist Apple im Moment teuer?

Um das Fazit vorwegzunehmen: Der Rücksetzer nach den Quartalszahlen hat den Bewertungsdruck gemildert, aber billig ist Apple immer noch nicht.

Zum Handelsschluss am 3. August notierte Apple bei 303,42 US-Dollar, wobei die Konsensschätzung für das EPS im Geschäftsjahr 2027 bei 9,67 US-Dollar liegt. Dies entspricht einem erwarteten KGV (Forward-KGV) von 31,4. Dies ist ein spürbarer Rückgang gegenüber einem KGV von etwa 35 vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen, liegt aber weiterhin am oberen Ende der historischen Forward-Bewertungsspanne von Apple in den letzten fünf Jahren.

Dieser Aufschlag steht auf einem soliden Fundament. Apple hält einen führenden Anteil am Markt für Premium-Unterhaltungselektronik, verfügt über mehr als 2,5 Milliarden aktive Geräte, margenstarke Services und stabile Cashflows; zudem binden Hardware, Betriebssystem, App-Berechtigungen und das Zahlungssystem die Nutzer an ein einziges Ökosystem. Eine solche Ertragsqualität und Ökosystem-Kontrolle lassen sich nur schwer mit den typischen Bewertungen klassischer Hardware-Unternehmen vergleichen.

Vor dem Quartalsbericht zahlte der Markt sowohl für Gewissheit als auch für Fantasie; nach den Zahlen lenkte die schwächere Prognose den Fokus der Bewertung wieder auf die tatsächlichen Erträge. Der Aktienkurs hat einen Teil der optimistischen Erwartungen eingepreist, doch ein KGV von 31,4 setzt voraus, dass Apple im Geschäftsjahr 2027 ein stabiles Wachstum liefert.

Apple bleibt weiter entfernt vom Wettlauf um die KI-Modelle und näher am Nutzer – was nach wie vor seine exklusivste Positionierung darstellt. Letztlich wird die Frage, wie viel Ersatzbedarf, Abonnement- und KI-Umsatz seine 2,5 Milliarden Geräte generieren können, darüber entscheiden, ob der aktuelle Bewertungsaufschlag aufrechterhalten werden kann.