Crash bei US-Chipaktien oder gesunde Korrektur? Goldman verweist auf steigende „Narrativ-Sensitivität“, JPMorgan sieht S&P 500 bei 7.800

TradingKey - Die US-Aktien sind gestern erneut eingebrochen, wobei der Nasdaq Composite Index mit einem Minus von 2,21 % schloss, der Nasdaq 100 ETF (QQQ) um 3,29 % nachgab und der Philadelphia Semiconductor Index an einem einzigen Tag um bis zu 7,87 % fiel.

Dieser Rückgang wurde von führenden Tech-Aktien nach unten gezogen. Gestern brach Micron ( MU) um 13,18 % auf 1.051,77 USD ein. Der Markt sieht den bevorstehenden Ergebnisbericht des Speicherriesen als „Prüfstein“ für die KI-Lieferkette, was die Einschätzung der Anleger bezüglich der KI-Hardwarekette, des Halbleiterzyklus, des Preissteigerungszyklus bei Speichern und der Bewertungen hochfliegender Tech-Aktien beeinflussen wird.

Im Markt herrscht weitreichende Besorgnis über das Risiko zu stark nach oben korrigierter Gewinnerwartungen. Wenn Bewertungen den positiven Gewinnausblick zu früh einpreisen, könnten selbst starke aktuelle Quartalsergebnisse einen „Sell-the-News“-Abverkauf auslösen, sobald die tatsächlichen Zahlen vorliegen. Die Kursentwicklung von Broadcom am 4. Juni ( AVGO ) ist unter dieser Logik ein typischer Referenzfall.

[Quelle: TradingView]

Unterdessen ist der Markt auch voller Spekulationen über eine KI-Blase, wobei ein Wall-Street-Analyst diese Börsenkorrektur als „Chip-Crash“ bezeichnet.

Goldman Sachs gab den Ton für die Marktkorrektur an und argumentierte, dass die KI-Rallye keine einfache Wiederholung der Ära der Dotcom-Blase sei. Das Unternehmen erklärte, das kritischere Problem sei derzeit, dass die Gewinne und Investitionsausgaben zwar weiterhin nach oben korrigiert würden, die Marktpreise jedoch bereits ein hohes Maß an Optimismus eingepreist hätten und die Sensibilität der Anleger gegenüber Veränderungen im Narrativ zunehme.

Das Unternehmen fügte hinzu, dass das Hauptrisiko des KI-Handels nicht mehr nur eine „Bewertungsblase“ sei. Die künftigen KGV-Kennzahlen seien nicht nennenswert außer Kontrolle geraten, da die Gewinnerwartungen parallel nach oben korrigiert wurden. Was wirklich auf den Prüfstand gestellt werden müsse, sei die Frage, ob die aktuellen starken Gewinne auch nach dem Erreichen des Höhepunkts des Investitionszyklus (Capex) aufrechterhalten werden können.

Der Punkt von Goldman ist, dass die aktuellen Marktbewertungen nicht völlig haltlos sind, aber auf mehreren optimistischen Annahmen beruhen: einer sich beschleunigenden KI-Penetration, Produktivitätsgewinnen über den Erwartungen, einem höheren Anteil an Kapitalrückzahlungen und der Erfassung eines größeren Teils der globalen KI-Einnahmen durch US-Unternehmen. Das optimistische Szenario des Berichts zeigt, dass das aktuelle Wachstum der Marktkapitalisierung nur dann gerechtfertigt werden kann, wenn US-Unternehmen 50 % der weltweiten KI-bezogenen Einnahmen erzielen, die Kapitalrückzahlungen einen hohen Anteil ausmachen, sich die KI-Einführung beschleunigt und der Abzinsungssatz sinkt – und das alles gleichzeitig.

Dies ist auch der Grund, warum der Markt anfällig für Abverkäufe ist. Wenn sich die Produktivität zu beschleunigen beginnt, steigen tendenziell die Gewinnanteile der Unternehmen; im Laufe der Zeit jedoch, wenn sich der Wettbewerb verschärft, Unternehmen ihre Kapazitäten erweitern und investieren sowie neue Technologien hinzukommen, werden die Überschussgewinne allmählich geschmälert. Obwohl die KI-Branche eine hohe Konzentration aufweist und ihre technologischen Eigenschaften die Kapitaleigner begünstigen, ist noch nicht endgültig bewiesen, ob die Wettbewerbsvorteile der derzeit führenden Akteure langfristig aufrechterhalten werden können.

Goldman fügte hinzu, dass der KI-Investitionsboom selbst enorme Gewinne generiert. Unternehmen, die im Chip-Verkauf, in Rechenleistungsdiensten und im Rechenzentrenbau tätig sind, profitieren direkt von den steigenden branchenweiten Investitionsausgaben. Solange der Höhepunkt der Investitionen noch nicht in Sicht ist, dürfte die Dynamik kontinuierlicher Aufwärtskorrekturen der Gewinne die Sorgen des Marktes hinsichtlich der Bewertungen weiterhin überwiegen.

Wenn der Markt jedoch die starken Gewinne der nächsten zwei bis drei Jahre direkt auf längere Sicht hochrechnet, steigen die Risiken. Die Investitionsausgaben (Capex) können ihre derzeitige Wachstumsintensität nicht ewig beibehalten. Sobald der Investitionszyklus seinen Höhepunkt erreicht hat, wird sich die Unsicherheit der Gewinnentwicklung für die Unternehmen, die heute am direktesten profitieren, erheblich vergrößern.

JPMorgan hingegen vertrat eine optimistischere Ansicht und deutete an, dass sich die US-Aktien einem „Blue-Sky-Szenario“ (dem optimistischsten Erwartungsszenario) nähern. Das Unternehmen erklärte, dass der Aufwärtspfad naturgemäß nicht linear verlaufe und kurzfristige Rücksetzer ein normaler Prozess seien, bei dem der Markt Hindernisse verarbeite. Da frühere Ergebnisberichte die Gewinnbasis kontinuierlich angehoben haben, ist die Schwierigkeit für Unternehmen, die Erwartungen in der Berichtssaison für das zweite Quartal zu übertreffen, naturgemäß gestiegen, was eine gesunde Verarbeitung der Erwartungen darstellt.

Unterstützt sowohl durch ein besser als erwartet ausgefallenes Gewinnwachstum der Unternehmen als auch durch Fortschritte bei einem Friedensabkommen zwischen den USA und dem Iran hob JPMorgan sein Ziel für den S&P 500 auf 7.800 Punkte an, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 6 % gegenüber dem aktuellen S&P 500-Index entspricht.

Die starke Erholung auf der Gewinnseite ist die wichtigste Stütze für die Anhebung des Kursziels durch das Unternehmen. Der aktuelle Marktkonsens erwartet für die nächsten zwei Jahre ein durchschnittliches Gewinnwachstum des S&P 500 von 20 %, was dem nahezu verdoppelten Expansionstempo der KI-Investitionen (Capex) entspricht. Seit Jahresbeginn wurden die Konsensgewinnerwartungen für 2026–2027 um kumuliert 10 % nach oben korrigiert. Solche kontinuierlichen, erheblichen positiven Revisionen sind äußerst selten und treten in der Regel nur nach externen Schocks oder in Erholungsphasen nach einer Rezession auf.

Die konzentrierte Aufwärtskorrektur der Investitionsausgaben durch die Unternehmen in der vergangenen Berichtssaison, gepaart mit dem Nachweis der kommerziellen Tragfähigkeit von KI durch Anthropic, dient als wesentlicher positiver Treiber für diese Runde der Gewinnaufwärtskorrekturen.