Fed-Zinsentscheid im September: Zinserhöhungszyklus startet nach drei Jahren erneut, da 16 Währungshüter eine weitere Anhebung in diesem Jahr befürworten

Der zusammen mit diesem Zinsentscheid der US-Notenbank veröffentlichte Zinspfad („Dot Plot“) signalisierte weiterhin eine falkenhafte Haltung. Der Medianwert im Dot Plot lag bei 4,1 % – ein Anstieg um 30 Basispunkte gegenüber der Prognose von 3,8 % im Juni. Dies impliziert im Medianpfad nach dieser Zinserhöhung eine weitere Anhebung um 25 Basispunkte im Laufe des Jahres 2026.

Der Dot Plot zeigte, dass sich die Erwartungen der Notenbanker hinsichtlich des angemessenen Leitzinses für 2026 deutlich verengten und sich insgesamt nach oben verschoben, wobei die niedrigste Prognose bei rund 3,9 % und die höchste bei nahe 4,4 % lag. Die überwiegende Mehrheit der Währungshüter konzentrierte sich auf den Bereich von 4,1 % bis 4,4 %, und kein Notenbanker rechnete damit, dass der Zins zum Jahresende unter 3,75 % fallen würde.

Von den 19 Währungshütern reichten nur 18 Prognosen für den Dot Plot ein. Ausgehend von der Spanne vor der Zinserhöhung von 3,50 % bis 3,75 % waren unter den 18 Währungshütern vier der Ansicht, dass die Zinsen im Jahr 2026 um insgesamt 75 Basispunkte angehoben werden sollten; 12 sahen eine kumulative Erhöhung um 50 Basispunkte, zwei sprachen sich für eine Anhebung um insgesamt 25 Basispunkte aus, während kein Notenbanker unveränderte Zinsen erwartete oder Zinssenkungen forderte.

Mit anderen Worten: Über die bereits beschlossene Anhebung um 25 Basispunkte hinaus vertraten 16 Währungshüter weiterhin die Auffassung, dass die Zinsen im Jahr 2026 mindestens noch einmal angehoben werden sollten, wobei sich vier von ihnen für weitere 50 Basispunkte aussprachen.

Insgesamt gehen die Fed-Offiziellen derzeit mehrheitlich davon aus, dass sich der Zinspfad für 2026 von der Erwartung im Juni – „Harren auf hohem Niveau mit leichten Senkungen“ – hin zu „Wiederaufnahme der Zinserhöhungen mit einer längeren Phase hoher Zinsen“ verschoben hat, was bedeutet, dass sich der Leitzins in einer höheren Spanne bewegen wird.

[Dot Plot, Quelle: Federal Reserve]

Für 2027 lag der Medianwert im Dot Plot bei 4,1 %, was einer deutlichen Aufwärtskorrektur um 50 Basispunkte gegenüber der Prognose von 3,6 % im Juni entspricht. Dies bedeutet, dass der Medianpfad für 2027 nahezu keine Zinssenkungen vorsieht. Die Streuung der Erwartungen unter den Währungshütern blieb relativ breit; die Zinsprognosen reichten von Tiefstwerten um 3,1 % bis zu Höchstwerten von 4,4 %, wobei sich die meisten Notenbanker im Bereich von 3,6 % bis 4,4 % konzentrierten.

Der Medianwert für 2028 wurde auf 3,9 % nach oben korrigiert (verglichen mit 3,4 % im Juni), und der Median für 2029 lag bei 3,6 %, während die langfristige Zinserwartung leicht von 3,1 % im Juni auf 3,2 % angehoben wurde. Von den 18 Währungshütern, die Prognosen einreichten, gab einer keine Punkte für 2028 und 2029 ab. Dies zeigt, dass selbst wenn Zinssenkungen schließlich wieder aufgenommen werden, das Tempo deutlich langsamer sein wird als im Juni projiziert, da eine hartnäckige Inflation die Währungshüter vor einer raschen Lockerung zurückschrecken lässt.

Insgesamt wurden auf dieser Zinssitzung nicht nur die Zinserhöhungen wieder aufgenommen, sondern der geldpolitische Kommunikationsrahmen verschob sich auch weiter in Richtung „higher for longer“, was eine Neubewertung der Markterwartungen hinsichtlich des künftigen Zinspfads auslösen könnte.

Die jüngste Zusammenfassung der wirtschaftlichen Projektionen (Summary of Economic Projections, SEP) der US-Notenbank Fed zeigt, dass die Währungshüter ihre Prognosen für das US-Wirtschaftswachstum leicht nach oben korrigiert und die Projektionen für die Arbeitslosenquote gesenkt haben.

In den neuesten Schätzungen wurde die Median-Projektion für das reale US-BIP-Wachstum im Jahr 2026 auf 2,3 % angehoben, was einem Anstieg um 0,1 Prozentpunkte gegenüber den im Juni prognostizierten 2,2 % entspricht; die Prognose für das reale BIP-Wachstum im Jahr 2027 wurde auf 2,4 % nach oben korrigiert (von 2,3 % im Juni), während die Wachstumserwartung für 2028 unverändert bei 2,2 % blieb und die Projektion für 2029 bei 2,1 % lag.

Langfristig behielten die Fed-Vertreter ihre Projektion für das langfristige potenzielle Wirtschaftswachstum der USA bei 2,0 % bei und gehen im Allgemeinen davon aus, dass die US-Wirtschaft in den kommenden Jahren ein stetiges Expansionstempo beibehalten wird.

[Quelle: Federal Reserve]

Was den Arbeitsmarkt betrifft, senkte die Fed ihre Prognosen für die Arbeitslosenquote dieses Mal spürbar. Die neuesten Schätzungen der Währungshüter weisen die mittlere US-Arbeitslosenquote im Jahr 2026 bei 4,1 % aus, was einem Rückgang um 0,2 Prozentpunkte gegenüber den im Juni projizierten 4,3 % entspricht; die Prognose für die Arbeitslosenquote im Jahr 2027 wurde ebenfalls auf 4,1 % gesenkt (von 4,3 % im Juni), während die Erwartungen für 2028 und 2029 beide auf 4,1 % festgelegt wurden – und damit unter der längerfristigen normalen Arbeitslosenquote von 4,2 % liegen.

Insgesamt schätzen die Vertreter der Fed, dass der US-Arbeitsmarkt insgesamt in den nächsten Jahren stabil bleiben wird – und sich als noch widerstandsfähiger erweisen könnte als im Juni erwartet –, ohne dass es zu einer deutlichen Verschlechterung kommt.

Bei der Inflation korrigierte die Fed die kurzfristigen Inflationsprognosen weiter nach oben. Dies deutet darauf hin, dass das Tempo des Preisrückgangs langsamer bleibt als im Juni prognostiziert und der Inflationsdruck im Vergleich zum politischen Zielwert von 2 % erhöht bleibt. Bei der Gesamtinflation (PCE) hoben die Währungshüter die Median-Projektion für den Anstieg des Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben im Jahresvergleich für das Jahr 2026 auf 3,7 % an, verglichen mit 3,6 % im Juni; für 2027 wird ein Rückgang der PCE-Inflation auf 2,3 % erwartet (unverändert gegenüber Juni); für 2028 verlangsamt sich der Anstieg auf 2,1 % (gegenüber 2,0 % im Juni); und für 2029 schwächt er sich weiter auf 2,0 % ab, womit letztlich das langfristige Inflationsziel der Fed wieder erreicht wird. Die Projektionen für die PCE-Kerninflation, die die schwankungsanfälligen Komponenten Lebensmittel und Energie ausschließt, wurden ebenfalls nach oben korrigiert: Die Median-Prognose für die PCE-Kerninflation im Jahr 2026 stieg auf 3,4 % und lag damit über den im Juni prognostizierten 3,3 %; für 2027 bleibt sie bei 2,5 %, für 2028 wurde sie auf 2,2 % angehoben (von 2,1 % im Juni) und kühlt sich 2029 auf 2,0 % ab.

Dies zeigt deutlich, dass die Währungshüter der Fed zu dem Konsens gelangt sind, dass der derzeitige Disinflationsprozess langsamer verlaufen wird als bisher erwartet. Das Zusammentreffen von hohem Wachstum, niedriger Arbeitslosigkeit und erhöhter Inflation bildet den makroökonomischen Hintergrund für die Wiederaufnahme von Zinserhöhungen und die Aufwärtskorrektur des Zinspfads.

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