Vorschau auf die Fed-Sitzung im Juli: Zinserhöhung weiterhin möglich, während die Märkte auf die Auswirkungen auf US-Aktien, Dollar und Gold warten

Aus Sicht der Markterwartungen bleibt eine Beibehaltung der Leitzinsen das Basisszenario. Laut einer Reuters-Umfrage unter 104 Ökonomen erwarten alle Befragten, dass die Federal Reserve ihre Zinsspanne auf ihrer Julisitzung bei 3,50 % bis 3,75 % belassen wird, wobei rund drei Viertel der Befragten auch für den Rest des Jahres keine Zinsanpassungen erwarten.

Allerdings ist die Wachsamkeit an den Finanzmärkten im Hinblick auf eine überraschende Zinserhöhung deutlich gestiegen. Die jüngsten Kurse von Zins-Futures zeigen, dass Händler eine Wahrscheinlichkeit von rund 33,7 % für eine Zinserhöhung der Fed um 25 Basispunkte in dieser Woche sehen – vor zwei Wochen lag dieser Wert noch bei etwa 10 %. Zu den Hauptfaktoren für diesen Erwartungsumschwung gehören die Spannungen im Nahen Osten, die die Ölpreise vorübergehend in die Höhe treiben, die US-Zollpolitik, die das Risiko einer importierten Inflation erhöht, sowie ein spürbarer Rückgang der politischen Berechenbarkeit, nachdem Fed-Chef Warsh die Forward Guidance eingeschränkt hat.

Unterdessen lieferten die jüngsten US-Daten Argumente für ein Abwarten bei den Zinserhöhungen. Der US-Verbraucherpreisindex (VPI) stieg im Juni im Jahresvergleich um 3,5 % und lag damit unter den 4,2 % im Mai; der Kern-VPI fiel von 2,9 % auf 2,6 % im Jahresvergleich und blieb im Monatsvergleich unverändert. Der Erzeugerpreisindex (PPI) für Juni sank im Monatsvergleich um 0,3 %, lag aber im Jahresvergleich immer noch um 5,5 % höher, was darauf hindeutet, dass der vorgelagerte Preisdruck nicht völlig verschwunden ist. Unterdessen stiegen die Einzelhandelsumsätze im Juni im Monatsvergleich um 0,2 % und im Jahresvergleich um 6,7 %, was darauf hindeutet, dass sich die Konsumdynamik etwas abgeschwächt hat, wenngleich die US-Wirtschaft nicht rapide an Schwung verloren hat.

Dies bedeutet, dass die Federal Reserve vor einem Dilemma steht: Die sich abkühlenden Inflationsdaten sprechen nicht für eine sofortige Zinserhöhung, aber die Risiken in den Bereichen Energie, Zölle und Dienstleistungspreise bleiben bestehen, während Konsum und Beschäftigung nicht schwach genug sind, um eine geldpolitische Kehrtwende hin zu einer Lockerung zu erzwingen. Der Dot Plot vom Juni hat bereits einen falkenhaften Kurswechsel signalisiert: Neun Fed-Vertreter erwarten mindestens eine Zinserhöhung im Jahr 2026, während nur ein einziger Vertreter eine Zinssenkung prognostiziert, was zeigt, dass der Ausschuss weiterhin äußerst wachsam gegenüber den Inflationsrisiken ist.

Auch die institutionellen Ansichten sind sichtlich gespalten. Die UBS stellte fest, dass es nicht überraschend wäre, wenn die Fed eine überraschende Zinserhöhung vornimmt, um ihre Entschlossenheit zur Eindämmung der Inflation zu demonstrieren, wobei die Haltung von Warsh der letztlich entscheidende Faktor sein könnte. Citi hingegen ist der Ansicht, dass eine Zinserhöhung allein zur Wahrung der Glaubwürdigkeit nicht ausreichend begründet ist, da sich die marktbasierten Inflationserwartungen nicht wesentlich entankert haben.

Für US-Aktien gilt: Wenn die Fed die Zinsen unverändert lässt, während Warsh einräumt, dass sich die Inflation abkühlt, und die Notwendigkeit kurzfristiger Zinserhöhungen herabspielt, könnten die Renditen von US-Staatsanleihen nachgeben, was Tech-Aktien, KI-Konzeptaktien und andere hoch bewertete Wachstumswerte stützen könnte. Sollte die Fed die Zinsen unverändert lassen, aber gleichzeitig die Risiken durch Ölpreise, Zölle und die Dienstleistungsinflation betonen sowie eine mögliche Zinserhöhung im September andeuten, könnten US-Aktien zunächst steigen und anschließend fallen, da längerfristig höhere Zinsen die Kreditkosten für Unternehmen erhöhen und die Bewertungen belasten dürften. Falls die Fed die Zinsen unerwartet um 25 Basispunkte anhebt, könnten Tech-Aktien sowie Small und Mid Caps die Verluste anführen. Bankenaktien wiederum könnten kurzzeitig von der Erwartung verbesserter Nettozinsspannen profitieren, während die allgemeine Risikobereitschaft dennoch sinken dürfte.

Für den US-Dollar ist bei dieser Sitzung entscheidend, ob die Fed die Erwartungen an nachfolgende Zinserhöhungen untermauert. Sollte die Fed die Zinsen unerwartet anheben oder Warsh explizit betonen, dass eine Fortsetzung der Zinserhöhungen im September notwendig bleibt, könnten die Renditen von US-Staatsanleihen steigen, was dem US-Dollar-Index raschen Auftrieb verleihen dürfte. Erkennt die Fed hingegen eine kontinuierliche Verbesserung der Inflation an und dämpft die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September, könnten die Märkte ihre US-Zinserwartungen herabschrauben, was den Dollar unter Druck setzen und zu einem Rücksetzer führen dürfte. Solange Warsh jedoch keine Zinssenkungen signalisiert, dürfte die Zinsdifferenz zwischen den USA und anderen großen Volkswirtschaften das Abwärtspotenzial für den US-Dollar weiterhin begrenzen.

Goldpreis-Tageschart, Quelle: TradingView

Für Gold werden der US-Dollar und die Realzinsen die wichtigsten Variablen für seine kurzfristige Richtung sein. Wenn die Fed die Zinsen unverändert lässt und Warsh einen relativ moderaten Ton anschlägt, wird ein Rückgang des Dollars und der Renditen von Staatsanleihen die Opportunitätskosten für das Halten von Gold senken. In diesem Fall wird erwartet, dass der Goldpreis seine jüngste Erholung fortsetzt und den Widerstand bei 4.200 US-Dollar testet. Sollte die Fed die Zinsen jedoch unerwartet anheben oder Warsh betonen, dass die Inflation weiterhin über dem Zielwert liegt und die Zinsen längerfristig hoch bleiben müssen, könnten der Dollar und die Renditen von Staatsanleihen im Gleichschritt steigen, wodurch der Goldpreis erneut unter Abgabedruck geraten und die Unterstützung bei der Marke von 4.000 US-Dollar testen könnte.

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