財報前瞻 | 亞馬遜Q3營收料達2025億美元，AWS能否延續高增長？AI資本開支成焦點

亞馬遜將於10月29日美股盤後公佈2026年第三季度財報。而AWS雲業務增長、AI基礎設施投資規模及自由現金流變化，將成爲本次財報的主要看點。

預計公司三季營收爲1970億至2020億美元，同比增長約9%至12%；營業利潤預計爲225億至265億美元。華爾街分析師目前普遍預計營收約2025億美元，略高於公司指引上限，每股收益（EPS）約2美元。

投資分析平臺Seeking Alpha最新財報前瞻分析顯示，亞馬遜AWS雲業務增長持續加快，第二季度收入同比增長37%至422億美元，連續第五個季度實現增長提速，未履行合同訂單規模達到4960億美元。不過，公司2026年資本開支計劃已上調至2200億美元，過去12個月自由現金流轉爲負76億美元。AWS能否維持高速增長，以及資本開支是否進一步增加，將是本次財報的兩大看點。

Q3營收指引1970億至2020億美元，華爾街預期略高於指引上限

亞馬遜第二季度營收達到2006億美元，同比增長20%；營業利潤爲275億美元，同比增長43%，整體表現強勁。

不過，當季營業利潤包含約12億美元一次性收益，其中約6億美元來自關稅退款，另有約6億美元來自能源合同公允價值變動。剔除上述影響後，營業利潤約263億美元，同比增長約37%。

每股收益方面，亞馬遜第二季度GAAP EPS達到5.75美元，遠高於市場此前不足2美元的預期，但這一數字受到Anthropic投資估值收益的明顯影響。

公司當季淨利潤包含約534億美元Anthropic投資相關收益。剔除相關非經營性影響後，可比口徑EPS約爲1.95美元，仍高於市場預期約0.13美元。

由於Anthropic投資價值可能繼續變化，第三季度GAAP EPS也可能受到相關估值調整影響，因此需要區分投資收益與主營業務盈利表現。

展望第三季度，亞馬遜預計營收1970億至2020億美元，同比增長約9%至12%，較第二季度20%的增速明顯放緩。

不過，這主要受到Prime Day促銷活動時間調整的影響。2025年Prime Day全部安排在第三季度，而2026年美國等主要市場的Prime Day提前至第二季度。

剔除兩年Prime Day時間差異的影響，第三季度營收同比增速預計將提高近4個百分點。此外，匯率變動預計對當季收入增速產生約0.8個百分點的負面影響。

營業利潤方面，亞馬遜預計第三季度爲225億至265億美元。去年同期營業利潤爲174億美元，但包含25億美元FTC和解費用及18億美元遣散費用。剔除相關一次性支出後，去年同期可比營業利潤約217億美元。

以此計算，今年第三季度營業利潤指引對應的可比同比增幅約爲4%至22%。

AWS連續五個季度加速增長，訂單積壓達4960億美元

AWS仍是亞馬遜本次財報最受關注的業務。

第二季度AWS收入達到422億美元，同比增長37%，連續第五個季度實現增長提速。單季收入較第一季度增加超過46億美元，環比新增收入規模較此前歷史最高紀錄高出約80%。

盈利方面，AWS第二季度營業利潤達到166億美元，營業利潤率約39%。即使在持續擴大AI基礎設施投入的情況下，雲業務仍維持較高的盈利水平。

截至第二季度，AWS未履行合同訂單規模達到4960億美元，增速達到三位數，反映企業客戶對雲計算及AI算力服務的長期需求。

此外，亞馬遜自研芯片業務Trainium和Graviton，以及AI相關業務，各自的年化收入運行率均已超過250億美元，且均保持三位數增長。

隨着企業AI訓練、推理需求持續增加，AWS正在擴大數據中心容量，並加快自研芯片部署，以滿足客戶對算力的需求。

對於第三季度AWS表現，華爾街預期存在分歧。部分分析師預計AWS收入增速將回落至30%至35%，另一些分析師則認爲增長仍有望繼續加速。

Seeking Alpha撰稿分析師將AWS收入增長約35%或以上，以及訂單積壓規模能否繼續擴大，列爲本次財報的重要觀察指標。

資本開支計劃上調至2200億美元，過去12個月自由現金流轉負

AWS收入持續增長的同時，亞馬遜AI基礎設施投入也在快速增加。

公司已將2026年全年資本開支計劃由2000億美元上調至約2200億美元，主要原因之一是存儲芯片價格上漲。

第二季度資本開支達到531億美元，上半年累計約960億美元。按照2200億美元全年計劃計算，下半年仍需投入約1240億美元，相當於第三、第四季度平均每季約620億美元。

這意味着第三季度資本開支即使達到600億美元左右，也基本符合全年投資節奏。如果明顯超過這一水平，則可能意味着全年資本開支進一步上調。

持續擴張的基礎設施投資已對自由現金流產生影響。

截至第二季度末的過去12個月，亞馬遜自由現金流爲負76億美元，而去年同期爲正182億美元，減少258億美元。

同期經營現金流仍同比增長33%，但新增現金流未能覆蓋數據中心、服務器及其他基礎設施投入。

亞馬遜首席執行官Andy Jassy此前表示，即使2026年資本開支達到2200億美元，公司在2026年和2027年仍將面臨算力容量不足的問題，而目前已看到的2028年需求規模也相當可觀。

這意味着2027年資本開支仍存在進一步增加的可能。

除了資本開支規模，融資方式也值得關注。亞馬遜今年已通過債務融資籌集部分資金，且主要採用固定利率債務。若未來繼續擴大借貸規模，融資成本也將影響投資回報。

與此同時，新建數據中心投入使用後，相關設備折舊及維護費用將陸續計入成本。即使AWS收入保持較快增長，短期利潤率及自由現金流仍可能受到影響。

亞馬遜估值是否仍具吸引力？2027年EPS預計下降約18%

儘管AI資本開支高企，亞馬遜當前估值仍受到部分分析師看好。

按照2026年預期每股收益計算，亞馬遜當前遠期GAAP市盈率約20倍。不過，市場預計2027年EPS可能下降約18%，部分原因是2026年利潤受到Anthropic投資收益抬高。

按照2027年盈利預期計算，遠期市盈率將升至接近25倍；若以2028年底的盈利預期衡量，市盈率則回落至約18倍。

從PEG指標來看，亞馬遜過去12個月PEG約爲0.24，較行業中位數低約60%；但遠期PEG約爲1.52，較行業中位數高約15%。

兩組指標的差異，反映出市場對亞馬遜歷史盈利增長與未來盈利增速的定價存在差別。

華爾街對亞馬遜的目標價分歧也較大，最低目標價約230美元，最高超過400美元。

摩根士丹利近期將亞馬遜列爲首選股票之一，並將目標價上調至350美元，消息推動亞馬遜股價單日上漲近5%。

Seeking Alpha原文作者維持亞馬遜“買入”評級，但相較此前的“強烈買入”態度更爲謹慎，主要顧慮仍是資本開支持續增長及自由現金流轉負。

重點關注：AWS增速能否維持35%以上，資本開支是否繼續上調？

亞馬遜本次財報有三項數據值得重點關注。

首先是AWS收入增速。第二季度AWS增長37%，連續五個季度提速。若第三季度仍能維持35%左右或以上的增長，同時訂單積壓繼續擴大，將進一步反映企業雲計算及AI需求的強勁程度。

其次是資本開支。公司2026年全年計劃已上調至2200億美元，下半年平均每季需要投入約620億美元。第三季度實際支出及管理層對2027年投資規模的表態，將直接影響市場對未來自由現金流的預期。

最後是營業利潤。亞馬遜第三季度營業利潤指引爲225億至265億美元，若最終結果接近區間上沿，意味着公司在擴大AI投資的同時，仍保持較好的盈利能力。

整體來看，AWS業務仍是亞馬遜最主要的增長動力之一，4960億美元訂單積壓爲未來收入提供了較強支撐。不過，2200億美元資本開支及負76億美元自由現金流，也讓市場更加關注AI投資何時能夠帶來足夠的現金回報。