黃金本應在通脹飆升時成爲避險資產，那爲什麼現在不起作用？
要點
最活躍的黃金合約9月下跌近6%，勢將創下自6月以來最差月度表現。
美國國債收益率攀升和美元走強對黃金構成壓力；黃金不支付利息，隨着收益率上升而變得不那麼有吸引力。
儘管下跌，中國人民銀行8月增持超過20公噸黃金儲備，爲2023年以來最大月度購買。
每個投資者都知道這套操作：當市場崩潰時，買入黃金。
但在9月，這套劇本沒有奏效。這種黃色金屬本月遭受重創，因油價飆升、通脹擔憂捲土重來，而科技股甚至比特幣——這些本是投資者在恐慌中應逃離的押注——卻大幅走高，並幫助支撐了大盤。
最活躍的黃金合約，即12月交割的 GC00（GCZ26），本月下跌6.6%，週三結算於每盎司4,186.70美元——根據道瓊斯市場數據，創下自6月以來最差月度表現。這與美國股市形成鮮明對比，9月納斯達克綜合指數 COMP 上漲2.5%，標普500指數 SPX 上漲0.1%。
甚至比特幣 BTCUSD，全球第一大加密貨幣、以波動劇烈著稱的資產，也已突破86,000美元，並在9月飆升7%，邁向年內最高水平。
誠然，黃金是經典的通脹對沖工具——一種稀缺實物資產，隨着價格上漲壓力導致貨幣購買力下降，其美元價格往往攀升。這使其在油價上漲、通脹被證明具有粘性、地緣政治緊張局勢高企時成爲天然避風港。
但現在，這種黃色金屬陷入拉鋸戰。油價上漲、持續通脹以及似乎無休止的美伊緊張關係，似乎應支撐金價，但不斷攀升的美國國債收益率和走強的美元正把它拉向另一邊。這是因爲黃金不支付利息，所以隨着收益率上升，持有這種金屬的機會成本增加。例如，當投資者持有僅兩年期美國國債 TMUBMUSD02Y 4.889% 就能賺近5%時，持有一種不產生收益的實物資產就變得不那麼有吸引力。
LPL Financial 宏觀與投資策略主管 Kristian Kerr 表示：“利率上升提高了現金和短期貨幣市場收益投資的吸引力，從而降低了黃金的相對吸引力，而這些投資在扣除通脹後再次能夠爲投資者提供正的實際回報。”他指出，許多投資者還捲入了投機狂潮，這推動黃金在去年和2026年初創下新高。
美元走強增加了另一個逆風。由於黃金以美元計價，美元上漲會使這種金屬對外國投資者不那麼有吸引力。根據 FactSet 數據，衡量美元兌六種主要貨幣強弱的 ICE 美元指數 DXY +0.15% 在9月上漲超過2%。
然而，並非所有人都在拋售黃金。對世界各國政府和央行而言，這次下跌可能被視爲買入機會。中國央行（PBoC）在8月增持超過20公噸，即65萬盎司黃金儲備，爲2023年以來最大月度購買。根據中國國家外匯管理局數據，這也使中國人民銀行的黃金購買連續達到22個月。
世界黃金協會美洲高級市場策略師兼公共政策主管 Joe Cavatoni 表示：“中國央行與許多央行一樣，正在從更廣闊的視角看待其儲備戰略以及多元化能夠帶來的好處。”
換句話說，政府購買黃金背後的邏輯，與其說是關於通脹或收益率，不如說是關於儲備安全。幾十年來，世界各國政府和央行一直持有黃金，作爲主權金融保障，以應對經濟不穩定、通脹和地緣政治風險，希望減少對美元的依賴，並限制對制裁或可能被另一個政府凍結的資產的敞口。
世界黃金協會的《2026年央行黃金儲備調查》發現，89%的儲備管理者預計未來12個月全球央行黃金持有量將上升。Cavatoni 指出，調查顯示，央行預計未來五年美元在其儲備中的作用將減小。他說：“黃金作爲貨幣資產的角色，使其牢牢留在儲備管理者的考量中。”
但買入的不只是央行。道富投資管理全球黃金市場主管 Aakash Doshi 表示，投資者仍在將大量資金投入跟蹤黃金的交易所交易基金（ETF）。根據道富彙編的數據，ETF 投資者9月繼續增持美國上市的黃金相關 ETF，在8月流入79億美元之後，當月又吸引38億美元淨流入。
Doshi 週三表示，強勁的 ETF 流入讓他的團隊對黃金長期看漲敘事抱有信心，儘管美聯儲加息且9月金條交易出現下滑。他說：“我們認爲這些是結構性配置，黃金被作爲貨幣、替代法幣和多元化對沖工具而買入。”
在 Doshi 看來，隨着短期美國國債收益率近幾週上升速度快於長期利率 TMUBMUSD10Y 5.284%、TMUBMUSD30Y 5.626%，兩者之間的差距已經收窄——這種轉變被稱爲“熊市趨平”。這可能會給經濟增長帶來更大壓力，因爲美國消費者和企業可能通過更昂貴的貸款和信貸感受到擠壓。
因此，即使利率上升本身通常對黃金構成逆風，Doshi 說，“這也可以支撐黃金作爲避險資產和低相關性資產。”低相關性資產指的是那些彼此走勢方向不一致的資產。
至於普通投資者應將投資組合中多少比例配置給黃金，EverBank 全球市場總裁 Chris Gaffney 表示，投資者持有最多10%的貴金屬可能受益。他說：“許多人將黃金近期的小幅回調視爲加倉的理由。”
