10年期美債收益率逼近5%，但關鍵在於它爲何升至5%

要點

• 10年期美債收益率逼近5%，這是自2023年10月以來再次接近這一水平。

• 由美國經濟增長推動的收益率上升或許可以控制，而通脹、財政問題或市場壓力驅動的上升則帶來更大風險。

• 策略師表示，5%這一水平本身未必會打破市場，真正重要的是推動收益率上升的因素。

10年期美國國債收益率再次逼近心理意義重大的5%關口。對於投資者而言，最大的關鍵可能在於：究竟是什麼因素推動它突破這一關口。

基準收益率目前徘徊在4.96%左右，距離5%大關僅一步之遙；該水平上一次觸及是在2023年10月。如果收益率上漲是由具有韌性的經濟增長推動，那麼它對股票和整體經濟的影響，將與由通脹重新抬頭、財政擔憂加劇，或美國國債市場本身出現壓力所推動的上漲截然不同。

Albion Financial Group首席投資官Jason Ware表示，近期收益率上升部分源於供需失衡——大量美國國債和公司債發行正在爭奪投資者資金。他補充稱，他並不認爲僅僅因爲10年期美債收益率突破5%，市場就會出現崩潰。

如果更高的收益率伴隨着健康的經濟增長，那麼它未必意味着利空。Ware指出，美國經濟依然具有韌性，核心通脹保持穩定。他認爲，與10年期美債收益率突破一個人爲設定的關口相比，消費者支出放緩或人工智能投資降溫，對股票市場構成的威脅更大。

10年期美債收益率是美國經濟中借貸成本的重要基準，從抵押貸款到企業債務，都會受到它的影響。與此同時，它也是股票及其他金融資產估值所依賴的關鍵參考指標。

Marsh Investments首席投資官Niall O’Sullivan表示，目前推動股市上漲的許多公司對利率上升並不特別敏感，這限制了高利率對股票市場的即時威脅。他表示，目前正在進行的大規模資本支出，有助於支撐強勁的經濟增長。

不過，當投資者開始要求獲得更高的回報，以補償通脹和財政風險時，5%這一水平可能開始成爲一個問題。鉅額聯邦財政赤字、大規模債務發行以及具有黏性的通脹，都推動期限溢價不斷上升；與此同時，油價重新升破每桶100美元，也增加了新的價格壓力來源。

美國財政部長Scott Bessent一直在尋求緩解長期國債收益率面臨的壓力，其中包括擴大國債回購計劃。但面對推動收益率上升的基本面力量，這些措施的作用可能有限。

BMO Capital Markets的策略師表示，更積極的國債回購計劃可能有助於限制拋售壓力，但“無法解決當前推動10年期和30年期國債收益率上行的基本面因素”。

而另一種升至5%的路徑可能更加令人擔憂：即美國國債市場自身出現壓力，引發收益率無序上升。

Gibraltar Capital負責人George Awad此前強調，美國國債市場背後存在大量對槓桿的對沖基金敞口，其中包括現金—期貨基差交易（cash-futures basis trade）。如果融資成本、保證金要求或市場波動率突然上升，可能迫使使用槓桿的投資者同時平倉，從而進一步放大國債市場的拋售。

目前來看，投資者似乎仍願意容忍更高的收益率。BMO指出，當10年期美債收益率升至4.85%時，股市的疲軟程度仍然有限，而標普500指數年內漲幅仍超過11%。

這種情況能否繼續維持，還有待觀察。