2026中報解讀｜卓越教育集團：深耕灣區，人才與科技夯實經營底色

紮根大灣區二十餘年的卓越教育集團（03978.HK），近期發佈2026年中期經營成績單。面對行業環境變化，公司堅持質量優先的長期主義經營思路，一方面深耕本土存量市場，有序推進新城市開拓；另一方面向內夯實人才組織底座，持續迭代AI嵌入組織流程；同時兼顧股東回報，構建起“業務經營-組織建設-技術賦能-股東回饋”的經營閉環。

一、業務結構持續優化，穩健推進區域擴張

2026年上半年，卓越教育實現營業收入10.48億元人民幣，同比增長14.3%；歸母淨利潤錄得1.70億元，同比增長12.4%；毛利率穩定在45.2%的較高水平。剔除一次性損益、金融資產減值等擾動後，經營口徑歸母淨利潤達2.3億元，同比增長23.2%，展現出主營業務紮實的經營韌性。經營活動現金流淨流入1.77億元，同比增長22.4%，利潤與現金流匹配度高，資產負債率61.2%，整體財務狀況健康穩健。

業務結構持續向高價值方向優化。綜合素養業務作爲第一增長引擎，期內收入8.62億元，同比增長19.4%，營收佔比提升至82.2%；高中輔導業務平穩增長；全日制複習業務（復讀培訓）因普高擴招承壓。高中擴招是當前必然趨勢，一方面高中階段就讀人數增加，對業務有正向拉動作用；另一方面普高率提升，升學壓力降低，也帶來一定衝擊。但長期而言，學生對優質普高學位的競爭依然存在，及高考生源擴大，有利公司整體業務發展。

報告期末，卓越教育員工總數達5,120人，同比增長42.5%，重點投向師資、運營及管理人才儲備，爲業務持續擴張積蓄力量。公司完成了教研、師訓、管理標準化體系搭建，形成可複製的區域擴張經驗和方法論。期內廣州市場的報讀人次穩步上升，續讀率維持高位，大本營根基穩固；深圳、佛山等重點市場延續雙位數增長，實現規模突破。此外，上半年新開拓了江門市場，已開設兩家分校，大灣區佈局正式擴展至廣州、深圳、佛山、東莞、中山、珠海、江門七城，擴張節奏剋制有序。此外，公司生均拓科率近年穩定在1.8左右，處於行業較高水平。

二、厚植大灣區土壤，人口稟賦與滲透率帶來成長空間

卓越教育的成長邏輯，首先建立在大灣區獨特的市場稟賦之上。廣東省2025年末常住人口超1.28億，淨增79萬，總量與增量均居全國第一；出生人口連續六年超100萬，爲教培行業提供了深厚的需求底座。未來十年，大灣區主要城市K12在讀生規模將穩定在800萬左右，適齡就學人羣供給充足，區域教培市場韌性顯著高於全國平均水平。

市場層面，大灣區參與者衆多，外部機構持續入局，激烈的市場競爭也客觀存在。但行業正在逐步從單純價格導向，轉向教學品質、服務能力、組織運營能力的綜合比拼，單純低價策略很難構築可持續的競爭壁壘。作爲在本土深耕二十餘年的區域龍頭，卓越教育擁有完整辦學資質、成熟的課程產品矩陣以及家長羣體當中積累的品牌認知。面對市場環境，公司選擇不參與價格內卷，堅持走“質價比”路線，依靠教學質量與續讀口碑獲取用戶。

卓越教育的核心籌碼在於市佔率的提升空間。目前公司在廣州市場佔有率不足5%，深圳、佛山不足1%，其餘城市普遍低於0.5%。未來成長更多來源於成熟城市滲透率提升，而非跨全國的大規模擴張。期內，大本營廣州市場穩紮穩打，深圳、佛山保持良好增長態勢；新開江門校區也順利起量，驗證了本地化運營模型的可複製性。在一個總量穩定、需求升級的市場裏，從不足5%向更高滲透率邁進，便是最確定的成長敘事。

三、構築組織與技術護城河，長期主義的底層保障

有了市場空間，能否兌現取決於兩個底層能力：人才供給和運營效率。

人才是線下教育擴張的最大瓶頸。不少機構擴張遇阻，根源在於校長和管理人才跟不上網點拓展速度。卓越教育將人才梯隊建設前置，通過“白榆計劃”和重啓管培生項目定向培養校區校長。公司明確未來三年內部培養校長數量將顯著高於外部招聘，從內部成長的管理者更理解企業文化與教學理念，也更適配本地化運營需求。

AI則是效率放大器，更是組織槓桿。卓越教育踐行All in AI戰略，2026年6月，“卓越教育大模型”正式通過國家生成式人工智能服務備案，疊加算法相關資質，已築牢AI教學應用的合規底座，讓數據更安全。公司圍繞“師-機-生”教育新模式，持續升級核心教學系統“鯨準教”，推動AI向教研生產、課堂教學、家校協同、一線營運全鏈條滲透。

運營端的成果已經可以量化，入職一年以內的運營人員高頻使用AI工具後，首月出單率提升29.7%；全員簽單率提升36%，人均簽單項目增加1.34個。教學端，作文批改效率提升60倍，實驗班學生作文一二稿平均提分10%；聽默批改準確率達95%，主觀題人機一致率達90%。

AI承接大量機械重複的批改工作，讓教師可以把更多精力投入學情溝通、學生引導等人與人交互的環節。當然，公司也理性看待AI的邊界，明確AI是效率放大器，不能替代師生之間真實的情感鏈接。後續還將迭代學習機產品，逐步拓展更多應用場景，持續沉澱教學數據。

四、高分紅回報之下，如何看待市場估值分化

紮實的經營最終要轉化爲股東價值。2026年卓越教育合計股東回報達3.1億元，由現金派息和回購註銷兩部分構成，已佔2025年淨利潤的102%。其中，現金派息合計2.2億元，包括已派發的2025年末期股息，及今年將宣派的中期股息1.3億元（每股18港仙、派息率70%）；同時公司還計劃下半年註銷3000萬股，增厚EPS。

特別值得關注的是，公司此前發佈的《未來三年分紅計劃》中，是用淨利潤進行計算派息金額，本次是用EPS的70%進行計算每股派息金額，剔除了回購的庫存股數量影響，讓股東能實打實拿到更多分紅款，體現了公司在股東回報上的誠意。

在一個增長仍有空間、競爭依然激烈的行業裏，卓越教育敢於承諾並兌現70%派息率（2026財年），說明管理層對主業現金流的確定性很有信心。這種信心來源於兩點：續讀率支撐的收入可預測性，以及可複製的區域穩健擴張模式的可控性。高分紅不是“沒有增長機會”，而是“不需要燒錢也能增長”，這也是更接近成熟消費服務公司的財務特徵，而非週期股。

然而，二級市場的定價並未充分反映這一邏輯。公司當前市盈率約7倍左右，滾動股息率高達9%以上，估值處於歷史低位。背後有港股整體流動性折價、板塊歷史風險偏好等多重外部因素。而大灣區滲透率的提升、AI賦能向利潤的轉化，需要時間驗證，但企業的內在價值與市場定價之間的認知差，恰恰也是價值型投資者需要審視的機會。

結語：

卓越教育的長期主義，本質上是相信：在一個確定性足夠高的區域市場裏，持續做好組織和科技的基本功，最終會形成複利效應。這份2026年中期業績驗證了路徑的有效性，經營口徑淨利潤增長23%、綜合素養業務佔比升至82%、AI工具在運營和教學兩端均產生可量化成果、股東回報總額超過去年全年利潤，亮眼成績可謂有目共睹。但價值兌現非一日之功，大灣區滲透率及AI賦能，仍需逐季跟蹤驗證。