算力量利雙突破驗證成長邏輯，聯想FY26/27Q1績後機構觀點全梳理

聯想集團發佈FY26/27Q1業績後一週內，麥格理、摩根士丹利、高盛、花旗、滙豐、中金、天風、申萬、華泰、海通等海內外多家頭部金融機構集中出具點評報告。本季度，聯想營收、經調整純利雙雙大幅擊穿市場一致預期，AI基礎設施業務實現結構性盈利拐點，績後各大行集體上調全年盈利預測、大幅抬升目標價，全市場看多主線統一。

本文整合大行核心論據，從季度業績兌現、全年成長路徑、機構估值定價三大維度系統梳理市場最新研判。

一、FY26/27Q1業績全線超預期，AI算力成爲結構性增長核心

截至2026年6月底的FY26/27財年首財季，聯想實現總收入269億美元，同比增長43%，創下單季歷史新高；經調整歸母淨利潤10.75億美元，大幅增長176%。各家券商統一說明，財報6.09億美元賬面虧損僅來自認股權證公允價值一次性非現金變動，不反映真實經營狀況，行業分析均採用剔除擾動後的調整盈利口徑。本季度聯想AI相關收入高增60%，佔總營收比重達35%，AI全棧業務進入收入、利潤同步兌現週期，三大業務板塊均實現大雙位數增長。

1、ISG量利雙升，盈利拐點具備長期支撐

全機構達成最強共識，ISG業務是聯想本季度業績超預期核心驅動力，季度營收同比接近翻倍，運營利潤率大幅提升至9.1%。摩根士丹利重點強調，9.1%的利潤率並非短期一次性紅利，而是產品結構、規模效應帶來的中長期盈利基準。

ISG增長底層邏輯清晰：CSP雲廠商、企業及中小企業（ESMB）服務器收入同比均接近翻倍，高端GB300等AI硬件批量落地，疊加ODM+OEM雙模式帶來成本優勢，OEM芯片通脹環境下的定價能力也顯著優於同業。AI服務器在手訂單已增至540億美元，摩根大通、花旗均提及管理層指引，FY26/27財年下半年訂單將加速轉化爲實際營收。

多家外資大行同步上調ISG全年收入預測：大摩上調FY26/27財年ISG收入28%，預測全年規模437億美元，較市場均值高出56%；摩根大通則判斷FY27/28財年ISG收入同比分別可達110%、50%，中長期利潤率穩定維持9%區間。

2、IDG破除市場悲觀預期，盈利韌性凸顯

IDG業務季度營收同比增長27%，運營利潤率穩定維持7.1%。全球PC行業整體出貨下滑背景下，聯想出貨僅小幅回落，全球份額穩定24.2%，連續十個季度拉開第二名差距，AI PC全球份額達25.1%，穩居行業第一。光大報告提及，平板、高端手機形成增量補充，平板收入同比大漲83%，Razr、Signature等高端機型收入佔手機業務比重達37%。

摩根大通指出，市場此前對終端業務盈利存在過度悲觀預期，依託全球供應鏈規模優勢、產品高端化佈局，聯繫的成本傳導能力領先同行，能夠對沖上游零部件漲價壓力，盈利底線穩固。摩根士丹利將下半年消費終端復甦節奏列爲持續跟蹤指標，但並未下調中長期盈利假設。

3. SSG雙位數增長，持續輸出高毛利穩定現金流

SSG營收同比增長28%，運營利潤率升至24.2%，連續21個季度保持雙位數增長，是聯想利潤率最高板塊。板塊內運維、行業項目等高附加值服務佔總收入62.4%，AI配套服務收入同比三位數增長，TruScale訂閱服務、行業AI解決方案成爲核心增量。

機構測算，企業數字化與AI落地打開萬億級長期市場空間，服務板塊依託硬件生態，打通客戶從AI測試到規模化落地全流程，持續貢獻穩定高毛利現金流，平滑硬件業務週期波動。

二、成長路徑清晰，大行全線上調2027-2029財年盈利指引

基於FY26/27Q1算力業務盈利超預期驗證，麥格理、大摩、高盛、滙豐、申萬、天風等所有覆蓋機構同步大幅上調了未來三年營收、經調整淨利潤預測，看多邏輯高度統一，僅在增長彈性上有所差異。

（一）全市場統一四大核心成長主線

1、ISG算力業務具備持續性量利彈性，540億美元AI服務器訂單鎖定交付節奏，高端AI硬件持續放量，9%左右利潤率中樞長期維持，是未來數年核心利潤增量。

2、IDG依託AI PC、高端智能終端迭代，份額持續擴張，規模優勢對沖行業下行，構築穩定業績底盤。

3、SSG高附加值AI服務佔比穩步提升，持續增厚聯想整體淨利率，行業測算中長期整體淨利率有望向4%至5%目標靠攏。

4、混合AI戰略（個人端多終端AI生態+企業端全棧算力）落地順暢，營收規模持續擴張，多家機構測算2027財年總收入有望突破千億美金。

（二）各大行盈利上調核心數據

1、麥格理：上調27/28/29財年經調整純利51.5%/43.2%/38.4%，預測FY27總收入1080億美元，經調整淨利潤43億美元，全年淨利潤率4%。

2、摩根士丹利：大幅上調27/28/29財年EPS 114%/42%/28%（基於其ModelWare口徑），預測FY27營收1160億美元，經調整淨利潤 29.17 億美元，FY28、FY29經調整淨利分別56.88億美元、64.52億美元，核心上調邏輯爲ISG收入與利潤率持續性超市場預期。

3、高盛：FY27/28/29 Non-HKFRS淨利潤分別上調56%/63%/89%，營收預測上調15%/12%/15%，預測FY27營收1112.6億美元，經調整淨利43.4億美元；FY28、29淨利率持續上行至 4.4%、5.1%。

4、滙豐：上調 FY27/FY28調整EPS幅度分別達127%、87%，FY29新增盈利測算，預測FY27全年營收1083.75億美元。

5、申萬宏源：上調27/28/29財年歸母淨利潤68.7%/58%/65.9%，預測FY27總收入1110.5億美元，歸母淨利潤44.2億美元。

此外，摩根大通、花旗、野村、天風、中金、華泰、國盛、海通等國內外金融機構同步大幅上修全年盈利，一致認可算力業務帶來業績增量顯著超出前期市場預判。

三、機構估值全面重估，集體大幅上調目標價

聯想FY26/27Q1業績兌現後，頭部大行集體大幅抬升目標價，評級全部維持正向（跑贏大市/增持/買入），目標價區間爲41至66港元，估值分歧來源於盈利假設、估值倍數與測算模型差異，核心的共識爲“聯想AI價值尚未完全反映在當前股價中”。

1、麥格理（跑贏大市，目標價66港元）。目標價自37.4港元上調28.6港元，漲幅76.47%。上調核心依據爲ISG收入規模、利潤率雙超預期，給予AI成長屬性更高估值溢價，預測FY27淨利潤43億美元，淨利率維持4%。

2、高盛（買入，目標價51港元）。自31港元上調20港元，漲幅64.52%。核心邏輯ISG利潤率首次超越IDG，前期AI研發投入進入回報期，產品組合持續高端化，上調長期成長估值倍數。

3、摩根大通（買入，目標價50港元）。由30港元上調20港元，漲幅66.67%，將前瞻EPS估值倍數由16倍提升至18倍，認爲CSP+ESMB雙輪服務器增長將持續拉動盈利上行。

4、花旗（買入，目標價50港元）。原目標價31港元上調19港元，漲幅61.29%，採用分部SOTP估值，IDG+SSG給予10倍PE，高景氣ISG單獨給予16.7倍成長PE，AI擴容帶來長期TAM提升，上調三年營收與EPS預測。

5、海通國際（優於大市，目標價41.16港元）。採用分部SOTP估值，拆分IDG 8倍PE、ISG 1.67倍PEG、SSG 25倍PE，對應整體爲22xPE估值，目標價上調漲幅38%。

其他，天風上調目標價至52港元、國盛52港元、中金51港元、中信里昂48.7港元、滙豐48.2港元、摩根士丹利46港元、華泰46港元、野村45港元，全部維持正向評級，認爲當前對應FY27前瞻估值處於歷史偏低區間。隨着AI服務器持續轉化收入、AI終端滲透率提升，市場將逐步兌現全棧AI服務商的成長估值溢價，上行空間充足。

總結

綜合麥格理、摩根士丹利、高盛、花旗、天風、中金、申萬等十餘家頭部機構最新研判，聯想FY27Q1業績大幅超預期並非短期脈衝行情，而是混合AI全產業鏈戰略落地的實質性驗證。全市場機構形成清晰主線：ISG算力業務提供高彈性中長期利潤增量，IDG智能設備、SSG高毛利服務構築穩健業績底盤，三大板塊協同驅動增長。