量化私募的"壓力測試"：7月回撤之後的行業進化

2026年7月，國內量化私募行業經歷了一場罕見的集體回撤。私募排排網數據顯示，多家量化機構旗下產品單月淨值跌幅超過20%、年內收益由正轉負的情況並不罕見——幻方量化旗下9只展示產品中，除一隻尚存0.04%的微弱正收益外，其餘8只年內收益全部告負，9只產品7月單月跌幅全部超過20%，最大回撤的一隻單月下挫22.15%；明汯投資14只展示產品中9只年內錄得負收益；黑翼資產16只產品中14只年內收益率告負。

數字看上去有些刺眼。但把鏡頭拉遠，這更像是一次全行業的"壓力測試"，而非"至暗時刻"。回撤暴露了問題，也逼出了答案——頭部機構用風控升級、真金白銀的自購和更快的策略迭代，給出了各自的回應；市場則在7月下旬開始快速修復，7月21日出現V形反彈，資金負反饋明顯緩和。

一、分化中的"體檢報告"：誰扛住了壓力

先看一組更完整的行業全景。這輪迴撤併非"一刀切"——頭部量化之間的表現差異，恰恰勾勒出一份值得細讀的"體檢報告"。

幻方量化是回撤的"重災區"之一，其產品風格以激進著稱，7月單月淨值跌幅全部超過20%，最大回撤達22.15%。明汯投資14只展示產品中9只年內負收益，表現最差的CTA產品前7個月虧損10.78%。

但同樣的行情裏，也有扛住壓力的樣本。九坤投資旗下15只產品中，14只年內收益仍爲正值——九坤元嘉中證A500指數增強1號年內收益逼近8%，儘管7月單月跌幅超過11%、大幅吞噬前期漲幅，但年初至今的底色依然是"正"。衍復投資表現更爲穩健，14只展示產品中僅1只年內收益告負，前七個月跌幅僅0.86%；世紀前沿15只展示產品中，6只前七個月爲負，多數產品守住正收益。

同樣是百億級頭部，同樣的系統性行情，業績分化如此明顯——這本身就說明，量化並非"漲跌同源"，策略風格、風控紀律與倉位管理的差異，在極端行情下會被成倍放大。壓力測試篩掉的，是激進與僥倖；留下的，是紀律與穩健。

二、爲什麼會跌：一場罕見的因子"共振"

理解這輪迴撤，要先理解它的成因。融智投資FOF基金經理李春瑜將其歸納爲四點：一是上半年佔優的高動量股集中調整，量化信號滯後未能及時轉向；二是動量、殘差波動率、流動性、短期反轉等本可對沖的因子罕見地出現同向下跌，多因子分散邏輯短期失效；三是機構用相似數據訓練相近因子，在邊際負面信號下同步降低敞口止損，集中賣出形成"下跌—減倉—再下跌"的踩踏；四是量化通常處於極高倉位，無法像主觀策略那樣快速切換至防禦板塊或留出現金。

更深層的背景是行業的高速擴張。全行業管理規模半年暴增超1.1萬億元，策略同質化程度隨之上升；而市場結構也在發生變化——今年行情多次呈現極致分化，收益集中在少數科技主線和少數龍頭公司，大量個股表現弱於指數，量化最擅長的"個股分散、風格輪動充分"的環境暫時缺席。私募排排網數據顯示，1236只指數增強產品上半年平均超額收益僅3.11%，較去年同期的14.17%明顯收窄。

換句話說，這輪迴撤的本質，是"風格因子對沖體系在極端行情下的階段性失效"，而非量化策略底層邏輯的崩塌。用行業人士的話說："風險從來不是敞口一個變量決定的，還有因子波動率的共同作用。7月動量因子的波動率翻了數倍，這纔是放大風險的關鍵。"

三、行業如何應對：真金白銀的"進化"答卷

面對同樣的回撤，各家機構的應對動作，堪稱一份份風格迥異但方向一致的"進化答卷"。

最硬核的是風控升級。 涵德投資選擇了極致的"風控硬約束"路徑：將單票持倉上限從1%壓至0.3%，組合持股數從約600只提升至900只，並把動量、殘差波動率等核心因子從"軟約束"升級爲"硬約束"，敞口壓縮至0.2倍標準差以內。這是一種"寧可錯殺、不可放過"的防禦姿態——所有參數由前置風控系統自動觸發，不依賴人工干預。用真金白銀的條款，向投資者表達"我們和你同甘共苦"。

最直接的是自購護盤。 回撤期間，多家百億量化私募紛紛自掏腰包向市場傳遞信心——靈均投資拋出2億元回購計劃，平方和投資宣佈1億元回購，蒙璽投資、千衍基金也分別拿出3000萬元自購旗下產品。在淨值波動的時刻選擇自購，既是信心的表態，也是對自身策略的投票。

最耐人尋味的是龍頭幻方的立場。 截至7月22日，幻方量化僅公開承認策略風格偏激進，未披露針對性的風控調整或自購計劃——它選擇了"讓模型繼續運行"。這本身就是一種立場：相信模型的長期有效性，不爲短期波動輕易改變策略框架。

最值得期待的是策略迭代。 有量化私募人士判斷，拉長週期看，超額收益不一定持續收窄，關鍵看管理人能否做到因子快速迭代、收益來源多元化、風險暴露和策略容量控制得更精細。這輪壓力測試，正在倒逼整個行業完成一次技術層面的升級。

四、機構研判：不是趨勢反轉，而是必要修正

更積極的信息來自機構判斷。多家機構的最新研判均指出，本輪調整更多是情緒與交易結構使然，而非產業趨勢的終結——市場或正從算力基建的"上半場"，邁入"智能平權"的"下半場"。

興證策略團隊在7月對本土機構的調查中發現，市場顯著回調中，"相對收益資金"的倉位有所下降，但以險資爲代表的"絕對收益資金"逆勢加倉——長線資金在波動中看到了配置窗口。市場自身的修復也在進行：7月21日A股出現V形反彈，說明資金負反饋已有緩和；8月初以來，A股連續放量抬升，科技與資源雙主線共振走強，市場情緒顯著回暖。

從歷史經驗看，量化行業每一次大規模回撤，都伴隨着一輪策略與風控的系統性升級：2024年初的小微盤流動性危機之後，行業強化了流動性因子與擁擠度監控；這一次的因子共振，同樣會推動行業在因子分散、極端壓力測試、風控硬約束等維度向前邁進一步。

五、進化的方向：陣痛之後更聰明

回撤是行業最好的老師。這輪壓力測試至少揭示了三個進化方向：

其一，風控從"軟約束"走向"硬約束"。涵德投資的單票上限壓縮與因子硬約束，代表了行業風控精細化的方向——極端行情下，前置風控系統比人工判斷更可靠。

其二，策略從"同質化"走向"多元化"。規模半年暴增1.1萬億帶來的策略擁擠，是回撤的重要內因。經歷陣痛後，管理人會更注重收益來源的分散——從單一的量價因子，擴展到基本面、另類數據、事件驅動等多維因子體系。

其三，投資者關係從"淨值管理"走向"預期管理"。九坤、衍復等機構在回撤中展現出的穩健底色，爲行業樹立了參照：透明地溝通策略邏輯、誠實地面對波動，比隱藏回撤更能贏得長期信任。

每一輪迴撤，都是一次篩選；每一次篩選之後，活下來的機構都變得更聰明。對於量化私募而言，7月的這場"壓力測試"不是終點，而是下一輪進化的起點——當因子恢復穩定、市場重回均衡，那些在極端行情中完成風控升級、策略迭代的管理人，將帶着更堅實的底盤，進入AI算力浪潮的下半場。